Clues on Industry Allocation in the Latest Financial Reports from China and the U.S

年報預告靴子落地，A 股預計將迎來日曆效應最強的春季躁動階段

總量看，25 年年報預告壓力仍較大。低預期、虧損或負增公司數量佔比均較 24 年再創新高。18 年後，上市公司常在 Q4“洗報表”。

向前看，靴子落地後，春節到兩會期間，是春季躁動日曆效應最強的階段。歷史看，春節前後，市場高勝率、小盤風格佔優。

中美最新財報中的行業配置線索

反轉策略①：偏右側視角，25Q3 已經出盈利拐點的行業，哪些 Q4 驗證復甦趨勢？主要是 AI 和儲能兩個β帶動，Q4鋰電材料、存儲繼續復甦。向前看，目前北美財報看存儲是產業趨勢最強細分；如果碳酸鋰價格可控、鋰電材料及設備股價也有望反映基本面趨勢。

反轉策略②：偏底部視角，哪些行業 25Q4 可能迎來了盈利拐點？主要是計算機細分，拐點部分源於前期費用和人員的持續收縮。這也是一種程度上的 “產能出清”，可以用供給出清 + 需求改善框架看。向前看，基本面不再拖後腿的背景下，關注春節前後的 AI 應用機會。

反轉策略③：偏左側視角，哪些行業仍承壓，但財報可看到部分需求側改善的跡象？主要是對美製造業出口鏈。從已披露公司看，出口鏈 Q4 業績大概率有壓力，源於匯率升值、關税、需求等。向前看，當前美國製造業建造支出在歷史底部，而工業機械訂單已持續改善。最新 FY25Q4 北美財報中，TI、卡特彼勒均提到北美工業/製造業復甦的趨勢，源於數據中心建設、IIJA 法案、基建項目推動等。特斯拉也大幅加大 CAPEX，反應制造業回流趨勢。26 年北美需求改善可以期待。

景氣策略：高增賽道中，還有哪些低位滯漲的方向？海外算力、國產算力、出口α、海風、面板、CXO。在年報預告博弈結束後，尤其關注海外算力、國產算力的增配機會，近期北美一系列模型 + 算力工程進展看，產業變革仍在趨勢中。

最後，A 股年報預告落地，後續步入財報空窗期，而美股財報季剛剛開始。

美股財報中透露的海外需求側冷暖變化、以及對 A 股的股價映射均值得重視。本文於附錄整理後續比較重要的美股公司財報披露日期。

風險提示：地緣衝突超預期、流動性寬鬆低預期、穩增長力度低預期等。

報告正文

一、年報預告靴子落地，A 股預計將迎來日曆效應最強的春季躁動階段

（一）年報預告靴子落地

總量看，25 年年報預告壓力仍較大。低預期、虧損或負增公司數量佔比均較 24 年再創新高。

視角①：低預期公司數量佔比為 67.3%，高於 22-24 年三年盈利下行週期。

視角②：Q4 單季利潤虧損或負增長的公司數量佔比為 70%，同樣為近年來新高。

事實上，2018 年開始，上市公司在 Q4 都有大量洗報表行為。下圖可見，2018 年之後，受到減值、繳税、發獎金等諸多因素影響，上市公司 Q4 利潤均是環比大幅負增長。

（二）向前看，A 股將迎來日曆效應最強的春季躁動階段

年報預告靴子落地後，市場將步入 2 月。歷史看，2 月份及春節前後是春季躁動日曆效應最強階段。市場高勝率、小盤風格佔優。以小盤指數為例，在春節到兩會之間上漲概率為 100%，在 2 月上漲概率為 87.5%。

二、中美最新財報中的行業配置線索

策略視角分析年報預告，我們更多基於週期的維度。主要基於 25Q3 各行業的經營位置，通過 25Q4 的邊際變化，關注四個方面——

1. 反轉策略①：偏右側視角，25Q3 已經出盈利拐點的行業，哪些 Q4 驗證復甦趨勢？

2. 反轉策略②：偏底部視角，哪些行業 25Q4 可能迎來了盈利拐點？

3. 反轉策略③：偏左側視角，哪些行業仍承壓，但財報可看到部分需求側改善的跡象？

4. 景氣策略：高增賽道中，還有哪些低位滯漲的方向？

此外，我們也做了一些申萬一級行業的數據統計。

（一）反轉策略①：偏右側視角，25Q3 已經出盈利拐點的行業，哪些 Q4 驗證復甦趨勢？

總結來看，Q4 鋰電、存儲繼續復甦，主要是 AI 和儲能兩個β帶動。此外還有刀具等漲價細分。

注：本文中出現的公司僅作舉例使用，展示客觀數據，不作推薦，不代表行業研究團隊觀點；盈利預測均為 Wind 一致預期，下同

向前看，我們看好兩個β的投資機會。

一方面，美股財報看，存儲是目前 AI 中最強勁的產業趨勢。

另一方面，如果碳酸鋰價格可控，鋰電材料和設備的股價也有望向基本面修復（年初至今滯漲）。

（二）反轉策略②：偏底部視角，哪些行業 25Q4 可能迎來了盈利拐點？

相關行業主要集中在計算機細分。

計算機的盈利拐點部分源於前期費用和人員的持續收縮。也是一種程度上的 “產能出清”。可以用供給出清 + 需求改善框架看。截至 25Q3，計算機的員工同比負增長、薪酬同比接近負增長（在歷史底部）、費用率持續下行。

向前看，基本面可能不再不拖後腿的背景下，關注春節前後的 AI 應用機會。

（三）反轉策略③：偏左側視角，哪些行業仍承壓，但財報能看到需求側改善跡象

目前需求復甦有一點能見度的主要是對美製造業出口鏈。

儘管年報預告披露不多，但從已披露公司看，出口鏈 Q4 業績大概率有壓力。β層面看，主要影響因素是匯率升值、關税、需求等。

向前看，最新 FY25Q4 的美股財報透露出北美製造業復甦信號，關注對美製造業出口鏈的復甦機會（高機、工程機械等）。

當前美國製造業建造支出在歷史底部，而工業機械訂單已持續改善。

最新 FY25Q4 北美財報看，TI、卡特彼勒均提到北美工業/製造業復甦的趨勢，源於數據中心建設、IIJA 法案、基建項目推動等。特斯拉也大幅加大 CAPEX，反應制造業回流趨勢。26 年北美需求改善可以期待。

（四）景氣策略：高增賽道中，還有哪些低位滯漲的方向？

相關行業為：海外算力、國產算力、出口α、海風、面板、CXO。

向前看，在年報預告博弈結束後，尤其關注海外算力、國產算力的增配機會，近期北美一系列模型 + 算力工程進展看，產業變革仍在趨勢中。

（五）總結

反轉策略①：偏右側視角，25Q3 已經出盈利拐點的行業，哪些 Q4 驗證復甦趨勢？主要是 AI 和儲能兩個β帶動，Q4鋰電材料、存儲繼續復甦。向前看，目前北美財報看存儲是產業趨勢最強細分；如果碳酸鋰價格可控、鋰電材料及設備股價也有望反映基本面趨勢。

反轉策略②：偏底部視角，哪些行業 25Q4 可能迎來了盈利拐點？主要是計算機細分，拐點部分源於前期費用和人員的持續收縮。這也是一種程度上的 “產能出清”，可以用供給出清 + 需求改善框架看。向前看，基本面不再拖後腿的背景下，關注春節前後的 AI 應用機會。

反轉策略③：偏左側視角，哪些行業仍承壓，但財報可看到部分需求側改善的跡象？主要是對美製造業出口鏈。從已披露公司看，出口鏈 Q4 業績大概率有壓力，源於匯率升值、關税、需求等。向前看，當前美國製造業建造支出在歷史底部，而工業機械訂單已持續改善。最新 FY25Q4 北美財報中，TI、卡特彼勒均提到北美工業/製造業復甦的趨勢，源於數據中心建設、IIJA 法案、基建項目推動等。特斯拉也大幅加大 CAPEX，反應制造業回流趨勢。26 年北美需求改善可以期待。

景氣策略：高增賽道中，還有哪些低位滯漲的方向？海外算力、國產算力、出口α、海風、面板、CXO。在年報預告博弈結束後，尤其關注海外算力、國產算力的增配機會，近期北美一系列模型 + 算力工程進展看，產業變革仍在趨勢中。

最後，A 股年報預告落地，後續步入財報空窗期，而美股財報季剛剛開始。美股財報中透露的海外需求側冷暖變化、以及對 A 股的股價映射均值得重視。下表整理後續比較重要的美股公司財報披露日期。

三、風險提示

地緣政治衝突超預期使得全球通脹再度出現大幅上行壓力；

海外通脹反覆及美國經濟韌性使得全球流動性寬鬆的節奏低於預期（美聯儲降息節奏、美債利率下行幅度低於預期）；

國內穩增長政策力度不及預期，使得經濟復甦乏力及市場風險偏好下挫等。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。