The macro shift has arrived! From the bloodbath in silver to the breakout in BTC, beware of the "volatility trap" in asset prices【Insight Representative's Extra Lesson】

今年是華爾街見聞《付鵬説》年度專欄的第十個年頭！《付鵬説第六季》全面升級，在日常視頻的基礎上，新增專欄交流羣更新付鵬説最新市場觀點&圖表數據解讀（社羣第一時間更新）

除了付鵬説日常內容，還新增了專欄在線閲讀文檔，給大家發送每日交易關注早報，和值得關注的研究報告，推薦電子閲讀書單，延展閲讀資料，大家也可以社羣中多提問交流，一起共同進步。加入專欄的用户請掃碼下圖添加小助手進入《付鵬説》專屬交流羣

宏觀變盤已至！從白銀血洗到 BTC 破位，警惕資產價格的 “波動率陷阱”

>>本文僅限作者觀點，視頻錄製於2026 年 2 月 1 日，點擊上方視頻收看！

最近我感覺可能各大類資產到了一個重要窗口期了。

隱含波動率是我們在 FICC 策略中重要的一個觀察指標。比如上週的貴金屬市場，給大家演繹了一下極高波市場的恐怖之處。

這個圖是白銀現貨價格和 1 個月的 IV，白銀當下的 IV 是有數據以來的最高值，這種極高波市場的最大特點就是不穩定，我們無法合理預期價格會漲多少，也不知道什麼時候市場會崩潰。所以機構投資者往往看到這種高波會主動離開，但普通投資者往往投機性較強，偏愛這種高波市場。週五的時候白銀崩潰式下跌超過 30%，我看到網絡上很多投資者歸咎於機構投資者的操縱。

其實不然，我們來看這個圖，這是 CME 白銀期貨價格和相關持倉數據，我們可以明顯的看到，白銀 CFTC 總持倉量這兩年就沒有明顯增長，甚至比 2020 年的高點下降了約 40%。從投機持倉來看，2025 年到現在的投機多頭持倉一直在減退。這很明顯的就是告訴大家，機構並不中意這樣的高波市場。所以我給大家的建議是遠離高波市場，我和朋友開玩笑説，在 100 上方去操作白銀，還不如去澳門。在現在這樣的市場，唯一有可行性的策略只有 delta 中性的波動率空頭策略，但這對散户投資者的專業性要求比較高，對資金量也有一定限制。

那大家也許會問，波動率高不好做，那波動率低是不是就好了？其實也不絕對，過低的波動率往往也藴含着風險。過高的波動率意味着極大的不確定性，而過低的波動率往往藴含着對不確定性的低估。

這是美債收益率和美債的波動率指數，我們可以看到美債當前的波動率已經接近疫情期間聯儲 0 利率無限量 QE 時期，在那個階段美債收益率被人為控制在地上，波動率較低是相對合理的，但當下的波動率較低，很可能是市場對未來貨幣政策路徑過度篤定了。我們來看下美債收益率結構，隨着聯儲不斷地引導短端利率下行，10 年期穩定在 4.0-4.3 之間的水平

而長短利差擴開，用來呵護美股過高的估值。但這種方法的邊際效果會越來越差。所以會發現美股估值在最近 1 個多季度已經無法進一步擴張了。這種時候要很小心收益率曲線中長端抬升帶來的估值衝擊。尤其是當下對於聯儲今年降息路徑過度篤定了。

我們來看看其他國家的 OIS 結構差情況，不難發現主要經濟體的 OIS 結構差大多都呈現了收窄的趨勢，商品貨幣國甚至出現了大幅計入加息預期的情況。我們要好好考慮一下，美聯儲的貨幣政策，是否會獨立於其他經濟體獨自在進一步寬鬆的路上繼續前行？會不會因為一些較好的經濟數據而觸發降息預期扭轉，帶動債券收益率和波動率上升，進而傳導到其他大類資產？

我們多次提到的 BTC 可以作為 AI 估值指數，這週末率先破位下行，這也給到了我們側面提示，要小心收益率曲線波動帶來的大類資產傳導。

另外之前我們討論了美聯儲降息預期是否會跟上其他經濟體的腳步，各位不妨把之前視頻裏的跑馬遊戲運用起來，嘗試分析一下美元未來可能的演變路徑？

歡迎大家在評論區分享自己的看法，希望這期視頻可以幫到大家，我們下期再見。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。