After the sharp decline in gold and silver, all eyes are on the opening of the Chinese market on Monday

經歷了史詩級的 “黑色星期五” 後，全球貴金屬市場正在等待新的方向信號，而這一信號，很可能來自週一亞洲時段的中國市場。

上週五，白銀價格在不到 20 小時內暴跌 26%，創下歷史最大單日跌幅；黃金同步下挫 9%，為十餘年來最差表現。市場普遍認為，特朗普計劃提名凱文·沃什出任下一任美聯儲主席的消息，推高美元匯率，是壓垮行情的直接觸發點。

然而，部分交易員關注到了亞洲市場在這輪行情中扮演的重要角色。報道稱，此前，黃金、白銀及銅的價格在中國熱錢的湧入下，呈現出一輪 “拋物線式” 上漲。

華爾街見聞曾提到，中國投資者此前幾乎把銅 “買飛了”，花旗更將白銀行情形容為“打了興奮劑的黃金”，而中國市場在這其中佔據了主導位置。

在交易員看來，金屬市場下一步的關鍵，正在轉向中國上海黃金交易所和上期所的開盤表現，以判斷中國對貴金屬的需求，是否能在劇烈拋售後重新恢復。

而由於中國交易所對白銀合約設有 16%-19% 的每日波動限制，上週五外盤的極端跌幅意味着上海價格可能在開盤後出現劇烈的 “補跌” 調整。

交易員：從 “狂歡” 到 “無法交易”

“在我職業生涯中，這絕對是我見過的最狂野的行情，” 賀利氏金屬（Heraeus）交易主管 Dominik Sperzel 表示，“黃金是穩定的象徵，但這種波動絕對不是穩定的象徵。”

MKS PAMP 金屬策略主管 Nicky Shiels 則將上週五的市場描述為 “狂熱且無法交易的”，並指出 2026 年 1 月將作為 “貴金屬歷史上波動最劇烈的一個月” 載入史冊。

橋水投資公司前大宗商品主管 Alexander Campbell 直言不諱地指出：“中國拋售了，現在我們正在承受後果。” 此前，由於預期美聯儲獨立性受損及地緣政治緊張，大量中國散户和私募基金湧入金屬市場，而週五的獲利了結引發了連鎖反應。

狂熱背後的隱憂：脱離基本面的 “動量交易”

實際上，在此次暴跌之前，市場已經顯現出明顯的過熱跡象。

華爾街見聞此前文章提到，花旗銀行曾高喊白銀是 “打了興奮劑的黃金”，並指出這輪上漲是由中國主導、印度跟買的資本配置邏輯驅動，而非傳統的工業需求。花旗指出，中國散户投資者的行為模式更接近於趨勢跟隨型 CTA（商品交易顧問），而非價值迴歸型投資者。

然而，這種由資金驅動的上漲與基本面出現了背離。數據顯示，在全球價格飆升的同時，全球（不含中國）的白銀 ETF 持倉自 12 月以來實際上出現了淨流出。

Infrastructure Capital Advisors 的首席投資官 Jay Hatfield 表示：“我們在大約三四周前就認定這變成了一場動量交易，而非基本面交易。我們只是順勢而為，等待這種崩盤的發生。”

高盛集團中國股票聯席主管 Trina Chen 此前也警告稱，金屬價格的驚人漲幅可能已超前於現實需求，隨着中國實物買家因高價而退縮，市場可能會出現 “技術性調整”。

實物市場：水貝依然有溢價，散户正觀望

儘管期貨市場血流成河，但作為中國實物貴金屬交易的風向標，深圳水貝市場的表現相對冷靜。

據當地交易員反饋，週末期間水貝的白銀緊俏情況有所緩解，賣盤多於買盤。但值得注意的是，目前並未出現恐慌性拋售，且水貝白銀價格對交易所合約依然保持溢價。

深圳國興貴金屬風險主管 Liu Shunmin 表示：“黃金錶現相對強勁，過去兩天我看到很多逢低買入者在春節前購買首飾和金條。至於白銀，觀望情緒更濃。”

這表明，儘管投機資金在撤退，但傳統的春節實物消費需求可能為市場提供一定的底部支撐。

中國各大行持續降温

在市場劇烈波動之際，中國金融機構已加強風險防控。

建設銀行宣佈自週一起上調黃金積存業務起存金額；工商銀行則表示將在節假日期間對相關業務實施額度控制。這些措施意在引導投資者理性參與，防止過度投機。

接下來的關鍵在於，節前傳統的實物買需能否抵消投機資金撤離帶來的衝擊。

市場正在確認，這一場 “一輩子可能只能遇到一次” 的行情，究竟是就此熄火，還是在調整後重整旗鼓。