Historic plunge in gold and silver, Waller is not the scapegoat

上週五，黃金白銀掀動了一場史詩級崩盤，創下四十年單日最大跌幅。紐交所黃金從歷史高點 5626 美元急跌，最低觸及 4700 美元；白銀波動更為劇烈，盤中振幅高達 38%，由最高點 121 美元跌至 74 美元，收盤迴到 82 美元。

圖：黃金白銀崩盤

當晚特朗普發帖確認，提名美聯儲前理事、雅詩蘭黛家族女婿凱文·沃什（Kevin Warsh）為新任美聯儲主席。由於其曾反對量化寬鬆，被認為是鷹派代表，市場便將本輪暴跌歸咎於此次提名。

一、沃什會是一個怎樣的聯儲主席？

現年 56 歲的沃什，是典型的橫跨政商的猶太精英。他在哈佛大學拿到法學博士學位，與鮑威爾一樣是戴着經濟學帽子的 “老法師”。1995 年進入華爾街工作，2006 年被小布什推薦為最年輕的美聯儲理事。在金融危機爆發時穩定市場，但後因反對過度 QE 而離職。

圖：Kevin Warsh

他身上最引人注目的標籤，是娶了雅詩蘭黛家族的簡蘭黛為妻子，其岳父羅納德蘭黛與特朗普始終保持良好的私人關係。特朗普首任期內，曾想提名沃什為主席，但最終選擇了 “更聽話” 的鮑威爾，此次提名或許帶有一絲彌補遺憾的意味。

歷史上沃什主張確實偏鷹，不僅更關注通脹風險，且旗幟鮮明反對無限量化寬鬆。但在今年角逐主席期間，其言論轉鴿，認為關税不必然導致通脹，AI 帶來的生產力可在低通脹中保持增長，支持降息。

圖：年內降息概率仍為 2 次

但筆者認為，相比於簡單爭論鷹鴿取向，更應關注沃什的專業特徵。他反對亦步亦趨的 “數據依賴式” 決策，而是在判斷週期基礎上，制定中長期的貨幣政策方針。不應過度重視單月數據，這可能帶來政策滯後風險，並加大會議不確定性。

最重要的，沃什是堅定的聯儲獨立的支持者，反對聯儲成為財政部附庸。這有利於保持美元公信力，削弱去美元化進程。

二、金銀崩盤是投機狂歡的終結

提名沃什，顯然不能成為金銀崩盤的背鍋俠。首先，一月以來哈塞特式微，沃什一直是美聯儲主席最熱門的人選。競猜網站上，週五前沃什贏面就達到 80%，市場早已定價。

圖：競猜網站勝率

其次，沃什提名未引發鷹派恐慌。體現在一年期 SOFR 互換利率上，晚間反而下跌 3 個 BP 至 3.47%，長端美債收益率亦回落。

圖：美元利率不漲反跌

黃金白銀插針式崩盤，本質上是把避險資產變成風險資產遊戲休止。今年貴金屬波動率飆升，不僅喪失避險屬性，反而成為投機風向標。累積的鬆動籌碼過多，多頭十分脆弱。沃什的提名驗證了去美元化故事的虛幻，給了多頭一個離場的理由。

三、小結

(1) 特朗普提名沃什成為聯儲下一任主席，大概率於 5 月走馬上任。相比於其鷹派背景，更應關注他堅持聯儲獨立、反對 MMT 債務擴張和前瞻性決策的專業特徵。

(2) 黃金白銀的崩盤，是一場狂歡終結，背後是無數投機者的爆倉。沃什的提名只是在恰當時間承擔了這一背鍋責任。

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