Gold valuation has reached extreme levels! The decline of risk aversion in the second half of the year will become the biggest bearish factor

花旗警告黃金估值已達極端區域，全球黃金支出佔 GDP 比例飆升至 0.7%，為 55 年來最高。若黃金配置比例迴歸 0.35%-0.4% 的歷史常態，金價將面臨 “腰斬” 風險。隨着 2026 年下半年俄烏衝突有望達成協議、美國經濟上行及美聯儲獨立性確認，避險情緒的集體消退將撤走金價最後支柱。

在全球流動性有所收緊、比特幣及大宗商品集體下挫的背景下，此前一路狂飆的黃金正面臨嚴峻的價值重估。

據追風交易台消息，花旗研究在 1 月 30 日的最新大宗商品研報中指出，當前的黃金價格已嚴重透支了未來的不確定性。

該行全球大宗商品主管 Maximilian Layton 認為，雖然短期內金價仍有衝高可能，但其估值已達到 “極端水平”。隨着 2026 年下半年避險情緒的集體消退，支撐金價的 “支柱” 可能面臨結構性坍塌。

多項歷史指標拉響估值 “紅燈”

花旗在報告中通過多維建模展示了當前金價的泡沫化特徵。

首先是與實體經濟的脱鈎：目前全球對黃金的年度支出佔 GDP 比例已飆升至 0.7%，這是過去 55 年來的最高水平，遠超 1980 年石油危機時期。

同時，當前的金價已完全脱離了採礦業的邊際生產成本。研報顯示，高成本金礦商的利潤率正處於 50 年來的最高水平。

即便是在極端通脹預期的背景下，黃金與全球廣義貨幣（Broad Money）供應量的比率也已升至 16%，甚至高於 1970 年代初第一次石油危機的高點。

花旗強調，一旦財富分配的轉移完成，黃金將回歸基於儲蓄分配的均衡定價。

“如果黃金配置比例僅迴歸到歷史常態的 GDP 佔比（0.35%-0.4%），在其他條件不變的情況下，金價將從目前水平近乎腰斬，回落至 2500-3000 美元/盎司。”

儘管花旗給出的 2026 年基準價目標為 4600 美元，但其下行風險正隨着估值的泡沫化而劇增。

儘管短期內（0-3 個月）花旗維持對金價的支撐看法，目標價看至 5400-5600 美元/盎司，理由是地緣政治和經濟風險依然高企。但對於 2026 年下半年，花旗的態度轉為明顯的 “謹慎”。

花旗預計，支撐當前高金價的一系列風險因素將在今年晚些時候消退。具體而言：

地緣政治降温： 花旗在基準情景中預計，俄烏衝突有望在 2026 年夏季前達成某種形式的協議，同時伊朗局勢將出現降級態勢。這兩大風險的緩解將顯著削弱投資者的對沖動機。
美國經濟 “金髮姑娘”： 特朗普政府在 2026 年中期選舉年推動美國經濟進入 “金髮姑娘” 狀態（高增長、低通脹），這將削弱對黃金的投資組合對沖需求。
美聯儲獨立性： 儘管有政治壓力，花旗預計美聯儲將保持獨立性，這也是金價的中期利空因素。沃什若被確認為下任美聯儲主席，將強化市場對貨幣政策獨立性的信心。

基於此，花旗預測金價將在 2026 年下半年開始回落，並在 2027 年進一步下跌。在其基準情境下，2027 年金價將回落至 4000 美元/盎司；而在熊市情境下（概率 20%），金價可能暴跌至 3000 美元/盎司。

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