Gold and silver plummet, JPMorgan analysts: Don't panic! The upward momentum will continue, still looking at 6300 by the end of the year

全球貴金屬市場在上週五經歷了一場歷史性的暴跌，白銀單日重挫近 30%，黃金也大幅回撤。儘管跌幅驚人，但多家華爾街投行認為，這是一場由過度擁擠的持倉和保證金上調引發的技術性出清，而非基本面邏輯的根本性逆轉。

市場數據顯示，iShares Silver Trust 上週五下跌 28.5% 至 75.44 美元，創下有史以來最大單日跌幅；SPDR Gold Shares 下跌 10.3% 至 444.95 美元。據高盛交易部門觀察，白銀的波動率飆升至僅在全球金融危機最嚴重時期和新冠疫情封鎖期間才出現過的極端水平，其 ETF 名義交易量超過 320 億美元。

此次暴跌的直接導火索是芝加哥商品交易所在週五收盤前宣佈上調保證金要求，這迫使大量槓桿資金在週末前平倉。同時，隨着美國總統特朗普提名沃什為下一任美聯儲主席，美元的反彈也對金屬價格構成了壓力。

儘管價格出現劇烈修正，但機構分析師並未恐慌。Yardeni Research 指出，主要 ETF 的交易量並未顯示出恐慌性拋售的跡象。摩根大通則重申了對黃金中期走勢的堅定看漲立場，認為在實物資產跑贏紙面資產的機制下，黃金仍是有效的投資組合對沖工具。

摩根大通：堅定看多黃金，對白銀更謹慎

由 Gregory C. Shearer 領導的摩根大通分析團隊表示，他們對黃金的中期走勢保持 “堅定的看漲信念”。

該行在週日的研究報告中寫道，黃金仍是一個動態的、多層面的投資組合對沖工具，央行和投資者的需求依然強於預期。摩根大通預測，在央行購金和投資者需求的推動下，金價將在 2026 年年底達到每盎司 6,300 美元。儘管金價越高 “空氣越稀薄”，但結構性反彈並未面臨崩盤風險。

摩根大通目前預測，2026 年各國央行的黃金購買量將達到 800 噸，理由是外匯儲備多元化的趨勢正在持續不斷。

相比之下，摩根大通對白銀持 “更加謹慎” 的態度。分析師指出，白銀近期上漲的驅動因素難以量化，且缺乏像央行那樣明確的結構性逢低買家。因此，白銀近期可能面臨比黃金更深度的洗盤。儘管如此，該行仍認為白銀的底部已抬高，預計每盎司 75 至 80 美元將是新的支撐位，且白銀不太可能完全回吐近期的漲幅。

保證金上調引爆多頭踩踏

上週五的拋售在 CME Group 宣佈提高保證金要求後急劇加速。CME 宣佈將黃金的維持保證金從 6% 上調至 8%，白銀從 11% 上調至 15%，鉑金和鈀金也有相應上調，並於週一收盤後生效。

Yardeni Research 的分析師指出，CME 選在週五收盤前宣佈這一消息，實際上是在警告交易員：任何持有過週末的頭寸都將在週一面臨顯著更高的抵押品要求。這一舉措迫使許多投資者在週五尾盤集中清算頭寸，從而加速了價格的下跌。

此外，沃什獲提名為美聯儲主席的消息也引發了市場反應。摩根大通分析師指出，沃什的提名引發了美元反彈，這成為金銀價格在經歷了過去兩週 “急劇加速和過度延伸” 後進行大幅修正的催化劑。

不過，Yardeni Research 認為，沃什傾向於通過低利率刺激增長且不太擔心通脹，這一立場理論上對貴金屬仍是利好，因此他們質疑關於此次暴跌的各類 “陰謀論”。

高盛：過度擁擠後的技術性清洗

高盛交易部門負責人 Mark Wilson 在報告中強調，投資者不應 “過度解讀” 過去兩天的暴跌。他指出，此次調整的直接誘因是投資者持倉過度擁擠——總敞口已處於 99 百分位數的極端水平，系統化量化策略的擁擠度尤為突出。

Wilson 認為，這就如同一場 “持倉清洗”。雖然白銀單日暴跌 30% 且 ETF 交易量巨大，但這更多是技術性調整。他強調，評估此次調整時應結合 1 月以來的巨大漲幅來看。年初至今推動市場的核心變量，如美元走勢延續、AI 投資熱情、美國經濟強勁增長以及地緣政治重塑等，均未發生實質性改變。

雖然市場經歷了劇烈波動，但反映核心趨勢的資產表現依然強勁，稀土年初至今上漲 35%，核能股上漲 21%，歐洲防務股上漲 20%。Wilson 表示，即使是 “模因股票” 也從未出現過如此巨大的交易量，這種極端波動反映了槓桿、散户狂熱和動量追逐的碰撞，而非基本面邏輯的轉變。

宏觀敍事與未來展望

展望未來，各大機構普遍認為宏觀環境仍有利於實物資產。高盛堅持其年度核心觀點，認為新任美聯儲主席的任命是關鍵事件，投資者應繼續對沖法幣貶值和美元走弱的前景。同時，銅等硬資產在投資組合中佔據重要位置。

Yardeni Research 也指出，考慮到週五公佈的生產者價格指數（PPI）高於預期，以及沃什的政策傾向，基本面環境理應繼續支持貴金屬。

儘管短期內市場需要消化近期的極端波動，但正如高盛所言，並沒有哪種交易比白銀和黃金能更好地捕捉貨幣貶值、再通脹和地緣政治情緒。摩根大通總結道，在確認價格中的 “泡沫” 被完全擠出之前，短期內對重新介入白銀保持謹慎，但對黃金的看漲觀點依然確信無疑。

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