Sheng Songcheng published an article in the People's Daily: How to Understand Structural "Interest Rate Cuts"?

盛松成在《人民日報》發文：如何理解結構性 “降息”？

在 1 月 15 日國務院新聞辦召開的新聞發佈會上，中國人民銀行宣佈了貨幣金融政策支持實體經濟高質量發展的增量政策措施，包括以結構性 “降息” 和定向工具擴容為核心，引導金融機構降低對實體經濟重點領域的融資成本。央行降低結構性貨幣政策工具利率，與典型意義上的降息有明顯區別，但就目前經濟形勢所需要的政策支持來説，是更為精準和適宜的。

我國的結構性貨幣政策工具是央行引導金融機構信貸投向，發揮精準滴灌、槓桿撬動作用的工具，通過提供再貸款或資金激勵的方式，支持金融機構加大對特定領域和行業的信貸投放，促進企業融資成本降低。一方面，結構性貨幣政策工具將央行資金與金融機構對特定領域和行業的信貸投放掛鈎；另一方面，結構性貨幣政策工具也具有一定基礎貨幣投放功能。

我國常設的結構性貨幣政策工具包括支農支小再貸款、再貼現，央行宣佈在支農支小再貸款項下設立民營企業再貸款，額度 1 萬億元，引導地方法人金融機構加力支持民營中小微企業。支持科技創新和綠色轉型也是我國結構性貨幣政策工具使用的重點領域，央行將科技創新和技術改造再貸款額度增加 4000 億元至 1.2 萬億元，並將研發投入水平較高的民營中小企業等納入政策支持領域，體現了鮮明的支持綠色發展和科技創新的政策導向。

根據傳統理論和各國操作，貨幣政策基本是總量調控工具，但長期以來在我國，貨幣政策實際上大都是總量調控和結構性調控相互配合。尤其是近年來，我國結構性貨幣政策工具不斷創新，發揮重要作用，是支持經濟薄弱環節和重點領域、推動經濟高質量發展的有效手段。

在結構性貨幣政策工具的運用中，我們一般更加關注對特定領域的激勵作用。其中，既有 “量” 的投放，也有 “價” 的激勵。過去我們更多通過調整額度，從 “量” 的方面引導銀行信貸投放方向，而最近結構性貨幣政策工具利率的調降，則主要是從 “價” 的方面，加強對金融機構支持重點領域和薄弱環節的激勵。

我國經濟發展中老問題、新挑戰仍然不少，更需要結構性政策發揮作用。一方面，財政政策可以直接介入經濟活動，以促進經濟的結構調整；另一方面，結構性貨幣政策通過加大對商業銀行的激勵力度，也有助於增強財政政策落地效能，發揮政策集成作用，激發經濟內生增長動力。

值得指出的是，央行通過結構性貨幣政策工具為商業銀行提供低成本資金，實際上是央行向商業銀行 “讓利”，而非一般意義上的引導市場利率下行，這兩者有本質區別。

目前，商業銀行淨息差維持在歷史低位。金融部門需要在支持實體經濟和保持自身健康性之間取得平衡，這也是央行選擇調降結構性貨幣政策工具利率的考量之一。至於結構性貨幣政策工具利率下降傳導至終端利率的效果如何，主要取決於市場供求關係。貨幣政策常常是 “有效而有限” 的，一般是間接發揮作用，其實施效果在相當程度上受市場反饋的影響，包括企業和居民部門、商業銀行以及整個金融體系的配合。

隨着貨幣政策工具箱日益豐富，央行能更有效地平抑市場短期波動，貨幣政策 “小步走” 成為一種常態。當然，在流動性缺口較大的情況下，仍需要降準、降息等措施予以支持。考慮到貨幣政策與財政政策的協同，以及我國消費和投資利率彈性有限，降準的適配性或優於降息。未來貨幣政策面臨的內外約束有望進一步緩解，我國降準、降息仍有空間，但需等待更有利的時機。（作者為中歐國際工商學院教授、中國首席經濟學家論壇研究院院長）■

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