Google Earnings Preview: Performance Likely to Exceed Expectations, Capital Expenditure Guidance is the Biggest Highlight

美銀證券預計 Alphabet 四季度營收與每股收益將雙超市場預期，並指出其資本開支上調幅度可能成為本次財報的關鍵變量。谷歌母公司 Alphabet 美東時間 2 月 4 日盤後披露 2025 財年第四季度業績。

美銀分析師將四季度營收預測上調至 959 億美元（市場預期 952 億美元），每股收益預期調至 2.65 美元（市場預期 2.64 美元）。支撐業績超預期的核心因素包括：Meta 強勁財報顯示四季度廣告市場保持穩定，而 Gemini 3 發佈後使用量加速有望推動搜索業務增長至 15%-16%（高於市場預期的 13%），YouTube 增速亦可能達 14%-15%（市場預期 13%）。四季度運營費用預計為 280 億美元，同比增長 13%，運營利潤率或同比提升 119 個基點。

受 Meta 大幅上調資本開支指引的影響，美銀將 Alphabet 2026 年資本開支預期上調 14% 至 1390 億美元，顯著高於市場預期的 1190 億美元。

四季度業績預期上調，廣告業務有望超預期

美銀證券上調了 Alphabet 第四季度營收預期。其中，搜索業務營收預期從 615 億美元上調至 619 億美元，同比增長 15%，增速與三季度持平；YouTube 廣告營收預期從 118 億美元上調至 120 億美元，同比亦增長 15%；雲業務營收預期維持在 162 億美元，同比增長 35%。

Meta 強勁的財報表現以及相關渠道調研均顯示，四季度數字廣告市場整體保持穩定。調研進一步指出，Google 在廣告創新方面的勢頭持續增強，這主要得益於 Gemini 模型在其生態系統中的深度整合。搜索業務正受益於 Performance Max 和 AI Max 等 AI 驅動工具，這些產品能夠更有效地利用平台用户數據進行精準定向與歸因分析。儘管 AI 搜索新形式可能對整體查詢量和點擊量帶來一定影響，但行業數據顯示其轉化率顯著提升，預計足以抵消流量端的潛在壓力。

在 YouTube 方面，調研顯示其增長態勢穩健，四季度同比增速預計保持平穩或略有提升，主要由效果廣告支出推動。Google 不斷擴展的生成式 AI 創意工具正在降低視頻廣告的製作門檻，簡化內容創建與投放流程。YouTube 上的增量廣告主主要來自使用 Performance Max 的中小企業，該工具可自動生成視頻素材並直接部署於 YouTube 平台。

成本控制良好，但折舊費用持續上升

美銀證券預計，Alphabet 第四季度運營費用為 280 億美元，低於市場預期的 287 億美元，同比增長 13%。運營利潤率預計同比提升 119 個基點至 39.1%，環比擴張 344 個基點；核心服務利潤率預計同比提升 99 個基點至 40.0%。

費用結構顯示，當季折舊費用預計為 63 億美元，同比大幅增長 49%，環比上升 7%。若剔除折舊與攤銷影響，四季度費用基數同比增幅僅為 5.3%。招聘數據顯示公司持續實行嚴格的成本管控，季度平均職位空缺數環比下降 7%。市場普遍預期四季度員工人數環比增加約 900 人，同比增幅為 4%。

此外，其他收入項可能出現一次性正向影響。美銀將四季度其他收入預期由 8 億美元上調至 13 億美元，主要反映其持有的 SpaceX 及 Anthropic 等非上市公司股權公允價值重估可能帶來的收益。

資本開支大幅上調，雲業務投資加速

受 Meta 大幅上調 2026 年資本開支指引（至 1150 億-1350 億美元）的推動，美銀證券將 Alphabet 2026 年資本開支預測上調 14% 至 1390 億美元，同比增長約 50%，預計佔淨營收比重達 35%。分析師指出，公司在即將召開的財報電話會議中可能給出接近 1400 億美元的年度指引，顯著高於市場當前預期的 1190 億美元。

美銀預計，四季度單季資本開支將達 292 億美元，環比增長 22%，同比增長 105%；同期自由現金流預計為 117 億美元，同比下降 53%，佔淨營收的 12%。儘管資本開支強度持續提升，考慮到谷歌在 AI 領域的廣泛佈局及雲業務的擴張需求，分析師認為其資本配置效率仍優於同業，其中內部 AI 能力依託 TPU 體系可能形成一定的成本優勢。

回顧此前指引，Alphabet 在 2025 年第三季度財報會上已將全年資本開支預期區間上調至 910 億-930 億美元。公司表示，資本支出主要集中於技術基礎設施，其中約 60% 投入服務器，其餘 40% 用於數據中心及網絡設備。

2026 年搜索和雲業務存在上行空間

美銀證券認為，隨着 AI 原生格式在 Google 搜索中的滲透率提升，市場可能低估了 2026 年搜索業務的增長潛力，其上行空間有望通過更高的用户參與度、轉化率改善及新增貨幣化機會實現。在雲業務方面，Gemini 3.0 與 TPU 的協同效應正逐步構建 Google 產品的差異化優勢，或將推動新的大型合同簽約。

風險方面，公司估值當前處於相對高位（市盈率高於微軟），且面臨新競爭產品發佈的潛在壓力，包括大語言模型的快速迭代及 OpenAI 等對手切入廣告市場可能影響市場情緒。以 2027 年預期盈利計算，Alphabet 當前交易於 27 倍市盈率，高於標普 500 指數的 22 倍。

該機構認為，考慮到公司預計將保持兩位數營收增長、雲業務利潤率持續擴張，並具備高效利用其強大 AI 資產的能力，當前估值倍數相比其歷史平均 22 倍市盈率具備合理性。