How high does gold have to rise to be considered high?

金價漲到多少才會 “熄火”？摩根大通認為，理論極限在 8400 美元。

金屬市場巨震之際，摩根大通大宗商品分析師 Gregory Shearer 團隊發佈最新研報，在重申6300 美元/盎司的年底目標價的同時，提出了一個判斷金價見頂的量化框架。

該行認為，黃金的中期框架植根於 “需求噸位”。由於黃金的短期供應極其缺乏彈性，當需求激增時，金價必須上漲以試圖恢復市場平衡。

Gregory Shearer 寫道：

“在投資者和央行的購買意願（即名義資金流入）沒有改變的情況下，只有當價格高到足以讓同樣的名義需求衝動轉化為足夠低的噸位時，推動價格上漲的市場失衡才會消退。”

換言之，金價上漲的使命是 “讓同樣的錢買到更少的金子”，直到實物需求降至供應能覆蓋的水平。摩根大通給出的答案是：“在投資者和央行胃口減弱之前，這個價格可能要到 8000 美元/盎司以上。”

380 噸：金價上漲的 “盈虧平衡點”

為了將理論轉化為預測，摩根大通對央行與投資者的季度需求噸位與金價變化進行了迴歸分析。

數據挖掘顯示，每季度來自這兩個渠道的實物需求必須超過 380 噸，該季度的金價才會上漲。

這一結論具有極高的歷史穩定性——從 2010 年開始的長期迴歸分析得出了幾乎相同的盈虧平衡水平（約 376 噸）。

8400 美元：名義需求下的理論頂部

站在投資者的角度，最直觀的計算方式是：金價要漲到多少，目前的資金量才買不到 380 噸金子？

摩根大通數據顯示，過去兩個季度，投資者和央行的名義需求平均略高於1000 億美元。如果假設這一名義資金規模保持不變，通過簡單的除法即可得出結論：

“金價需要升至約 8400 美元/盎司，才能使噸位數據降至 380 噸以下——而 380 噸正是歷史上維持價格上漲所需的門檻。”

摩根大通承認，這只是一個有限的啓發式模型，未考慮珠寶需求和廢金回收供應的變化。但該行強調，結論是明確的：

“雖然隨着金價走高，上方的空氣確實變得越來越稀薄，但我們認為，目前還沒有接近黃金結構性反彈面臨 ‘因自身重量而崩潰’ 的風險。”