Stable bonds before the holiday, warm stocks after the holiday?
天風證券研究顯示，2026 年市場正打破傳統 “春節效應”。歷史規律顯示節前債強股弱、節後風格切換至小盤成長。但今年在 “晚春節”、政策預期及全球流動性支持下，“春季躁動” 提前且基礎更實，市場呈現股債同強博弈。債市在結構性降息後或延續震盪，股市風格將從簡單切換轉為 “成長與紅利共舞” 的複雜格局，投資者需關注高擁擠度下的波動風險。
天風證券最新研究指出，2026 年開年的市場表現正在打破傳統歷史規律。2026 年至今，中國資本市場呈現出顯著的股債分化特徵。滬指走出十六連陽並時隔十年再度站上 4100 點關口，而債市則經歷了先抑後揚的 “倒 V 型” 走勢。站在春節這一重要時點前，歷史數據表明：A 股市場通常在春節後完成由震盪到上漲的轉換，市場風格亦從節前的大盤防禦型切換至節後的小盤成長型。
報告指出，對投資者而言，今年的市場環境呈現出區別於歷史規律的三大特徵：首先，在 “十五五” 開局政策預期、全球流動性寬鬆前景以及居民資產持續向權益市場傾斜的共同作用下，今年的 “春季躁動” 行情基礎較以往更為紮實，節後市場上漲的規律有望得到強化。
其次，債市在經歷 1 月央行結構性降息 0.25 個百分點後，短期內總量寬鬆必要性下降，疊加節後地方債供給加速，預計將呈現區間震盪格局。
最後，市場風格層面，天風證券認為，節後市場將難以呈現簡單的風格切換，更可能進入成長與紅利風格交織、多重邏輯並存的複雜博弈階段。
市場現狀：4100 點上的狂歡與債市的 “倒 V” 反轉
開年首月市場呈現典型的結構分化與流動性再平衡格局。權益市場在寬裕流動性支撐下展開快速修復，滬指實現連續上漲並突破 4100 點關口，單日成交額一度突破 3 萬億元。儘管指數隨後進入震盪階段，但中小盤及科技成長風格仍為主要結構性方向。
債券市場在此期間出現階段性壓力，受權益市場活躍資金分流及政府債供給預期影響，10 年期國債收益率一度升至 1.9%，30 年期利率突破 2.3%。隨後央行宣佈實施 0.25 個百分點的結構性降息，疊加配置需求逐步釋放，市場情緒趨於穩定，月末 10 年期國債收益率回落至 1.8% 附近。該走勢反映 1.9% 已成為利率上行關鍵阻力位，而政策及時響應進一步明確了流動性環境維持穩健偏松的基調。
歷史規律：春節前後的股債輪動
股市：從防禦到進攻的風格切換
回顧近十年（2015-2025）歷史數據，A 股市場在春節前後呈現出較為鮮明的季節性規律。春節前 30 日，市場普遍呈現震盪態勢，滬深 300 指數上漲概率為 63.64%，平均漲幅接近持平，而中證 1000 指數上漲概率僅為 27.27%，表現明顯偏弱，顯示大盤風格相對佔優。與此相呼應，銀行、食品飲料等防禦型板塊在節前具備較高的勝率。
春節後 30 日，市場則通常迎來 “春季躁動” 行情。滬深 300 指數上漲概率提升至 72.73%，平均漲幅達到 3.15%；中證 1000 指數表現更為突出，上漲概率高達 81.82%，平均漲幅達 8.71%，顯示小盤成長風格明顯佔優。其中，TMT 與高端製造等行業在節後表現尤其活躍。
歷史數據顯示，春節前後 30 日發生風格切換的年份佔比達 81.82%，市場存在從節前防禦到節後進攻的清晰輪動規律。
債市：交易邏輯的階段性轉變
債市在春節前後同樣呈現出明顯的週期性特徵。節前 30 日，市場通常表現偏強，主要得益於央行加大公開市場操作以維護流動性穩定，以及銀行、保險等配置型機構較強的投資需求。歷史數據顯示，此期間 1 年期國債收益率平均下行 5.73 個基點，10 年期國債收益率亦呈現 0.43 個基點的平均降幅。
進入節後 30 日，債市則可能面臨一定調整壓力。在政策預期變化、債券供給增加以及股債市場 “蹺蹺板” 效應的共同影響下，10 年期國債收益率平均上行 1.03 個基點，30 年期品種平均上行 1.13 個基點。這反映出債市交易邏輯在春節前後發生明顯轉變：節前主要圍繞 “流動性與確定性” 展開，節後則逐步轉向 “經濟增長與風險偏好” 的博弈。
晚春節的 “特殊日曆效應”
從歷史數據來看，日曆效應對股債市場的短期表現具有顯著的統計意義。根據 2015 年至 2025 年的市場覆盤，春節前後的資產走勢存在明顯規律，而 2026 年春節時間偏晚（位於 2 月中下旬），這一特徵可能放大歷史規律中部分信號的出現概率：
股市方面，一般年份春節前市場往往趨於震盪（反映 “持幣過節” 心態），節後才逐步開啓 “春季躁動” 行情。然而在春節時間較晚的年份（如 2015、2018、2021、2024 年），節前滬深 300 指數上漲概率高達 75%，明顯高於所有年份平均 63.64% 的水平，反映資金在節前提前佈局的意願較強。
債市方面，春節前因流動性環境通常較為寬鬆，債券價格傾向於走強；節後則伴隨經濟預期回暖，收益率易出現上行壓力。在春節較晚的年份中，節前 10 年期國債收益率下行的概率同樣達到 75%。
綜合來看，在 “晚春節” 年份中，股、債市場在節前同步走強的概率均處於較高水平（約 75%），這一統計特徵在研判 2026 年開年市場節奏時值得重點關注。
2026 展望：“躁動” 延續與風格重構
可能被強化的三大規律
第一，"春季躁動"行情基礎更紮實。 不論是"十五五"開局之年的政策預期、全球流動性寬鬆前景，還是居民資金向權益資產配置的趨勢，都可能強化節後市場上漲規律。非銀存款大幅增長，疊加清晰的 AI 產業主線，今年"春節躁動"行情或更持續。
第二，消費與出行行情前置與增強。 今年受"史上超長九天春節假期"影響，消費需求釋放明顯早於往年。2026 年消費者購買春節旅遊產品的決策時間較 2025 年同期平均提前 7-10 天。出行與消費規模有望再突破，市場對"經濟開門紅"的預期更為穩定。
第三，債市區間震盪行情可能強化。 1 月央行結構性降息 0.25 個百分點後，短期內總量降息必要性降低。若節前博弈流動性寬鬆帶動債市修復，節後伴隨地方債發行提速和政策預期升温，利率回調概率或在增加。
可能被打破的兩大規律
第一，節前"債強股弱"模式或被打破。 今年股市"春季躁動"預期強烈且提前，節前市場可能並非單一避險模式，而更可能是股債各有支撐、博弈加劇的局面。
第二，股市風格切換可能弱化。 歷史上節後小盤成長通常佔優，但今年這一規律可能受到兩大因素制約：一是 AI 等產業主線景氣度確鑿背景下，大盤成長可能同步走強；二是"高股息"資產作為長期底倉的配置邏輯依然堅固，節後風格可能是"成長與紅利共舞"，而非簡單的完全切換。
