Merck's revenue for the full year 2025 is projected to be $65 billion, a 1% year-on-year increase. The revenue guidance for 2026 is between $65.5 billion and $67 billion, which is below expectations | Earnings report insights

2 月 3 日，默沙東發佈 2025 年第四季度及全年財務業績。在 Keytruda 持續增長、Winrevair 與 Capvaxive 等新產品貢獻提升，以及動物保健業務表現穩健的推動下，公司全年銷售額達 650 億美元，同比增長 1%。非 GAAP 口徑下每股收益為 8.98 美元，同比增長 17%。

默沙東 2025 年業績表現穩健，但對 2026 年的盈利預期低於市場共識。公司預計全年銷售額為 655 億至 670 億美元，調整後每股收益為 5.00 至 5.15 美元，兩項指引均未達到華爾街普遍預期。

受收購 Cidara Therapeutics 產生的一次性費用影響，2026 年調整後每股收益中包含約 3.65 美元的收購相關支出，導致其較 2025 年的 8.98 美元顯著下降。若剔除該短期併購影響，公司核心業務仍預計保持增長態勢。

Gardasil 全球銷售承壓

Gardasil 作為默沙東曾位列第二的核心產品，目前正面臨全球多個市場的增長挑戰。2025 年第四季度，該疫苗銷售額為 10.31 億美元，同比下降 35%，雖略高於分析師此前較為保守的預測，但仍呈現明顯下滑趨勢；全年銷售額為 52.33 億美元，同比大幅下降 39%。

在部分重點國際市場，該疫苗需求明顯減弱。此前表現亮眼的亞洲主要市場增長動力已顯著放緩，面臨來自本土廠商日益激烈的價格與份額競爭。此外，日本市場也因全國性補種免疫計劃結束，導致後續需求回落。

即便在美國本土，Gardasil 也遭遇新的政策環境變化。今年 1 月，美國衞生機構更新了疫苗接種指南，下調了推薦接種劑量。公司首席執行官 Robert Davis 此前表示，雖然該調整的財務影響"整體可控"，但他"更為關注其在公共衞生政策層面的潛在影響"。同時，美國衞生部高層近期也在推動疫苗政策框架的調整，這為默沙東等疫苗企業帶來了新的不確定性。

Keytruda 增長放緩 專利到期臨近

默沙東核心產品 Keytruda 在第四季度實現銷售額 84 億美元，同比增長 7%，超出市場預期。全年銷售額首次突破 300 億美元大關，達到 316.8 億美元，同比增長 7%，但增速已呈現放緩趨勢，顯示其增長正逐步接近平台期。

該藥物的增長主要由其早期適應症的全球市場需求推動，涵蓋三陰性乳腺癌、非小細胞肺癌、腎細胞癌、宮頸癌及頭頸癌等領域，同時轉移性尿路上皮癌、胃癌和子宮內膜癌等適應症亦持續貢獻穩定需求。值得注意的是，新推出的皮下注射劑型 Keytruda Qlex 在第四季度於美國市場實現銷售額 3500 萬美元。

隨着 Keytruda 的關鍵專利預計自 2028 年起逐步到期，公司管理層面臨通過戰略併購引入新增長動力的壓力。今年 1 月，在市場傳聞默沙東有意收購 Revolution Medicines Inc.的背景下，首席執行官 Robert Davis 公開表示已識別出價值數百億美元的併購機遇。去年 9 月獲批的 Keytruda Qlex 皮下製劑，正是公司為延長 Keytruda 產品生命週期所採取的關鍵商業策略之一。

新產品組合轉型加速

默沙東正積極推進產品組合轉型，以應對包括 Keytruda 在內的多款核心產品即將面臨的專利到期與仿製藥競爭壓力。除該明星腫瘤藥外，其糖尿病治療藥物 Januvia 及手術用藥 Bridion 等也將步入同類競爭階段。

公司新產品線表現突出。肺動脈高壓治療藥物 Winrevair 全年銷售額達 14.43 億美元，較 2024 年的 4.19 億美元實現顯著躍升，已迅速進入重磅產品行列，增長主要受美國市場需求拉動及部分海外市場早期上市推動。21 價肺炎球菌結合疫苗 Capvaxive 全年銷售額為 7.59 億美元，呈現快速市場滲透態勢。

此外，通過收購 Verona Pharma 獲得的慢性阻塞性肺病治療藥物 Ohtuvayre，在第四季度實現銷售額 1.78 億美元，超出市場預期。公司評估該藥物具備 “數十億美元級別” 的商業潛力。動物保健業務亦保持穩健增長，全年銷售額為 63.54 億美元，同比增長 8%。

2026 年展望包含重大收購成本

默沙東發佈的 2026 年業績指引顯示，預計調整後每股收益將在 5.00 至 5.15 美元區間。該指引已包含收購 Cidara Therapeutics 所產生的約 90 億美元一次性費用（約合每股 3.65 美元），以及相關融資與運營成本（約每股 0.30 美元）。作為對比，公司 2025 年調整後每股收益為 8.98 美元，其中含約每股 0.20 美元的業務開發相關一次性費用。

Mizuho 醫療保健行業分析師 Jared Holz 指出，儘管市場已預期默沙東將給出保守指引，但實際差距 “可能略高於投資者此前預估”。

公司預計 2026 年調整後毛利率約為 82%，調整後運營費用在 359 億至 369 億美元之間，其中包括上述收購相關的一次性費用。調整後有效税率預計為 23.5% 至 24.5%。此外，以 1 月中旬匯率測算，外匯波動預計將為全年銷售額帶來約 1% 的正面影響，對每股收益貢獻約 0.10 美元。

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