Will anti-inflation measures boost gold to new highs? Zhou Hao: The Federal Reserve Chairman must either instill fear in the market or make the market reliant

Q1：Kevin Warsh 被提名美聯儲主席，經歷了不少波折，這是否意味着美聯儲進入了新階段？是否超出您的預期？

周浩：我是市場上少數認為凱文·沃什會當選新任美聯儲主席的分析師，原因有二：

第一，哈塞特不適合做美聯儲主席。哈塞特雖然與特朗普關係緊密，但缺乏經濟學背景，更像是新聞發言人。雖然鮑威爾也沒有經濟學背景。我們所處的時代是不一樣的，那時的市場認為美聯儲是一個穩定運作的機構，誰上去都差不多。

但現在的環境不同，全球經濟不確定性增加，學術界對經濟的預測也越來越困難。如果美聯儲仍由一個 “職業經理人” 來領導，怎麼説服市場呢？

第二，市場提到的其他人選，比如沃勒，影響力實在太小，如果不去翻閲每個票委的文章，可能都不知道他是誰。沃什則符合這個時代的需求，具備學術背景並深刻理解美聯儲，能夠引領美聯儲應對當前複雜局面。他的提名可以説是時代的必然選擇。

Q2：“沃什交易” 被市場廣泛討論，您怎麼看待這一概念？它是市場情緒驅動的結果，還是代表着市場的合理定價？

周浩：我認為 “沃什交易” 更多是市場的一種過度反應，而非合理定價。

沃什的當選不會馬上引發劇變，他的影響會是中長期的。以黃金為例，年初至今上漲仍有 6.6%，即使最近暴跌，也反映了市場頭寸的累積。

暴跌的根本原因其實是沒人買了，大家該買的都買了，剩下的波動其實就是市場在進行 “洗盤”。

“沃什交易” 更像是市場的 “washing”，而不是沃什本身的標籤。市場情緒和頭寸的調整才是更大的驅動力。

美聯儲主席的角色是個慢變量，不是短期快速變化的因素。沃什的影響是中長線的，短期市場的劇烈波動更多是過度交易和頭寸調整的結果，而非沃什的直接推動。

Q3：既然您 “沃什交易” 更多是情緒驅動，這種情緒是否會慢慢降温？亦或會持續發酵，對全球資產定價產生更大的影響？

周浩：這個問題很好。我想舉個例子：2016 年特朗普當選時，我已經寫好了一篇文章——《黑天鵝已經飛起》，結果一覺睡醒，股市全面反彈。

市場總是有過度拋售後的過度反彈，這種情況我們短期內難以判斷。“沃什交易” 的影響，也可能只是市場過度反應後的短期波動。但這種波動是否持續，時間會給我們答案。

真正需要關注的是沃什上台後，採取的具體政策會如何影響全球資產價格，我們不能單純從降息和縮表來判斷。

Q4：貴金屬暴跌是否該由沃什背鍋？

周浩：大家總是喜歡找一個 “背鍋” 的人。賺錢時沒人感謝該表揚的人，虧了錢時卻總想找原因。

我認為不必過度歸因。面對市場劇烈波動，重要的是要反思自己的交易能力和風控能力。

確實有些人虧錢，也有些人賺大錢，但真正要看的是自己在這樣的波動市場中如何應對。

就像有時候一陣風來了，大家都覺得自己在風口上，但是真正在風口上的，往往是那些基本面最過硬的資產。 我舉個例子，英偉達曾經漲得很好，而超微電腦（SMCI）行情一度超越英偉達，但現在英偉達股價仍在高位，而超微電腦已經腰斬。

這説明，不是所有的 “風口” 都能帶來長期收益，真正穩定的資產是基本面最強的，而過度交易的小票往往容易出現大幅波動。

所以，大家需要對金融市場保持敬畏，同時反思自己的交易習慣，確保做好長期的風控和頭寸管理。

Q5：黃金已突破 5500 的新高，您認為這是黃金新時代的開啓，還是金價已經觸及了天花板？

周浩：還是用英偉達來舉個例子：當英偉達的股價從 60 漲到 100 時，大家覺得已經很高，結果股價一度回到 60。很多人開始問，100 是不是頂部。其實，黃金的問題和這個非常相似。

黃金已經進入了一個新的結構性敍事階段，判斷它的頂部意義很小。即使出現了大的修正，這個修正的位置是否是黃金的歷史高點，最終還是要看黃金的故事是否繼續。只要黃金的故事沒有結束，頂部並不是固定的。

我認為黃金依然處於一個新的敍事中，這個新的敍事可能不同於 AI 那樣的顛覆性技術，但它帶來的影響是對我們的心理安全感的重構。

因此，黃金的未來行情仍然值得期待，大家需要保持耐心。同時，是否認同黃金的長期敍事，是每個投資者需要思考的核心問題。

Q6：金價巨幅調整，您認為是等待波動率降低後再入場，還是説現在是抄底的時機？

周浩：投資人的角度確實不一樣。暴跌之後，總會有人決定抄底，這並不奇怪。就像我和我太太討論買東西，我可能會建議她不要現在買，但她總會根據自己的判斷做出決定。所以，抄底是每個人的判斷問題，大家有不同的策略和承受能力。

就黃金而言，從目前狀態來看，更應該通過技術面來判斷。基本面的敍事短期內很難説服人，大家已經把它吸收得差不多了，暴跌本質上是市場的交易性邏輯。

我們可以參考黃金的支撐位，像黃金分割位是一個重要指標。如果你有較長的時間視角來判斷這個市場，價格就不那麼重要了，因為黃金市場是一個需要長期耐心的投資。

我建議那些手癢的投資者快進快出，而不急於行動的人可以耐心等待，等市場波動性降下來再做判斷。如果你有閒錢，並且能長期持有，那就可以在你認為合適的價格上入場。

Q7：您認為黃金投資可以更耐心一點，具體節奏如何把握？

周浩：這其實很簡單。市場情緒的變化往往可以從信息量的變化中感知到。當推送不再頻繁時，情緒通常就趨於平穩了。

具體的入場時機，我們可以通過黃金的技術面來判斷。比如，黃金的黃金分割位是很重要的支撐點。如果黃金趨勢向上，關鍵支撐位的出現通常會提供很強的入場機會。

另外，也可以等待一段時間，比如一個月，做好自己的功課，找到一個讓自己更加舒適的點位來入場。

最根本的判斷是——是否認同黃金的結構性上漲邏輯。如果是，就可以在適當的時機耐心等待。

Q8：沃什主張降息的同時進行縮表，您認為這能實現嗎？是否會面臨一些現實的約束？

周浩：這確實是個現實問題。和特朗普一樣，沃什也不能想做什麼就做什麼，很多做法並非能立刻實現。

沃什面臨很多現實制約，但他確實讓美聯儲變得更獨立，這一點很重要。怎麼解釋這個獨立性？

美聯儲的獨立性體現在它能基於自身的判斷做決策，而不是受總統干預。沃什希望美聯儲在與私營部門或其他公共部門的關係上保持一定獨立性，避免與財政部和資本市場綁得太緊，否則很多決策無法實施。

沃什的目標是讓美聯儲與其他部門有所脱節，這樣才能保證獨立思考和行動的可能性。

沃什想做的是跟世界做一點點隔離，把自己變成 “孤島”，以便做獨立性思考和行動。這當然會面臨很多阻礙，但就像特朗普一樣，最終是否能改變世界，每個人會得出自己的答案。

Q9：有觀點將沃什與沃爾克相比，您認為兩者有可比性嗎？

周浩：我不認為兩者具備可比性。

沃爾克是在不知情的情況下建立了美聯儲的獨立性，經歷了很多試錯後才發現這一點。今天，我們所有對於央行獨立性的理解，都來自沃爾克那場 10 年抗擊通脹戰。

沃爾克那時的獨立性是被實踐出來的，但如今的時代與當時不同。沃什追求的獨立性，是美聯儲與其他領域，尤其是與財政部和資本市場之間，保持距離。這種形式的獨立性，雖然也來源於變革，但與沃爾克的方式並不相同。

因此，沃什和沃爾克雖然都在變革中的美聯儲擔任主席，但不能簡單地用 “獨立性” 去做對比，尤其是從利率政策的角度來看，他們有着完全不同的挑戰和方式。

Q10：您認為沃什上台後，他會採取哪些具體行動，這些行動會如何影響全球各類資產的定價？

周浩：沃什上台後，可能不會公開表達內心最真實的想法，但他已經明確給出方向——通脹是美聯儲的政策選擇。

這意味着，抗通脹是美聯儲唯一 KPI，而不是放任它發展。

沃什的工作將是平衡金融穩定與抗通脹之間的關係。不排除市場出現大的波動後，他也會出來講一些安撫市場的話，也不排除在市場大跌時他繼續保持強硬。這都不代表他放棄了自己的政策選項，而是他認為在那個時刻哪一種表態更能夠表達出對市場的權威。

如果不讓市場害怕你，那你也不配擔任美聯儲主席。要麼讓市場很喜歡你，要麼讓市場很害怕你，我相信沃什會在這兩者之間做一個選擇。