Musk Super Complex: SpaceX + xAI…… + Tesla?

馬斯克旗下兩大私有巨頭正式合併，市場目光迅速轉向了拼圖的最後一塊——特斯拉。

據追風交易台消息，SpaceX 近日宣佈已收購馬斯克旗下的人工智能公司 xAI。此舉正值 SpaceX 計劃於今年年中進行首次 IPO 之際。滙豐最新研報顯示，這筆交易將使合併後的實體估值達到約 1.25 萬億美元，其中 SpaceX 估值約 1 萬億美元，xAI 估值約 2500 億美元。

馬斯克在 SpaceX 網站上確認了這一消息，稱此舉旨在打造 “地球上（及地球外）最雄心勃勃的垂直整合創新引擎”。他在一篇博客文章中進一步闡述，其宏大目標是通過衞星網絡 “利用太陽的全部能量” 來驅動 AI 應用，從而 “加速人類的未來”。

這一重磅消息迅速在資本市場引發連鎖反應，市場目光轉向特斯拉。而後，預測市場 Polymarket 上關於 “特斯拉與 SpaceX 在 6 月 30 日前宣佈合併” 的合約概率從消息確認前的 15% 左右一度飆升至 24% 左右。

儘管特斯拉股價在週二收盤時僅微漲，但關於其未來歸屬的討論已成為華爾街最熱門的話題。

特斯拉：拼圖的最後一塊？

特斯拉在第四季度財報電話會議上披露了對 xAI 的 20 億美元投資，並重點強調了 Robotaxi 和人形機器人等 AI 相關機會。

Wedbush 分析師 Dan Ives 在週二的報告中寫道：“隨着時間的推移，特斯拉最終以某種形式併入 SpaceX/xAI 的可能性越來越大。”

他認為，“馬斯克希望擁有並控制更多的 AI 生態系統，一步步地，聖盃可能是在未來 12 到 18 個月內將 SpaceX 和特斯拉以某種形式結合，為這兩家尋求引領 AI 革命的顛覆性科技巨頭提供連接組織。”

Investopedia 報道指出，社交媒體上的猜測也甚囂塵上。有用户指出，馬斯克若從紐交所收購原美國鋼鐵公司的股票代碼 “X”，可能就是為了合併特斯拉與 SpaceX/xAI 做準備。

滙豐：資本需求或是整合的關鍵

在市場熱議業務協同之際，滙豐發佈的一份最新研報從資本需求的角度提供了更為冷靜的分析。

滙豐分析師 Michael Tyndall 在題為《SpaceX 收購 xAI 引出的問題——TSLA 會加入嗎？》的報告中指出，雖然是否合併尚無定論，但 “我們懷疑答案在於對資本的需求”。

滙豐報告援引彭博數據稱，此次合併的換股比例為每 1 股 xAI 股份兑換 0.1433 股 SpaceX 股份。

分析師指出，特斯拉已計劃在 2026 年將資本開支（Capex）同比翻倍，並暗示這種高投入將持續一段時間，且需要通過 “其他手段” 融資。

因此，無論是 xAI 對標 OpenAI 所需的鉅額投入，還是太空太陽能供應鏈的建設，都需要海量的增量資本。報告暗示，將三家公司（SpaceX、xAI、Tesla）“打包”（roll-up）可能成為一種解決方案。

報告中提到，馬斯克曾在股東大會上表示：“我確實想弄清楚某種方式讓特斯拉股東參與 SpaceX。”

滙豐分析師總結道，考慮到這三項事業對 CEO 馬斯克精力的極大佔用，將它們整合可能甚至是部分股東首選的 “管理替代方案”。

合併面臨的關鍵問題：估值錯配

儘管合併願景宏大，但華爾街對此並非毫無保留。Future Fund Active ETF 的聯合創始人 Gary Black 指出了全面合併面臨的一個關鍵問題：估值錯配。

“數學問題非常直截了當，” Gary Black 表示。他估算特斯拉目前的交易價格約為 2026 年預估收益的 200 倍，而 SpaceX 在當前估值下的交易價格接近 400 倍。

這意味着，若要在現有估值下合併，特斯拉需要增發約 35% 的股票。

Black 警告稱：“許多現有的特斯拉機構股東會對來自太空旅行/通信的 25% 利潤的不確定性感到猶豫，並可能拋售他們的（特斯拉）股票。”

打造 “太空雲”：合併的商業邏輯

而 SpaceX 與 xAI 的舉措並非無跡可尋，其核心邏輯在於算力與能源的結合。

據《巴倫週刊》（Barron's）報道，SpaceX 正計劃建立一個由多達 100 萬顆衞星組成的 “太空雲”（space cloud），旨在利用太空的真空環境和太陽能來解決地面 AI 數據中心面臨的電力供應和冷卻瓶頸。

太空技術投資公司 Seraphim Space 的首席投資官 James Bruegger 在郵件中表示：“埃隆·馬斯克的計劃是利用這筆交易支持 SpaceX 未來的公開市場雄心，並幫助資助一個基於衞星的數據中心星座，這凸顯了未來計劃的巨大規模。”

如果 SpaceX 正在演變為一家 AI 數據中心公司，那麼將其與最近幾輪融資中估值約 2000 億美元的 xAI 合併，在商業邏輯上便顯得順理成章。

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