Is the gold bull still on? Analysts: The previous two bull markets experienced multiple significant corrections, and declines present good opportunities to increase positions

儘管上週經歷了歷史性暴跌，但在市場觀察人士看來，黃金市場的牛市遠未終結。分析師普遍認為，近期的劇烈波動更像是長期上漲趨勢中的暫時性回調，而非結構性逆轉，歷史數據表明，此類修正往往是再次進場的契機。

貴金屬市場近期經歷了劇烈震盪。在 2025 年全年飆升 66% 並延續至 2026 年初後，金價在上週五遭遇重挫，單日跌幅近 10%，並拖累白銀、鈀金和鉑金大幅走低。這場拋售潮的導火索是沃什被提名為下一任美聯儲主席，市場解讀這一消息緩解了此前對美聯儲獨立性的擔憂。這也是黃金 13 年來遭遇的最嚴重單日跌幅。

然而，市場迅速進入修復模式。隨着投資者重新評估形勢，現貨黃金在週二強勢反彈逾 6%，收於每盎司 4,946.81 美元附近。反彈勢頭延續至週三早盤，截至美東時間凌晨 3:45，現貨黃金上漲約 3% 至 5,079.4 美元，紐約黃金期貨更是躍升 3.3% 至 5,093.80 美元。

機構策略師指出，儘管屏幕上閃爍着 “估值過高” 的信號，但支撐金價的地緣政治緊張、貿易政策不確定性以及對債務的擔憂並未消散。多家投行分析顯示，當前的下跌並未破壞長期投資邏輯，反而可能是這一輪歷史性牛市中的買入機會。

歷史重演：牛市中的回調常態

AJ Bell 投資總監 Russ Mould 在週一的報告中指出，黃金目前正處於自 1971 年以來的第三輪主要牛市中，而此前兩次牛市都曾經歷過多次大幅回調。

Mould 分析稱，1971 年至 1980 年的牛市始於尼克松總統切斷美元與黃金的聯繫，隨後在美國赤字上升、石油衝擊和通脹飆升的推動下，金價從每盎司 35 美元飆升至 1980 年的 835 美元峯值。據 AJ Bell 和 LSEG 的數據，該期間金價多次下跌，其中最長的 “調整期” 持續了 105 天，最劇烈的跌幅達 19.4%。

同樣，在 2001 年至 2011 年的牛市期間，數據記錄了五次價格修正，每次跌幅均高達 16%。Mould 認為當前的牛市始於 2015 年，在上週五的回調之前已經歷了五次修正，包括 2022 年超過 20% 的下跌。他強調，地緣政治不確定性、頑固的通脹和飛漲的政府債務構成了黃金投資的基石，“既然這些問題與上週相比沒有任何變化，此次突然下跌或許是增持的機會。”

央行需求與估值溢價

全球投資管理公司 Ninety One 自然資源團隊的投資組合經理 George Cheveley 向 CNBC 表示，從歷史角度看，黃金目前的強勢更符合週期晚期的環境，而非投機性反彈的早期階段。但他補充指出，本輪週期存在一個關鍵的差異因素：央行需求的規模和持續性。

Cheveley 在郵件中稱，央行需求已成為比以往更重要的市場驅動力，這提供了歷史上同期所缺乏的結構性支撐。儘管世界黃金協會數據顯示，2025 年央行淨購金量從前一年的 345 噸降至 328 噸，但 Cheveley 認為，只要實際收益率保持低位，且圍繞增長、債務和地緣政治的不確定性持續存在，黃金將保持韌性。

巴克萊銀行的策略師也在週二的報告中表示，儘管模型顯示黃金相對於約 4000 美元的公允價值被 “高估”，但這種溢價看起來是持久的，並不意味着泡沫。他們指出，歷史週期表明，價格與公允價值的錯配可能持續數年，通脹、美國政策問題及美元的長期貶值趨勢支撐了高企的金價。

美聯儲信譽不是唯一的終結信號

瑞銀（UBS）首席投資辦公室在週一題為《並非終局》的報告中指出，黃金牛市通常不會僅僅因為恐懼消退或價格過高而結束，只有當央行重建信譽並轉向新的貨幣政策機制時，牛市才會終結。

瑞銀分析稱，1980 年保羅·沃爾克實施的嚴厲貨幣政策有效恢復了美聯儲的信譽，導致實際利率大幅上升和美元長期升值，從而終結了當時的黃金牛市。然而，瑞銀策略師認為，由於 Kevin Warsh 尚未展示出與沃爾克同等的信譽，目前的拋售並不標誌着牛市的結束。過去一年，美元指數已下跌超過 10%，反映出市場對央行獨立性和白宮政策組合的擔憂。

瑞銀團隊認為，黃金目前處於本輪牛市的中後期階段，正從持續的上升軌跡轉向不斷創新高但伴隨 5-8% 間歇性回撤的階段。報告強調，終結黃金牛市的典型因素——持續高企的實際利率、結構性走強的美元、地緣政治改善以及完全重建的央行信譽——目前均未出現。瑞銀預測，金價將在下個月觸及 6,200 美元，隨後在年底前回落至 5,900 美元。