With the Japanese election approaching, the Liberal Democratic Party is likely to achieve an "overwhelming victory," and hedge funds have already shorted the yen in advance!

日本自民黨有望在 2 月 8 日的眾議院選舉中贏得壓倒性勝利，“高市交易” 蠢蠢欲動！

據追風交易台，巴克萊最新報告指出，日本自民黨即將在 2 月 8 日的眾議院選舉中贏得壓倒性勝利，但市場期待的 “高市交易”（即財政擴張推動的股漲、日元貶、利率曲線陡峭化）空間已十分有限。據新華社報道，日本首相高市早苗 1 月 19 日在記者會上表示，將於 2 月 8 日舉行眾議院選舉，本屆日本國會眾議院議員的任期原定於 2028 年 10 月屆滿。

報告認為，選舉大勝反而可能壓縮財政寬鬆餘地，因日元持續疲軟與美國政治壓力將迫使高市早苗政府轉向財政紀律。貨幣政策方面，儘管政府傾向維持寬鬆，但在匯率與通脹壓力下將不得不接受日本央行轉向加息。中長期來看，日債收益率曲線可能呈現 “扭曲平坦化” 形態，而美元兑日元在 150 以上區間將面臨明確的政策干預天花板。

與此觀點形成對比的是，隨着選舉臨近，實際交易中仍表現出對 “高市交易” 的短期追捧，市場已開始佈局日元走弱。週三美元兑日元匯率升至 156-157 區間中段，觸及近兩週高點。日本首相高市早苗近期公開表示日元走弱對經濟有利，加之民調顯示其所在政黨有望贏得絕對多數席位，進一步強化了市場對選舉後財政刺激政策加碼的預期。

期權市場已提前反映這一預期變化。數據顯示，週二美元兑日元看漲期權交易量顯著超過看跌期權，單日交易額超過 1 億美元，這一趨勢在週三亞洲時段得以延續。隨着看漲需求上升，一個月期美元兑日元風險逆轉指標已降至近兩週低點，表明市場對沖匯率下行風險的需求相對減弱。

野村國際 G-10 現貨交易主管 Antony Foster 指出，在對貴金屬市場的投機情緒逐步消退後，對沖基金正重新聚焦於套利交易及 “高市交易” 邏輯。他表示：

“若高市早苗在選舉中大獲全勝，市場對美元兑日元進一步走高的預期將會強化。”

選舉前瞻：自民黨邁向 “絕對穩定多數”

巴克萊報告指出，目前日本眾議院選舉的選情呈現高度明朗的一邊倒態勢。綜合多家主流新聞機構的近期調查顯示，執政的自民黨有望在此次選舉中單獨贏得超過半數席位。

關鍵目標在於，執政聯盟甚至有望觸及眾議院 261 席的 “絕對穩定多數” 門檻。若實現這一目標，執政聯盟將有權擔任眾議院所有委員會的主席職位，並在每一個委員會中佔據多數席位，從而全面掌控立法議程的推進節奏。

最新民調數據進一步強化了這一預期。高市內閣在 1 月的支持率雖從 12 月的 75% 小幅回落至 67%，但仍維持在較高水平；與此同時，自民黨的政黨支持率已攀升至 42%，顯示出較為穩固的選民基礎。

儘管仍有部分選民尚未明確表態，但市場預期已日益趨同，普遍認為 “自民黨壓倒性勝利” 將成為本次選舉的最終結果，相關政治定價在資產價格中正逐步體現。

核心情景：大勝後的政策邏輯重塑

財政約束：外部壓力與市場反應將制約擴張意圖

巴克萊分析指出，若自民黨在選舉中大獲全勝，高市政府預計將在初期推動更為積極的財政政策，包括討論設立 “國家委員會” 以研究暫時豁免食品消費税等舉措。然而，實際財政擴張空間將受到顯著制約，尤其是進一步的減税措施可能難以落實。

關鍵制約來自外部。美國財政部在 1 月 29 日發佈的匯率報告中，首次明確將 “新日本政府可能採取更具擴張性的財政政策” 列為日元疲軟的核心驅動因素。這標誌着美方關注重點已從日本貨幣政策轉向其財政路徑，無視財政紀律的擴張可能引發美方的明確反制。

內部實施層面同樣存在障礙。以消費税削減為例，其規模預計約達 5 萬億日元，在執行層面面臨顯著的實務挑戰與財源難題。巴克萊判斷，該措施很可能被推遲至 2027 財年或更晚，且即便最終落地，規模亦可能縮水。

值得注意的是，政治格局變化反而可能強化財政紀律。若自民黨憑藉壓倒性勝利減少對反對黨的依賴，其在面對市場壓力時，將更具備政治空間轉而推行更具可持續性的財政路徑。

貨幣政策：從政治施壓轉向現實妥協

在貨幣政策方面，儘管新政府可能在初期向日本央行施壓，要求其維持利率穩定，但市場反應將很快成為決定性力量。日元若因政策差異再度走軟、收益率攀升，將迫使政府調整立場。

報告指出，最終政府將不得不迴歸到 “被動接受加息” 的立場，以此應對日元過度貶值的壓力，維持宏觀經濟與金融市場的穩定。

市場展望：交易節奏與關鍵點位

利率市場方面，從短期陡峭化走向中期平坦化。在選舉結果公佈後，利率市場預計將延續 “高市交易” 邏輯，呈現短期陡峭化走勢，尤其體現在超長期債券收益率的上升。然而，隨着財政政策路徑趨於明朗，市場將逐步轉向關注貨幣政策的持續性緊縮。

巴克萊指出，當財政風險溢價因政治約束減輕而逐步消除，且日本央行延續加息週期，收益率曲線將進入 “扭曲平坦化” 階段，即短端利率上行壓力大於長端。目前，已有部分日本國內大型壽險公司表示，當前收益率水平已具備配置價值，預計在財政不確定性消退後，超長期債券的機構買盤將逐步迴歸。

從外匯市場來看，日元下行面臨多重約束。儘管選舉結果可能引發日元短期走弱，但進一步貶值空間有限。巴克萊認為，美元兑日元匯率在 150 高位區間將面臨明顯阻力。關鍵干預警戒水平包括：日本當局此前進行匯率檢查的 159、重要心理關口 160，以及 2024 年高點 162。從基本面看，巴克萊模型測算美元兑日元的公允價值位於 140 區間高位，但考慮到 “高市溢價” 的短期影響，預計匯率在 150 附近將獲得支撐，形成近期波動區間的下沿。

尾部風險情景

情景二：自民黨以微弱多數險勝

若自民黨僅獲得微弱多數，高市政府的政策推行將受顯著制約。為維持執政穩定性，政府可能被迫在財政政策上向反對黨作出妥協，包括採納提高收入保障門檻、平抑能源價格等主張，從而導致財政擴張壓力進一步延續。

市場層面，初期可能呈現 “高市交易” 的温和平倉，表現為收益率小幅回落與日元漸進升值。中長期來看，持續的財政不確定性將使市場陷入寬幅震盪格局，難以形成明確的趨勢方向。

情景三：自民黨落敗與改革聯盟執政

一旦由立憲民主黨主導的中間改革聯盟上台，政治格局將面臨高度不穩定性。該聯盟傾向於推行以再分配為核心的財政擴張政策，但缺乏穩定可靠的財源支持。在貨幣政策方面，其將更為尊重日本央行的獨立性，並可能更主動地接受加息以應對通脹壓力。

市場將因此出現顯著的結構性變化：“高市交易” 將被迅速大幅平倉，導致股市承壓與日元快速走強。然而，由於市場對財政可持續性產生嚴重擔憂，長期國債的期限溢價（Term Premium）可能面臨約 30 個基點的上行風險，推動超長期收益率大幅攀升。匯率方面，日元或在經歷短期升值後，因財政前景惡化而再度進入貶值通道。

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