Deutsche Bank warns of "tech self-cannibalization"! Aside from Google, the AI bubble has actually burst long ago

市場表面看似風平浪靜，實則暗流湧動，德意志銀行最新研報揭示了一個殘酷的真相：AI 投資狂潮已進入 “大清洗” 階段，指數的繁榮可能僅由一家公司苦苦支撐。

據追風交易台消息，2 月 4 日，德意志銀行全球宏觀與主題研究主管 Jim Reid 及其團隊發佈了一份題為《科技自噬》（Tech eats itself）的報告。報告指出，儘管 2026 年開年市場經歷了過山車般的行情，且主要資產類別回報尚可，但在科技股內部，一場劇烈的洗牌正在發生。

德銀在報告中直言，雖然標普 500 指數仍接近歷史高位，但這在很大程度上歸功於資金向防禦性板塊的輪動以及個別科技巨頭的異常表現。過去幾個月，市場明顯不再相信 “每隻科技股都是贏家”。在 “真正的贏家與輸家版圖” 下，不少與 AI、軟件、加密、私募股權敞口相關的標的出現 “非常殘酷的下跌”。

Reid 在報告中展示了一張令人觸目驚心的圖表（見下圖），詳細列出了美國精選科技股、相關股票以及擁有相關敞口的私募股權公司從 52 周高點的回撤幅度。結論直白：在 “非核心權重” 的廣闊區域，不少標的回撤達數十個百分點，最深接近 80%。

谷歌 “單騎救主”？掩蓋了科技股的慘烈跌幅

數據不會説謊，但平均數會掩蓋真相。德銀的研究發現，雖然代表美股科技核心資產的 “七巨頭”（Mag 7）指數整體僅比峯值下跌了約 1%，但這完全是一個統計學上的 “海市蜃樓”。

事實是，在 “七巨頭” 中，有六家公司的股價已從高點下跌了 5% 到 25% 不等。那麼，是什麼在支撐着指數？答案只有一個：Alphabet（谷歌）。

報告詳細拆解了這一數據異常：

• Alphabet 的逆勢狂飆： 在過去三個月裏，Alphabet 股價上漲了近 25%；若拉長至過去六個月，漲幅更是達到了驚人的 75%。

• 萬億級市值增量： 這 75% 的漲幅轉化為約 1.7 萬億美元（1.7 trillion） 的市值增長。

• 鮮明的對比： 為了讓投資者理解這個數字的量級，德銀指出，圖表中除 “七巨頭” 以外的大多數公司，其市值主要集中在數百億美元（tens of billions）級別，僅有少數達到數千億美元。

Jim Reid 在報告中直言不諱地指出：“Alphabet 在過去六個月的收益，單獨抵消了該組別中其他公司損失的很大一部分。” 這在很大程度上解釋了為什麼在大量科技股遭遇拋售的同時，標普 500 指數依然能維持在歷史高位附近。

市場邏輯鉅變：從 “雨露均霑” 到 “贏家通吃”

德銀早在去年 11 月發佈的《2026 世界展望》中就曾預警，雖然 AI 具有變革性，但在早期階段識別長期贏家幾乎純屬猜測。當時市場似乎非常自信地認為自己已經知道誰是贏家，而現在，這種自信正在崩塌。

報告強調，過去幾個月，市場心態發生了決定性的轉變。

“市場已經明顯從 ‘每一隻科技股都是贏家’ 的心態，轉變為一種更為殘酷的現實：一個真正的贏家與輸家的格局。”

在這種新的市場環境下，什麼樣的公司才能生存？德銀重申了其長期觀點：真正的長期受益者將是那些能夠部署真正有效的 AI 工具的公司。這些工具必須具備以下特徵：

• 最終變得廉價；
• 具有可擴展性；
• 能夠帶來有意義的生產力提升。

他進一步指出，現實中這可能對應於：數據密集、規則驅動工作流的大型組織——在這類流程中，AI 更可能 “顯著改變產出效率”。這也意味着，AI 投資敍事可能從 “概念與算力” 逐步轉向 “誰能兑現降本增效”。

德銀在報告末尾給出明確風險提示：當前指數仍穩，很大程度上依賴權重股的結構性支撐；但如果技術週期的 “顛覆” 繼續擴散，一旦更多 Mag 7 成員也被打入 “輸家列”，影響就可能不再侷限於科技內部，而會 “properly spill over into macro（真正外溢到宏觀）”。

在 “科技自噬” 的框架下，市場關注點不只是 AI 能否改變經濟，而是改變會以多快速度、通過何種方式重寫既有科技公司的護城河。

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