Why are tech giants spending huge amounts on OpenAI?

所謂的千億美金融資，本質上是科技巨頭們為了防止 AI 泡沫破裂而不得不進行的一場自救式 “供血”。

2 月 4 日，據 The Information 資深記者 Ken Brown 報道，OpenAI 正在籌集一筆高達 1000 億美元的融資。英偉達可能打算投 300 億，亞馬遜 200 億，軟銀 300 億，微軟也得跟 100 億。

在 OpenAI 7300 億美元的離譜估值下，這些聰明人為什麼搶着送錢，在 Brown 看來，邏輯非常直白。

銀行不信 OpenAI 了，巨頭只能自己上

以前 OpenAI 很聰明，它自己不借錢，而是讓甲骨文（Oracle）、CoreWeave、Vantage 數據中心在內的合作伙伴利用自身的資產負債表去借錢建數據中心，OpenAI 未來再通過合同付款。

OpenAI 相當於 “畫餅”，合作伙伴拿餅去銀行換貸款。然而，這種策略現在面臨巨大的市場阻力。Ken Brown 指出：

“投資者已經表明，他們願意向依賴 OpenAI 來支付未來賬單的公司提供的貸款是有限的。”

現在，債市的投資者也清醒了。他們發現 OpenAI 燒錢太快，未來根本付不起房租。於是，投資者推高了甲骨文等公司的融資成本，甚至把它們的債券當成 “垃圾債” 來對待。

他們意識到，如果 OpenAI 未來現金流無法覆蓋這些債務，作為 “包工頭” 的合作伙伴將面臨違約風險。正如報道所言：

“這種策略可能不再適用，或者可能會變得非常昂貴。”

當下諷刺的現實是，甲骨文為了籌錢，甚至被迫宣佈要賣股票來湊數，直接把市場焦慮拉滿了。Janus Henderson 的信貸研究主管 Mike Talaga 直言：

“甲骨文竟然願意稀釋股權來籌資，這讓市場大吃一驚。”

華爾街見聞昨日提及，面對甲骨文龐大的 AI 基礎設施融資需求，華爾街銀行的資產負債表已近極限。為了緩解風險敞口並騰出額度繼續放貸，銀行正急於將手中持有的與 Oracle 數據中心項目相關的數百億美元貸款通過 “證券化” 評級，轉手賣給保險公司和私募信貸基金。

而當銀行不再給 OpenAI 的 “包工頭” 們貸款時，OpenAI 的機房建設就得停工。

但科技巨頭為什麼願意當 “兜底人”？

當外部融資渠道收緊，科技巨頭們坐不住了。如果機房停了，OpenAI 就沒法訓練模型；沒法訓練模型，它就不需要英偉達的芯片，也不需要微軟的雲服務。

於是，這場 1000 億美元融資變成了 “循環融資”：

• 微軟給錢，是為了保住那 2500 億美元的 Azure 雲訂單。微軟持有 OpenAI 公共利益公司（PBC）約 27% 權益，且 OpenAI 已同意採購微軟 Azure 約 2500 億美元服務。
• 亞馬遜給錢，本質是換取更多雲業務。是為了鎖死那 380 億美元的雲合同。
• 英偉達給錢，是為了讓 OpenAI 有錢回頭買自己的 GPU。是 “鎖增長、防競爭” 的手段。

這就是典型的 “我借錢給你，讓你來買我的東西”。

其次，給 OpenAI 現金，是讓供應鏈的債主安心。

巨頭資金進入後，OpenAI 獲得 “能付賬” 的確定性，供應鏈融資才不會被債市繼續抬價。對 OpenAI 而言，這是爭取時間窗口：等收入和利潤 “長到足以自我供血”，或者至少把市場融資渠道重新打開。

再次，科技巨頭們把資本支出壓力外置成 “投資”，避免自家報表更難看，這樣股價才能穩住。

作者 Ken Brown 強調，巨頭直接投 OpenAI 的一個現實好處是：這些錢不計入自身資本開支，也不必通過新增債務來籌（至少目前如此）。在 AI 資本開支被市場緊盯的當下，這種會計與融資口徑差異，能顯著緩解短期估值壓力。

誰也輸不起的搶凳子游戲

為什麼不能讓 OpenAI 倒閉？因為系統性風險太大了。

目前的科技巨頭股價裏，大部分是 “AI 溢價”。如果 OpenAI 因為沒錢交電費和買芯片而倒下，整個 AI 賽道的邏輯就塌了。市場創始人 Mark Montgomery 形容這就像 “搶凳子游戲”：

“除非 OpenAI 奧特曼能找到更多資金讓氣球保持膨脹，否則一旦崩盤，大科技公司的市值可能會縮水 50% 到 80%。”

説白了，巨頭們不是覺得 OpenAI 值 7300 億，而是如果不花這 1000 億買個平安，他們自己縮水的市值將是這個數字的十倍。

Marathon Venture Capital 合夥人 Panos Papadopoulos 在評論區寫道：“如果 OpenAI 減少對超大規模雲廠商的承諾支出，他們會損失 1 萬億美元市值，那朋友之間 100 億美元算什麼？”

同樣的 “融資舞步” 也出現在馬斯克的交易中。

文章提到，SpaceX 在 2025 年創造約 80 億美元 EBITDA，而 xAI 在去年前九個月燒掉約 95 億美元。兩家公司合併，將把 xAI 的高消耗 “藏” 進更大的現金流外殼裏——邏輯與 “巨頭用現金護住 OpenAI 的融資鏈” 高度同構。