The imminent leadership change at the Federal Reserve: What is the impact on major asset classes?

市場再一次對美聯儲的動作做出了膝跳反射式的誤讀。2026 年 1 月 30 日，特朗普正式提名凱文・沃什為下任美聯儲主席。華爾街的第一反應是恐慌：美元飆升，美股下挫，貴金屬遭遇拋售。原因很簡單，市場給沃什貼上了 “鷹派” 的標籤。

2 月 4 日，申銀萬國在研報中分析稱，市場正在犯下過快定價的錯誤。沃什並非傳統的鷹派，他的核心政策主張是 “縮表 + 降息” 的混合體——通過縮減資產負債表來抑制長期通脹預期，從而為大幅降息打開空間。對於投資者而言，這意味着短期內的流動性恐慌可能是錯殺。在 2026 年中期選舉的政治壓力和美國財政利息支出的沉重負擔下，降息大概率會先於縮表落地。投資者不應被短期波動嚇退，而應關注美股風格切換（大盤向小盤）、貴金屬波動率迴歸後的入場機會，以及原油價格由於地緣政治可能帶來的二次通脹風險。

誤讀 “鷹派”：沃什的真實意圖是為降息鋪路

研報指出，市場看到沃什提名後的第一反應是緊縮恐慌，但這忽略了他政策主張的完整性。沃什雖然強調美聯儲必須縮減其臃腫的 7 萬億美元資產負債表，但這並不是為了扼殺經濟。

相反，沃什認為當前的高利率沒有考慮到 AI 帶來的生產力提升。他的邏輯閉環是：只有通過縮表消除了 “美聯儲看跌期權” 和長期通脹預期，美聯儲才有底氣進行大幅降息。他甚至主張美聯儲需要進行制度改革，擺脱 2% 通脹目標的教條束縛。因此，投資者面對的是一個試圖通過供給側邏輯（生產力變革）來重塑貨幣政策的主席，而非單純的利率殺手。

現實很骨感：政治與財政壓力迫使 “先降息，後縮表”

申銀萬國認為，儘管沃什想縮表，但現實數據表明，美聯儲短期內根本硬氣不起來。

• 流動性枯竭風險：美國貨幣市場的流動性已至臨界點。準備金餘額大幅下降，隔夜逆回購（ONRRP）使用量基本歸零。此時如果貿然激進縮表，只會引發回購市場的劇烈動盪。

• 財政赤字的 “緊箍咒”：2024 年數據顯示，利息支出已佔美國聯邦財政支出的 18%。如果長端利率失控，美國財政部將面臨災難性的償債壓力。美債利率期限溢價易上難下，美聯儲若拋售美債，將是搬起石頭砸財政部的腳。

• 中期選舉的政治鐵律：2026 年是中期選舉年，特朗普的支持率處於低位。歷史上，執政黨在中期選舉丟失席位是大概率事件。為了選票，特朗普政府迫切需要寬鬆的貨幣環境來支撐經濟和就業。

因此，研報判斷：在中期選舉前，美聯儲最現實的選擇只能是降息，而縮表將是一個漫長的長期過程。

美股策略：高估值下的震盪與風格切換

美股當前面臨的核心問題是 “貴”。標普 500 的動態 PE 高達 22 倍，處於歷史 86% 的分位數。雖然 2025-2026 年的盈利增速預期超過 15%，但高估值需要業績的強力驗證。

沃什的提名短期內加大了市場波動，但也帶來了風格切換的機會。如果沃什推動 “小政府 + 銀行寬鬆” 模式，過去幾年嚴重跑輸大盤的小盤股（如羅素 2000）將迎來估值修復。羅素 2000 相對標普 500 的估值處於歷史低位（21.2% 分位數），隨着流動性邏輯的修正，中小盤、製造業及金融股可能比擁擠的大盤成長股更具吸引力。

貴金屬與大宗：長期邏輯未變，等待波動率迴歸

受 “美伊和談” 信號及沃什提名的雙重打擊，黃金白銀近期大幅下挫。但這更多是投機盤的踩踏，而非長期邏輯的崩塌。全球 “去美元化” 趨勢和避險需求依然是貴金屬長牛的基石。

交易層面看，目前滬金和滬銀的隱含波動率仍處於歷史極端高位。研報建議投資者保持耐心，等待波動率回落、認沽/認購持倉比率觸底反彈後，才是右側佈局的最佳時機。

對於原油，若以金價為錨，油價目前處於極度低估區域。雖然特朗普傾向於打壓油價以控制通脹，但地緣政治仍是黑天鵝。如果 2026 年下半年油價突破 80 美元/桶，美國將面臨 “再通脹” 風險，屆時宏觀資產配置邏輯將再次發生劇變。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。