Spending big on AI surpasses Google! Amazon's spending guidance for this year unexpectedly exceeds $200 billion, plunging over 10% in after-hours trading | Earnings Report Insights

亞馬遜去年四季度的銷售增長比華爾街預期強勁，今年大舉 “砸錢” 押注 AI 領域的勢頭卻超過其他任一科技巨頭，令分析師大跌眼鏡。

亞馬遜 2025 年第四季度總營收和備受關注的雲業務 AWS 收入增長均強於預期。而亞馬遜預計 2026 年的資本支出將約為 2000 億美元，較 2025 年增長 50%，較華爾街預期的支出水平 1461 億美元高約 36.9%。由於支出意外猛增，亞馬遜今年的營業利潤指引均值較分析師預期低逾 14%。

亞馬遜的這一指引比谷歌本週三公佈的今年支出指引中值約 1800 億美元高 11%，遠超計劃今年最高支出 1350 億美元的 Meta。在截至今年 6 月的 2026 財年，微軟全年的資本支出預計還不到 1000 億美元。

和谷歌一樣，亞馬遜的財報也展示了雲業務的迅猛增勢，同樣暴露了硅谷巨頭面臨的核心矛盾：雲增長原本被視為生成式 AI 發展的資金來源，但隨着新建數據中心和芯片的成本持續攀升，投資者開始質疑如此高投入能否得到應有的可觀回報。

四季度亞馬遜的核心業務零售穩健增長、AWS 收入超預期大增，市場卻不買賬。財報公佈後，週四收盤本已跌超 4% 的亞馬遜股價進一步跳水，盤後跌幅迅速擴大到 10% 以上，一度跌逾 14%，後跌幅收窄到 10% 以內。

三個月前亞馬遜公佈的三季度 AWS 營收強於預期，曾推動股價大漲近 10%。而今，在 “反軟件情緒” 殃及整個科技板塊的背景下，投資者正試圖從數千億美元的 AI 支出中篩選贏家和輸家。

AWS 收入同比增 24% 創逾三年最高增速

財報顯示，亞馬遜四季度淨銷售同比增長 14% 至 2133.9 億美元，較分析師預期的 2114.9 億美元高將近 9%，增速較分析師預期的持平三季度水平 13% 略為加快。

被視為亞馬遜 “皇冠上的明珠”——AWS 業務是這份財報最亮眼的單項指標之一，也在一定程度上緩解了市場對雲需求整體走弱的擔憂。

四季度 AWS 淨銷售同比增長 24% 至 355.8 億美元，較分析師預期的 348.8 億美元高約 2%。AWS 銷售的同比增速較三季度的 20% 更快，刷新三季度所創的 2022 年底以來該業務最高增速。

同時，AWS 盈利能力並未繼續擴張。四季度 AWS 營業利潤 124.7 億美元，同比增長 17.3%，當季營業利潤率 35.0%，低於上年同期的 36.9%，但高於三季度的 34.64%，較分析師預期的 35% 超預期環比回升。

在 AWS 收入持續兩位數增長後，市場對 AWS 的要求已經從 “能不能增長” 轉向 “能否在高投入週期裏繼續擴利潤率、擴現金流”。這可以解釋，為何即便 AWS 錄得高增速，亞馬遜股價依然下跌，因為投資者擔心 AWS 的加速更多來自持續加碼的基礎設施供給，而不是輕資本的需求自然回升。

亞馬遜管理層在公告中強調，自研芯片與 AI 平台的進展，如 Trainium 與 Graviton 合計年化收入超過 100 億美元，且同比三位數增長，Trainium2 和 3 供不應求、Bedrock 模型生態擴充，這強化了亞馬遜 “AI 基礎設施供給者” 的定位，但也等同於告訴市場：這一輪增長需要更大規模的資本開支去支持。

自由現金流大縮水 2000 億資本支出指引壓垮股價

財報真正的 “拐點信息” 在現金流與投資強度上。

到四季度末，過去 12 個月，亞馬遜經營現金流 1395 億美元，同比增長 20%，同期自由現金流僅 112 億美元，較上年同期的 382 億美元大幅縮水 70.7%。

自由現金流走弱的直接原因是資本開支猛增：過去 12 個月，亞馬遜扣除處置和激勵後用於物業和設備的支出達到 1283 億美元，同比增加 65%。

現金流量表口徑下，2025 年 “購買物業和設備” 高達 1318 億美元，較上年的 830 億美元激增近 59%，公司明確表示，這主要反映了 AI 相關投資。

市場最難消化的則是亞馬遜管理層給出的未來一年支出指引。亞馬遜 CEO Andy Jassy 在財報公告中表示：

“鑑於我們現有產品需求強勁，以及人工智能（AI）、芯片、機器人和低地球軌道（LEO）衞星等領域藴藏着巨大的發展機遇，我們預計亞馬遜將在 2026 年投入約 2000 億美元的資本支出，並預期投資資本將帶來強勁的長期回報。”

考慮到此前市場對科技巨頭的集體焦慮正集中在 “AI 投入是否過度、回報何時兑現”，2000 億美元這個數字會被自然解讀為：

• 自由現金流壓力可能延續甚至加大；
• 短期利潤率要為算力與基礎設施擴張讓路；
• AI 變現若不及預期，估值將承壓。

這也是本次股價大跌最直接的邏輯：當季業績不差，但未來一年 “現金流—資本開支—回報週期” 的不確定性上升。

除了資本支出，其他指引方面，亞馬遜預計 2026 年第一季度營收在 1735 億至 1785 億美元，同比增長 11%-15%，其中約 180 個基點的增速來自匯率順風。

指引區間的均值 1760 億美元大致符合分析師預期的 1755.4 億美元。即使是按區間的低端計算，一季度亞馬遜也將保持兩位數的營收增長。

一季度營業利潤料將在 165 億至 215 億美元，指引區間均值 190 億美元，較上年同期的 184 億美元高約 3.3%，較分析師預期的 222 億美元低 14.4%。若利潤處於區間低端，將同比下降 10.3%，若處於高端，則將同比增 16.8%。

這組指引的關鍵在於：營業利潤區間覆蓋同比兩位數下滑的可能性，至少意味着短期利潤率擴張並非管理層的優先目標。公司還在指引中明確列出兩項增量成本來源：

• 約 10 億美元的 Amazon Leo（低軌衞星）成本同比增加；
• 國際零售在快速電商與更低價格上的投入。

在財報前市場已經對 “雲需求是否放緩、AI 投入是否過猛” 高度敏感的情況下，這種 “利潤彈性放緩 + 投入加速” 的組合，很容易觸發估值層面的再定價。

四季度亞馬遜每股收益（EPS）1.95 美元，同比增長 4.8%，略低於共識預期的 1.96 美元，較三季度的增速 36.4% 顯著放緩。營業利潤同比增長 17.9% 至 250 億美元，高於分析師預期的 248.2 億美元，增速強於同比零增長的三季度。

四季度營業利潤中包含三項特殊費用：

• 11 億美元（意大利門店税務爭議解決及訴訟和解）；
• 7.3 億美元遣散費用；
• 6.1 億美元資產減值（主要與實體門店相關）。

剔除後四季度營業利潤可達 274 億美元。一次性項目確實影響了當季利潤 “觀感”，也折射出公司在實體零售等方向仍在調整試錯，但從盤後跌幅與市場討論焦點來看，投資者更在意的仍是 “未來一年投入強度” 與 “自由現金流路徑”，而非這類可回溯的會計項。

得益於 AWS 的利潤率環比回升，四季度亞馬遜的總體營業利潤率從三季度的 9.7% 升至 11.7%，接近一季度升至 11.8% 所創的單季最高紀錄。

廣告增長跑贏電商

廣告繼續扮演亞馬遜利潤的 “穩定器”。

四季度廣告服務收入 213.2 億美元，同比增長 22%，延續了過去幾個季度的高景氣度。當季電商收入 829.9 億美元，同比增長約 10%，高於分析師預期的 823 億美元。

相較零售業務對履約、運力、價格策略更敏感，廣告的毛利結構更優，也更容易在宏觀波動中貢獻確定性增量。

對投資者而言，廣告業務的意義在於：當公司選擇把更多資源投入 AI 算力、衞星網絡、快速配送等重資產方向時，廣告是少數仍能在短週期內提供利潤與現金流對沖的板塊之一。

四季度亞馬遜的北美業務收入 1270.8 億美元，同比增長 10%，低於分析師預期的 1272.1 億美元；營業利潤 114.7 億美元，同比增長 23.9%，營業利潤率由上年同期的 8.0% 提升至 9.03%，高於分析師預期的 8.51%。

這顯示亞馬遜零售的基本盤穩定增長，同時利潤率趨勢仍在改善。

運營指標也反映了零售端需求韌性：四季度全球付費銷量同比增長 12%，配送速度持續提升。公司披露，2025 年為 Prime 會員實現 “史上最快速度”，同日達、雜貨配送覆蓋擴大等繼續推進。

但成本端並不輕鬆：四季度全球運輸成本同比增長 10% 至 314.9 億美元，疊加公司在快速配送、低價策略上的持續投入，意味着北美利潤率雖在修復，但想要線性上行並不容易——而一旦公司在國際市場加大 “更尖鋭的價格” 策略，利潤彈性更容易被稀釋。

國際業務：收入高增長，利潤卻回落

亞馬遜的國際業務營收增長亮眼，四季度收入 507.2 億美元，同比增長 17%，剔除匯率影響後增速約 11%，較分析師預期的 497.4 億美元高約 2%。

但四季度國際業務的營業利潤 10.4 億美元，同比下降 21.2%，營業利潤率不升反降，從上年同期的 3.0% 降至 2.1%，低於分析師預期的 4.27%。

更重要的是，公司在一季度指引中直接點名：將增加對國際店鋪的投入，包括 “快速電商（quick commerce）” 與 “更尖鋭的價格”。這相當於提前告訴市場：國際業務短期可能繼續以利潤換規模、換用户體驗，盈利改善節奏或慢於預期。