After ten years of effort, "all efforts were in vain," Glencore and Rio Tinto's "mining century merger" ultimately did not succeed

嘉能可與力拓持續十餘年的礦業世紀併購夢想最終破碎。

據彭博社報道，當地時間 2 月 5 日，嘉能可與力拓談判徹底破裂。嘉能可堅持要求在合併後公司中佔據 40% 股份，而力拓高管最終意識到延長談判將是浪費時間，決定終止交易。

這筆交易的失敗對雙方都意味着重大挫折。嘉能可過去十年銅產量下降超過 40%，正努力説服投資者其業務已實現轉型。而力拓原本希望藉此擺脱對鐵礦石市場的過度依賴。

交易告吹後，嘉能可 ADR 股價當日暴跌超 6%，投資者開始質疑其能否獨立發展銅業務。

據彭博社報道，力拓聘請了由資深英國交易撮合者 Simon Robey 領導的 Evercore 以及摩根大通和麥格理集團作為顧問。

報道指出，嘉能可引入了資深交易撮合者 Michael Klein，後者曾在 2023 年嘉能可收購 Teck Resources 的失敗交易中與其合作。

Klein 的核心任務是向力拓高管傳達嘉能可業務的價值，而嘉能可創始人 Glasenberg 作為公司最大股東，在截止日期臨近時也更積極參與，部分原因是為了消除力拓對他不願達成交易的擔憂。

但在截止日期前 24 小時，情況突然惡化。力拓內部越來越清楚地認識到，嘉能可和 Glasenberg 不會在 40% 持股要求上做出太多讓步。

在嘉能可方面，他們對力拓將報價與交易公開當日股價掛鈎感到沮喪。嘉能可認為，這種武斷的比率並未反映兩家公司過去和未來的表現。

據彭博採訪的六位以上知情人士透露，週四上午談判繼續進行時，力拓內部仍希望嘉能可會顯示降低要價的意願。嘉能可 CEO Nagle 和力拓 CEO Trott 進行了兩次通話試圖打破僵局。

但隨着截止日期臨近，顯然延期將毫無意義。Nagle 和 Trott 最後一次通話時，討論的是如何向投資者宣佈交易破裂。

根據英國規則，除非出現競爭性收購方或嘉能可正式要求重啓談判，否則雙方至少六個月內不能再次談判。

嘉能可首席執行官 Gary Nagle 在去年夏天就為談判奠定了基礎。

他非正式地接觸了剛剛接任力拓 CEO 的資深高管 Simon Trott。在 Trott 熟悉新崗位後，雙方於 12 月正式啓動談判，力拓董事長 Dom Barton 也發揮了主導作用。

這段秘密談判在 1 月初結束，當時英國《金融時報》首次報道談判正在進行。這啓動了倒計時：根據英國收購規則，力拓必須在 2 月 5 日倫敦時間下午 5 點前提出要約、退出或獲得延期。

在早期階段，兩家公司負責人基本置身事外，力拓的交易團隊和顧問多次前往嘉能可位於瑞士的總部進行盡職調查。這是一項艱鉅任務，因為嘉能可的業務極為複雜，涵蓋礦山、冶煉廠、精煉廠以及龐大的貿易和物流業務。

隨着盡職調查推進，雙方都認為鑑於工作量巨大，延期可能性較大。盡職調查未發現任何危險信號，關鍵癥結在於力拓需要支付的價格。雙方設定的目標是在 2 月中旬公佈業績前提出收購要約。

對於礦業億萬富翁 Ivan Glasenberg 而言，嘉能可與力拓的合併是他十多年來最渴望達成的交易。這位將嘉能可從大宗商品貿易商打造成礦業巨頭的創始人，曾多次嘗試促成這一聯姻。

過去一個月，這一夢想看似觸手可及。雙方至少第四次啓動合併談判，幾乎所有參與者都認為這次是有史以來最認真的一次。但在不到 24 小時內，一切突然土崩瓦解。

這筆交易對雙方都具有重要戰略價值。

嘉能可過去十年銅產量下滑超過 40%，正在努力向投資者證明其業務已經扭轉局面，恰逢這一關鍵工業金屬價格飆升至歷史高位。

力拓則將自己視為行業最精明的運營商之一，希望通過這筆交易釋放嘉能可銅資產組合的增長潛力。如果沒有這筆交易，力拓的盈利前景將繼續與鐵礦石市場綁定，而該市場正面臨供應增加和需求疲軟的雙重壓力。

兩家公司的合併將使力拓超越必和必拓，成為全球最大礦業公司。嘉能可龐大的煤炭和銅業務以及大宗商品貿易部門，將與力拓的巨型鐵礦石業務整合。對力拓而言，關鍵在於銅產量將翻倍，有望確立其全球最大銅礦商地位，並增加 100 萬噸未來產能。

儘管此前多次嘗試將嘉能可激進的礦業和貿易業務融入力拓保守的企業文化都迅速破裂，但隨着競爭對手也在尋求重大銅礦收購，不作為的風險正在上升，機會變得難以忽視。

嘉能可股價下跌 7% 凸顯了此次交易失敗對公司高管和投資者的影響，分析師開始質疑該公司能否獨立發展銅業務。

對於力拓，鐵礦石價格持續下滑提醒人們退出這筆行業有史以來最大交易的風險，業內很快將焦點轉向是否會出現競爭性收購方。

RBC Capital Markets 分析師 Ben Davis 在電郵報告中表示：

我們一直認為必和必拓最有可能介入。現在必和必拓有機會出手，但挑戰在於如何向注重價值的澳大利亞投資者解釋，他們如何能在嘉能可身上看到力拓所看不到的價值。