Gold - Asset Reallocation, Where is the Gold Price Heading?

黃金：美元信用下降，資產再配置，28 年均價或升至$6800/oz

2022 年之後，逆全球化背景下，央行等金融機構正在進行資產再配置；持續增配黃金，成為金價中長期上漲的基石。我們基於黃金在全球個人及機構金融資產中的配置比例，對黃金長期價格中樞進行測算。若地緣衝突風險常態化，全球資產持續去美元化，黃金定價錨或由實際利率主導框架向信用風險對沖框架轉移。若 2026-2028 年可投資黃金佔比超過 2011 年頂點（3.6%）達到 4.3-4.8%，期間金價有望升至$5400-6800/oz。

央行長期增持黃金，新增配置需求或穩定於 800 噸/年

據華泰金屬《供需改善或成金屬行業 26 年主基調》（25-12-01），全球央行長期增持黃金，主要源於美元資產信用擔憂、極端情形下穩定匯率需求及地緣衝突避險等因素。截至 2025 年 6 月，黃金佔儲備資產比例約為 21.4%；按 2019-2024 年平均回升速度外推（年均約 1.45 pct）；逆全球化背景下，黃金佔央行儲備佔比若升至 1990 年 34% 的歷史中位數，全球央行增持黃金或持續到 2035 年。我們預計 26-30 年央行新增需求或穩定於 800 噸/年。

非投資需求或持續企穩：首飾主導消費，工業剛需

黃金的非投資需求主要由首飾金與工業用金構成，二者或將持續企穩。據 WGC 數據，2015-2024 年首飾金需求均值約為 2114 噸，高金價或階段性抑制消費意願，但考慮婚慶等剛性需求，其中樞或相對保持穩定；工業應用主要集中在石化、電子等領域，價格敏感度低，需求相對穩定。我們預期 2026-2028 年首飾/工業用金需求中樞或分別企穩於 1951/332 噸/年。

黃金：美元信用下降，資產再配置，28 年均價或升至$6800/oz

2022 年之後，逆全球化背景下，央行等金融機構正在進行資產再配置；持續增配黃金，成為金價中長期上漲的基石。我們基於黃金在全球個人及機構金融資產中的配置比例，對黃金長期價格中樞進行測算。若地緣衝突風險常態化，全球資產持續去美元化，黃金定價錨或由實際利率主導框架向信用風險對沖框架轉移。若 2026-2028 年可投資黃金佔比超過 2011 年頂點（3.6%）達到 4.3-4.8%，期間金價有望升至$5400-6800/oz。

央行長期增持黃金，新增配置需求或穩定於 800 噸/年

據華泰金屬《供需改善或成金屬行業 26 年主基調》（25-12-01），全球央行長期增持黃金，主要源於美元資產信用擔憂、極端情形下穩定匯率需求及地緣衝突避險等因素。截至 2025 年 6 月，黃金佔儲備資產比例約為 21.4%；按 2019-2024 年平均回升速度外推（年均約 1.45 pct）；逆全球化背景下，黃金佔央行儲備佔比若升至 1990 年 34% 的歷史中位數，全球央行增持黃金或持續到 2035 年。我們預計 26-30 年央行新增需求或穩定於 800 噸/年。

非投資需求或持續企穩：首飾主導消費，工業剛需

黃金的非投資需求主要由首飾金與工業用金構成，二者或將持續企穩。據 WGC 數據，2015-2024 年首飾金需求均值約為 2114 噸，高金價或階段性抑制消費意願，但考慮婚慶等剛性需求，其中樞或相對保持穩定；工業應用主要集中在石化、電子等領域，價格敏感度低，需求相對穩定。我們預期 2026-2028 年首飾/工業用金需求中樞或分別企穩於 1951/332 噸/年。

個人與金融機構的黃金配置存量預計將逐步提升

我們預計個人與金融機構的黃金配置存量將逐步抬升。據世界黃金協會數據，2025 年在扣除央行與非投資需求後，我們預計全球可供投資的黃金存量約為 85,600 噸。我們假設新增礦產金供給在扣除央行與非投資需求後，主要由個人及金融機構投資吸收。若 2026/2027/2028 年全球新增礦產金產量分別為 3665/3680/3696 噸，在扣除央行需求及非投資需求後，對應年份全球個人與金融機構投資用黃金存量或分別提升至 85713/86642/87953 噸。

黃金金融資產佔比仍有增配空間

在全球財政赤字常態化、主要經濟體貨幣體系穩定性受到反覆挑戰的背景下，黃金在全球金融資產中的配置比例或進一步抬升。參照上述個人和金融機構黃金存量，按 2025 年 LME 黃金均價 $3,428 /oz，計算扣除央行需求外的可投資黃金市值約 9.43 萬億美元，佔我們根據安聯統計的全球個人和金融機構金融資產規模測算的 2025 年預測值（約 327 萬億美元）的 2.89%，距離期間高點 3.6%（2011 年流動性寬鬆週期頂點）仍有增配空間。

2026-2028 黃金均價或有望達到$5400-6800oz

我們基於全球金融資產總量與黃金配置比例測算價格中樞，2028 年金價或達 6800 美元/盎司。2026/20272028 年，我們參考 2000 年以來黃金配置比例的歷史分佈，並結合去美元化及地緣政治帶來的結構性偏移，假設均值（1.9%）上移約 1σ至 2.7%，並在此基礎上增加上行情景約 2-3σ，形成可投資黃金佔比 4.3%/4.5%/4.8%。進一步，我們預期 26-28 年全球金融資產總量為 350.1/375.0/401.8 萬億美元，則對應可投資黃金總市值約為 15.1/16.9/19.3 萬億美元。結合上述全球投資用黃金存量，我們測算出 2026/2027/2028 年金價預期值有望達到 5463/6059/6848 美元/盎司。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。