美银 Hartnett：小盘股比科技股更值得押注，科技巨头不再是赢家

當華爾街 “牛熊指標”（Bull & Bear Indicator）飆升至 2006 年以來的最高水平時，市場的每一次呼吸都充滿了危險的味道。

一個月前，美銀首席投資策略師 Michael Hartnett 重新設計的這一指標發出了明確的 “賣出” 信號。而截至目前，該指標已進一步攀升至9.6——一個自 2006 年 3 月以來從未見過的極端讀數。

Hartnett 分析稱，這是 “倉位峯值、流動性峯值、不平等峯值” 三重疊加的產物。

對於 2026 年的資產配置，Hartnett 的結論簡單而殘酷：“做多主街，做空華爾街”（ long Main St, short Wall St）。

換言之，資金應當從擁擠的科技巨頭和加密貨幣中撤離，轉向受益於實體經濟復甦的小盤股和國際市場。

“牛熊指標” 的警報

這一輪市場回調的路徑，精準地印證了 Hartnett 的預警。

一月底，市場突然崩盤，軟件股連續 8 天的創紀錄暴跌，隨後恐慌情緒如傳染病般蔓延：白銀價格崩盤，比特幣創下自 FTX 醜聞以來的最大跌幅，緊接着是多策略基金的去槓桿（degrossing）導致基差交易告急。

最終，隨着谷歌（GOOGL）和亞馬遜（AMZN）因資本開支指引飆升而股價重挫，這股寒意徹底擊穿了半導體板塊和 “七巨頭”（Mag 7）。

值得一提的是，此次暴跌的導火索具有高度的政治色彩。Hartnett 指出，特朗普提及 Kevin Warsh（被市場視為鷹派人物）作為提名人選，直接引發了比特幣單週 30% 的暴跌。

自 2025 年 10 月以來，加密貨幣市場已蒸發 2 萬億美元市值，相當於美國消費者支出的 10%。Hartnett 警告，這種財富效應的逆轉，將在未來幾個月對經濟造成實質性打擊。

科技巨頭的 “資本開支陷阱”

為何曾經的避風港——科技巨頭（Big Tech）不再安全？核心在於其資產負債表的急劇變動。

市場預計，科技巨頭們在 2026 年的 AI 相關資本開支（Capex）將高達6700 億美元，這相當於其合併現金儲備的96%。作為對比，2023 年這一比例僅為 40%（1500 億美元）。

這意味着，科技巨頭正在從 “輕資產” 極速轉向 “重資產” 模式。它們不再擁有最好的資產負債表，也不再具備無限的股票回購能力。這種商業模式的根本性轉變，構成了對 2020 年代科技股市場領導地位的最大威脅。

與之形成鮮明對比的是 “主街” 的邏輯。

Hartnett 認為，特朗普政府為了應對選民對生活成本的不滿，將通過干預能源、醫療、信貸和電力價格來壓低通脹。這種政策導向，疊加 AI 對勞動力市場的降温作用，將導致 2026 年通脹意外下行，從而利好小盤股和中盤股。

事實已經開始驗證這一邏輯：自新政府就職以來，以 NVDA、META、比特幣為代表的 “億萬富豪兄弟概念股”（Bro Billionaire plays）僅上漲 6%，而同期小盤股漲幅已達 13%。

資金大挪移：逃離泡沫，尋找窪地

最新的 EPFR 數據顯示，市場正在發生劇烈的風格切換：

• 避險資產失寵：黃金基金出現自 2025 年 11 月以來的首次周度淨流出（8 億美元），加密貨幣基金更是流出 15 億美元。這彷彿在宣告，自大選以來湧入加密貨幣 ETF 的 700 億美元資金從未存在過。
• 價值窪地吸金：資金瘋狂湧入低估值市場。韓國股市錄得52 億美元的歷史最大周度流入，歐洲股市也迎來了自 2025 年 4 月以來的最大流入。
• 債市長牛：投資級債券（IG bonds）已連續 41 周獲得資金淨流入。

Hartnett 提醒投資者關注關鍵的 “泡沫支撐位”：科技股 ETF（XLK）的 133 美元、比特幣的 5.8 萬美元、以及黃金的 4550 美元/盎司。

哈特內特還表示，如果沒有系統性事件發生——例如美元飆升（DXY 指數達到 100）以及相關的國債收益率暴跌，目前的下跌應被視為一次 “巨大、健康且遲來的泡沫去化”。

展望 2026：全球再平衡

將視野拉長，我們正處於類似 1971 年、1989 年或 2009 年的歷史轉折點。

Hartnett 認為，2025-2026 年標誌着 “美國例外論” 的終結和 “全球再平衡” 的開始。在新的週期中，贏家將不再是美國的科技巨頭，而是國際股票、中國消費股以及新興市場的大宗商品生產商。

對於投資者而言，現在的戰術非常清晰：在泡沫破裂的轟鳴聲中，尋找那些被長期忽視的、與實體經濟緊密掛鈎的資產。