The AI shockwave spreads from the software industry to the bond market: the largest bondholders Ares and KKR see their stock prices plummet, and the default rate is expected to soar to 13%

人工智能技術帶來的顛覆性浪潮正從軟件行業向金融市場深處蔓延，私人信用債市場面臨前所未有的不確定性。隨着 AI 技術開始威脅傳統軟件公司的商業模式，作為該行業主要融資來源的私人信用債投資組合正遭受嚴重的風險重估，引發市場對高達 3 萬億美元規模的私人信用債行業資產質量的擔憂。

上週，人工智能公司 Anthropic 發佈的新型 AI 工具引發了軟件數據供應商股票的拋售潮，這一震盪迅速傳導至資產管理領域。市場擔憂 AI 技術將削弱借款企業的現金流並推高違約風險，擁有龐大私人信用債業務的資產管理公司股價遭遇重挫。Ares Management 股價上週大跌超過 12%，KKR 下跌近 10%，Blue Owl Capital 跌幅超過 8%，TPG 下跌約 7%。相比之下，同期標普 500 指數僅微跌約 0.1%。

這一市場動盪凸顯了投資者對私人信用債市場敞口的日益不安。PitchBook 的分析指出，軟件行業在過去數年中是私人信用債機構青睞的投資標的，許多大規模的單層貸款都流向了此類公司。據華爾街見聞此前文章，軟件業佔美國商業發展公司（BDC，私募信貸市場中專門為中小型企業提供資金）投資交易數量的 17%，僅次於商業服務業。

瑞銀集團已發出嚴厲警告，若 AI 帶來的顛覆性影響加速，超出借款企業的適應能力，美國私人信用債的違約率在激進情景下可能飆升至 13%。這一預測顯著高於瑞銀對槓桿貸款（8%）和高收益債券（4%）的壓力測試估算值，表明私人信用債市場在面對技術變革衝擊時顯得尤為脆弱。

軟件業敞口引發信用債質量擔憂

私人信用債市場對軟件行業的高度集中使得該領域的任何風吹草動都會被放大。Anthropic 開發的新工具旨在執行復雜的專業任務，而這些任務正是許多軟件公司當前的收費項目。這直接挑戰了傳統軟件業務的護城河，令市場對其未來的償債能力產生質疑。

約翰霍普金斯凱里商學院金融學高級講師 Jeffrey C. Hooke 指出：“私人信用債向大量軟件公司提供了貸款。如果這些公司的業務開始走下坡路，投資組合中就會出現問題。” Hooke 進一步表示，私人信用債領域的壓力早於 AI 擔憂之前就已存在，流動性問題和貸款延期現象頻發，而 AI 的衝擊無疑給這一本已承壓的行業增加了新的風險層級。

PitchBook LCD 的美國信用債研究主管 Kenny Tang 認為，AI 顛覆可能對部分軟件和服務行業的借款人構成信用債風險，具體取決於企業在 AI 技術曲線上的位置。那些未能及時跟上技術變革步伐的企業將面臨嚴峻考驗。

實物支付貸款（PIK）加劇風險累積

除了行業敞口，貸款結構本身也加劇了潛在風險。Kenny Tang 指出，軟件和服務公司佔據了實物支付（PIK）貸款的最大份額。這種貸款結構允許借款人推遲支付現金利息，雖然這通常用於給予高增長公司緩衝期以建立收入流，但在借款人財務狀況惡化時，這種安排極具風險。一旦基本面轉弱，遞延的利息將迅速演變為信用債問題。

穆迪分析（Moody's Analytics）首席經濟學家 Mark Zandi 警告稱，鑑於私人信用債市場的不透明性，很難對其風險進行全面評估。但他強調，AI 相關借貸的快速增長、不斷攀升的槓桿率以及缺乏透明度，都是相當明顯的 “黃色警示旗”。Zandi 預計將會出現嚴重的信用債問題，並警示稱，如果當前的信用債增長持續下去，行業在一年後可能無法像現在這樣較好地吸收損失。

系統性隱憂浮現

此次由 AI 引發的市場重估，發生在私人信用債行業本身面臨多重質疑的背景之下。這一規模達 3 萬億美元的市場長期以來因高槓杆和估值不透明而備受關注。摩根大通 CEO Jamie Dimon 曾在去年底就私人信用債市場的隱患發出警告，稱單個借款人的壓力可能預示着更多隱藏的麻煩。

PitchBook 在上週的一份報告中提到，企業軟件公司自 2020 年以來一直是私人信用債機構的寵兒。然而，如今該市場必須準備好應對 AI 驅動的顛覆性影響。這種不確定性正迫使投資者重新審視那些通過不透明、非流動性貸款進行融資的併購交易，尤其是針對那些高度暴露於技術變革風險中的標的。