AI frenzy erases cyclical memory: When Sandisk rose 12 times, who still remembers the past crash?

據英國《金融時報》報道分析，儘管當前存儲芯片板塊在人工智能需求驅動下經歷空前上漲，但行業的強週期性規律並未消失。過去六個月內，閃迪股價飆升 1200%，西部數據、希捷、美光及 SK 海力士漲幅亦達 180% 至 280%，成為標普 500 指數中表現最突出的標的。這輪漲勢引發市場警惕：投資者可能正在重蹈 2022 年週期逆轉的覆轍。

報道認為，AI 應用催生的存儲需求是此輪行情的核心動力。伴隨內存價格持續攀升，閃迪已從 2024 年的現金消耗狀態轉為上季度創造近 10 億美元自由現金流。然而，存儲行業具有強烈的週期性，其需求波動迅速而產能調整滯後，常導致價格劇烈起伏。

該文援引業內人士警告稱“投資者的記憶太短暫了”。歷史數據顯示，2020 年中至 2022 年初，西部數據、希捷、美光與 SK 海力士股價均曾上漲超 100%，隨後九個月內回吐全部漲幅；類似的劇烈波動在 2014 年與 2018 年亦曾上演。當前市場的樂觀情緒，正使人忽視行業週期往復的教訓。

超大規模採購與產能擴張或催生新一輪過剩

行業分析指出，當前存儲器市場正顯現出與 2022 年週期相似的結構性風險。為爭取與雲計算超大規模廠商的合作，供應商往往在尚未獲得確定訂單前便提前採購存儲器，以證明其供貨能力。然而，並非所有供應商最終都能獲得相應合同，這導致訂單總量遠超實際需求。

與此同時，超大規模廠商自身也普遍存在高估未來需求的情況。一旦其後續調整訂單規模，已形成的過剩供應將迅速轉化為嚴重的市場供給過剩。報道援引業內消息稱，訂單量翻倍甚至三倍的情況已經出現，產能亦在同步擴張。近期三星宣佈大幅提升 DRAM 產能的計劃，進一步加劇了供應端的潛在壓力。

本輪週期是否不同？

儘管存儲行業固有周期性風險未消，市場分析認為本輪由人工智能驅動的擴張期或較以往更持久。Digits to Dollars Advisory 分析師 Jonathan Goldberg 表示：

“回顧歷史，看看過去五年，市場終究會回調。本輪週期的振幅更大，所以價格可能還會繼續上漲。很多五年前還沒入行的半導體投資者會説這次情況不同。但事實是，週期並沒有改變。”

另一方面，高帶寬存儲器（HBM）的技術進展被視作可能重塑行業格局的關鍵變量。該專用高性能 DRAM 目前由三星、SK 海力士與美光主導。Creative Strategies 分析師 Ben Bajarin 指出：

“本輪週期很大程度上是由 HBM 驅動的，HBM 的差異化程度更高，短期內不會成為同質化產品……我認為內存收入已經觸底反彈。”

當前市場正處在技術迭代與週期規律交織的節點，HBM 的供需動態將成為影響本輪週期長度與形態的核心因素之一。