Myrmikan founder: The valuation of gold mining stocks is still low, and the long-term gold price is bullish at $12,000

專注於微型黃金白銀礦業公司的對沖基金 Myrmikan Capital 創始人 Daniel Oliver 認為，黃金市場正處於大規模牛市的早期階段，長期金價可能升至 1.2 萬美元。他指出，礦業股即便經歷強勁上漲後仍被低估，而黃金在專業投資者和國內機構中的持有比例仍然極低。

Oliver 在一份近期的客户報告中表示，美聯儲將陷入貨幣印刷陷阱，無法同時降息和縮減資產負債表。他預計特朗普提名的下任美聯儲主席凱文·沃什將被迫轉向量化寬鬆政策，儘管沃什此前曾批評美聯儲持有債券。

這一觀點發表之際，金價週二在 5000 美元關口附近徘徊。金價週一多次突破、失守並再次突破這一水平，其漲勢在很大程度上反映了市場對美元和美國資產信心的動搖。

Oliver 的分析聚焦於美國債務結構的脆弱性及其對黃金價格的長期影響。他認為私募股權處於即將到來的美元崩潰的中心位置，這將推高融資成本並驅趕外國資本。

美聯儲面臨貨幣政策困境

Oliver 指出，自 2008 年金融危機後，伯南克領導下的美聯儲開始大規模購買債券以推高債券價格、壓低利率，向銀行體系注入大量儲備金。此後，美聯儲開始對銀行儲備金支付利息以維持利率下限。

目前美聯儲支付的利率遠高於其持有債券的收益率。據 Oliver 稱，自 2022 年以來，美聯儲已累計運營虧損 2450 億美元。"整個機制需要加速印鈔和央行更深的虧損，而這家央行發行的正是國家貨幣，"他表示。

沃什將面臨未來 12 個月內到期的 10 萬億美元國債，政府將被迫展期這些債務。Oliver 預計，儘管沃什曾對美聯儲資產負債表上的債券表示不滿，但他最終將不得不轉向量化寬鬆。

黃金牛市的三個階段

Oliver 將黃金牛市劃分為三個階段。第一階段始於 2022 年，當時美國凍結了俄羅斯的美元資產，吸引了成熟的黃金投資者入場。他認為國際資本流動使美國金融機構"承載了瘋狂的債務規模"。

第二階段尚未開始，將反映市場意識到美聯儲無力拯救私募股權或控制利率，除非購買整個債券市場。

第三階段將出現政府債券死亡螺旋："利率越高，利息支付越大，赤字越嚴重，國債供應越多，利率就會越高，"他説。Oliver 認為，最終結局要麼是政府違約，要麼是命令央行購買所有國債，摧毀美元。

他引用經濟學理論稱："沒有辦法避免信貸擴張帶來的繁榮最終崩潰。唯一的選擇是，危機是作為自願放棄進一步信貸擴張的結果更早到來，還是作為相關貨幣體系的最終徹底災難更晚到來。"

關於黃金的合理價格，Oliver 解釋稱，歷史上市場曾迫使央行將黃金儲備維持在資產負債表的三分之一至二分之一之間，這意味着金價應在每盎司 8395 美元至 12595 美元之間。由於長期美債的實際價值低於美聯儲操縱的市場價格，恐慌可能使黃金儲備比例暫時升至 100%。

礦業股投資機會

Oliver 強調，即便經歷強勁上漲，礦業公司仍被低估。他指出，儘管礦業股飆升，黃金礦業交易所交易基金的資金流入仍然不足。VanEck Junior Gold Miners ETF 的流通股數量在 2024 年至 2026 年間下降了三分之一。"這種缺乏興趣表明我們正處於牛市的最初階段，"他説。

黃金在專業投資者和國內機構中的持有比例仍然極低。Oliver 表示："礦業公司將繼續從金價上漲中獲益，但真正的爆發將在市場開始重新定價估值倍數時開始。隨着資本恐慌性湧入該領域，大型礦商將表現良好。初級礦商應該表現更好，因為它們的項目將變得不容忽視。"

他指出，自創立 Myrmikan 以來，初級礦商首次開始拒絕融資交易，這表明行業基本面正在改善。