Alphabet issued a century-long pound bond for the first time, with a subscription multiple exceeding 7 times

谷歌母公司 Alphabet 近日籌集近 320 億美元債務融資，展現出科技巨頭在人工智能競賽中的龐大資金需求，以及信貸市場為其提供資金的巨大意願。

公司週一完成 200 億美元七期美元債發行後，緊接着推出英鎊和瑞士法郎債券，兩個市場均創下發行紀錄。英鎊債券中包括一筆極為罕見的百年期債券，這是自互聯網泡沫時代以來科技公司首次發行如此長期限債券。

該百年期英鎊債券獲得市場逾 7 倍超額認購。2 月 10 日，據彭博社報道，此次發行的 7.5 億英鎊百年期債券共收到 57.5 億英鎊認購訂單，是 Alphabet 同日發行的五期英鎊債券中需求最強勁的一期。

百年期債券在非政府類發行人中極為罕見，因其要求企業具備跨越經濟週期的存續能力與財務穩健性。此類超長期融資工具的發行，凸顯科技巨頭為支撐其戰略投資，正採取此前多見於政府、高校等機構的融資手段。

此次發債距 Alphabet 宣佈將今年資本支出提升至 1850 億美元僅不到一週，該金額為去年兩倍，主要投向人工智能基礎設施建設。近期 Oracle 亦為 AI 項目融資 250 億美元，獲 1290 億美元訂單；Meta 與 Microsoft 等也已公佈 2026 年前的大規模支出計劃。摩根士丹利預計，超大規模雲廠商今年借款規模將從 2025 年的 1650 億美元躍升至 4000 億美元。

超長期限帶來的挑戰

科技行業發行百年期債券面臨着獨特的長期不確定性挑戰。滙豐銀行歐美信貸策略師 Song Jin Lee 指出，儘管科技行業整體將持續存在，但具體企業的市場地位排序具有高度不可預測性。他稱：

“很難預測五年後 AI 生態將如何演變，更不用説一百年後的格局。”

不過，Song Jin Lee 也承認，市場上確實存在持有長期負債的機構投資者，對此類超長期債券存在配置需求，以實現資產負債的期限匹配。

回顧歷史，自谷歌約 28 年前創立以來，科技行業已發生深刻變遷。1998 年，聯合創始人拉里·佩奇和謝爾蓋·布林在獲得 10 萬美元投資後正式創立了這家搜索引擎公司。早期階段，這家初創企業僅在加州門洛帕克郊區的一間車庫裏運營，依靠台式計算機支撐業務。

超長期限對債券價格具有重大影響。奧地利在 2020 年發行的百年期債券提供了一個生動案例：該債券發行時票面利率低於 1%，受益於當時的低利率環境；但根據彭博彙編數據，目前其交易價格已跌至面值的 30% 以下。這一案例表明，利率環境的重大變化會對超長期債券價格造成巨大沖擊。

多市場融資策略分散壓力

Alphabet 通過多市場、多期限的發債策略有效分散了單市場融資壓力。其在英鎊市場發行 55 億英鎊（約合 75 億美元），顯著打破了此前由 National Grid Plc 於 2016 年創下的 30 億英鎊紀錄；瑞士法郎債券規模亦超越 Roche Holding AG 此前保持的 30 億瑞士法郎（約 39 億美元）歷史高位。

此前，Alphabet 已於去年 11 月首次進入歐元債市，融資 65 億歐元（約 77 億美元），加之今年初的發行，使其成為 2025 年歐元市場最大發行人。近年瑞士法郎債券市場持續吸引跨國企業進行融資多元化，2025 年以來 Thermo Fisher Scientific 與 Caterpillar 等美國公司亦先後在該市場發債。

科技巨頭天量發債引估值擔憂

科技巨頭持續大規模發債已引發市場對債券估值壓力的擔憂。目前該類債券價格已處於歷史高位，部分投資者對人工智能熱潮的可持續性及其對 SaaS 等現有行業的顛覆性影響持審慎態度。

為緩解市場對供給過量的疑慮，主要發行方採取了針對性策略。Alphabet 通過開闢多個相對小眾的市場分散發行，而 Oracle 則主動限制單次發行規模以控制市場供給。摩根士丹利美國信用策略主管 Vishwas Patkar 在報告中指出，此輪密集發債或將推動今年投資級債券發行總量升至 2.25 萬億美元的歷史新高。他表示：

“當前狀況類似於 1997/98 年或 2005 年：信用債表現雖落後，但尚未進入 ‘週期末期’。”

與此同時，部分信用策略師預計，鉅額供給壓力可能推動公司債信用利差逐步走闊。