With profit margins only a fraction of its peers, how long can Tesla hold onto its label as one of the "Seven Giants" of U.S. stocks?

特斯拉一直是 “美股七巨頭” 中的異類，而其近期試圖向人工智能轉型的努力，反而進一步加劇了這種格格不入。儘管該標籤主要基於股價表現，但隨着基本面數據的惡化，特斯拉與 Alphabet、微軟和英偉達等科技巨頭之間的差距正在迅速拉大。

據彭博專欄作家 Liam Denning 分析，特斯拉估值的飆升在很大程度上掩蓋了其基本面的疲軟。儘管該股享有極高的遠期市盈率，但這在很大程度上是因為盈利預期的下降，而非增長的驅動。在過去三年中，特斯拉是 “七巨頭” 中唯一一家報告盈利實際下降的公司，這種估值倍數的擴張更多反映了股價與日益惡化的基本面之間日益嚴重的脱節。

這種分化在現金流表現上尤為顯著。隨着特斯拉計劃在 2026 年將資本支出增加一倍以上至約 200 億美元，以支持其自動駕駛和機器人業務，公司自由現金流預計將自 2018 年以來首次轉為負值。相比之下，Alphabet 等同行即便在鉅額支出的情況下，預計仍將在同年產生數百億美元的自由現金流，凸顯了兩者在財務實力上的巨大鴻溝。

面對資金消耗的加劇，特斯拉向投資者坦言可能需要 “額外資金”。這也引發了市場對其首席執行官馬斯克商業帝國重組的關注。隨着特斯拉在這一精英集團中的地位日益受到質疑，馬斯克可能更需要通過 SpaceX 等旗下其他業務的資本運作來尋求新的資金支持。

估值虛高與基本面背離

“美股七巨頭” 這一概念誕生於 2023 年，最初用於描述領漲標普 500 指數的七隻股票。然而，這一標籤在很大程度上已成為大型科技股的代名詞，這使得特斯拉的入選顯得頗為突兀。特斯拉的主營業務本質上是電動汽車及電池組的製造與銷售，屬於製造業範疇。相比之下，蘋果雖然銷售消費電子產品，亞馬遜雖然擁有電商平台，但兩者均被公認為盈利能力極強的信息技術巨頭。

儘管特斯拉在電動汽車設計和輔助駕駛系統方面擁有技術優勢，但其更具科技色彩的業務——如 Robotaxi（自動駕駛出租車）、人形機器人和芯片製造計劃——目前更多處於研發階段，而非成熟的商業業務。

特斯拉之所以能躋身該行列，主要歸因於其高昂的估值，但這恰恰也是其與其他成員最大的不同之處。據彭博數據，特斯拉的高遠期市盈率更多反映了投資者對其轉型的夢想，而非現實業績。過去三年其估值倍數的擴張，有三分之二可以用盈利預期的下降來解釋。作為該集團中唯一盈利下滑的成員，特斯拉的基本面支撐顯得愈發薄弱。

自由現金流不在同一量級

現金流是衡量企業實力的真實指標，而在這一點上，特斯拉與其他六家巨頭完全不在一個量級。過去五年中，特斯拉的自由現金流總計約為 270 億美元。雖然亞馬遜同期的自由現金流僅比特斯拉高出約 50%，但這主要是因為亞馬遜的資本支出規模是特斯拉的九倍。

更為直觀的對比是：除亞馬遜外，“七巨頭” 中的每一位成員僅在過去一年創造的自由現金流，就遠超特斯拉過去五年的總和。

這種差距在未來幾年可能會進一步擴大。特斯拉正試圖重塑為自動駕駛和人工智能領域的領導者，其 2026 年的資本支出預算約為 200 億美元。這筆支出將導致其自由現金流大幅轉負。然而，這一預算規模僅為 Alphabet 預計支出的九分之一，且 Alphabet 在如此巨大的投入下，預計仍將在 2026 年產生 340 億美元的自由現金流。這意味着，其他科技巨頭完全可以用經營現金流覆蓋其在 AI 領域的鉅額賭注，而特斯拉則面臨嚴峻的資金壓力。

利潤率僅為同儕零頭

現金流的巨大差異折射出底層業務模式的不同。其他六家公司均可被視為各自領域的絕對主導者，擁有極高的護城河。特斯拉雖然是全球第二大電動汽車銷售商，但在全球汽車總銷量中的佔比僅為 1.8%。

更為關鍵的是，特斯拉在電動汽車領域的高排名並未轉化為高利潤。據彭博觀點分析，特斯拉的營業利潤率目前不足 5%。作為對比，其餘六家巨頭的營業利潤率範圍在 11%（亞馬遜，處於區間低端）到近 60%（英偉達，處於區間高端）之間。這表明，試圖以一家汽車製造公司為基礎構建一個科技巨頭，起點異常艱難。

在人工智能和芯片領域的競爭中，特斯拉不僅要面對 “七巨頭” 中其他成員的鉅額預算，還要應對 Alphabet 旗下 Waymo 的競爭，後者剛籌集了 160 億美元用於擴大 Robotaxi 運營。此外，Open AI 據報道正以 1 萬億美元的估值尋求 IPO，競爭環境極其激烈。

資金壓力與融資依賴

這種財務背景為馬斯克商業帝國的重組提供了註腳。特斯拉已告知投資者今年將消耗現金，並可能需要籌集資金。據彭博彙編的數據，利用公開股票市場融資已深植於特斯拉的基因之中，其歷史上已進行過 11 次此類融資，這一次數幾乎相當於其他六家巨頭融資次數總和。

與此同時，馬斯克旗下的 xAI 據報道每月燒錢約 10 億美元。SpaceX 雖然去年實現了 80 億美元的 EBITDA（息税折舊攤銷前利潤），但這並未扣除其巨大的資本支出。此外，SpaceX 近期還承擔了 xAI 的融資壓力。儘管特斯拉賬面上擁有超過 400 億美元現金，但持續的資金消耗以及可能涉及三家公司的合併傳聞，可能會讓看似鎮定的投資者感到不安。

在此背景下，SpaceX 若能成功進行 IPO 並籌集數百億美元新資金，對整個馬斯克商業版圖至關重要。鑑於特斯拉作為 “第七巨頭” 的地位已岌岌可危，馬斯克或許迫切需要打造出第八個巨頭來支撐其雄心。