SpaceX races towards IPO: plans to use a dual-class share structure and considers restructuring debt after merging with xAI

新近報道顯示，SpaceX 正為今年晚些時候的 IPO 做最後衝刺，這家估值超萬億美元的航天巨頭選擇了一條不尋常的路徑：通過雙重股權結構鞏固馬斯克的控制權，同時解決與 xAI 合併後積累的沉重債務負擔。據報道，這兩項舉措都將在可能募資高達 500 億美元的上市交易進行前完成。

據 2 月 13 日週五的報道，SpaceX 正考慮在 IPO 中採用雙重股權結構，賦予特定股東額外投票權。這一安排將使馬斯克即便持有少數股權，也能保持對公司的絕對控制。知情人士稱，公司目前還在增加董事會成員，以此協助推進上市進程，並推動馬斯克在核心火箭及衞星業務之外的太空野心。

週五稍早的報道稱，馬斯克合作的銀團正在商討一項融資方案，旨在重組 SpaceX 與 xAI 合併後產生的債務問題。因為收購現名為 X 的推特並創立人工智能（AI）開發公司 xAI，馬斯克累計揹負了近 180 億美元債務。這項尚未最終定稿的融資交易預計將在 IPO 前幫助合併後的巨頭減輕債務重負。

這兩項舉措凸顯了 SpaceX 在上市前面臨的複雜挑戰：既要保護創始人的決策權，又要處理好與高風險 AI 業務合併後的財務包袱，同時向投資者推介一個清晰的增長故事。

雙重股權結構是 SpaceX 為強化馬斯克控制權設計的核心機制。據本週五的報道，這種兩級結構將使馬斯克獲得的股票擁有更多投票權，從而主導公司決策過程。

這一策略與馬斯克此前為特斯拉構思的方案不謀而合。馬斯克曾提議在特斯拉創建雙重股權結構，以確保至少 25% 的投票控制權，並威脅如果無法實現這一影響力，將在其他地方開發 AI 和機器人產品。他 2024 年曾表示：“這並不是説我能控制公司，即使我發瘋了。”

雖然馬斯克目前持有特斯拉約 11% 的股份，但其新的 1 萬億美元薪酬方案可能在未來十年將其持股比例擴大至 25% 或更多。

雙重股權結構在美國科技公司中較為常見，Meta Platforms 和谷歌母公司 Alphabet 均採用這一架構。這類結構通常被包裝為使創始人能夠專注於長期願景的方式，典型做法是給予創始人和內部人士每股 10 票甚至 20 票的投票權，而普通股僅有一票。批評者認為這使他們較少受到問責。

對馬斯克而言，超級投票權股票將建立起抵禦激進股東施壓的堡壘，使其能夠按照自己的意願主導公司方向。這一安排在 SpaceX 尤為重要，因為公司正在從純粹的火箭和衞星業務擴展至人工智能等高風險領域。

在推進 IPO 的同時，SpaceX 面臨着處理與 xAI 合併後債務負擔的緊迫任務。馬斯克在收購推特和創立 xAI 過程中積累了近 180 億美元的債務，它正成為合併後新實體的沉重包袱。

據本週五的報道，摩根士丹利預計將在合併後公司的融資方案中發揮主導作用。摩根士丹利領導了馬斯克 2022 年收購推特和 xAI 後續的債務融資，也是 SpaceX IPO 的主承銷商之一，另外三家聯席主承銷商包括高盛、美國銀行和摩根大通。

摩根士丹利及其他前述銀行的代表均拒絕置評以上消息。

有報道指出，收購推特的 125 億美元融資方案至今仍在拖累社交媒體 X，公司為此每月需支付數千萬美元利息。最初，銀行因馬斯克對內容審核的混亂處理令投資者擔憂廣告收入受損而無法出售這筆債務。直到去年 4 月，銀行才終於從資產負債表上卸下最後一筆 12.3 億美元的推特收購債務，以固定利率 9.5%、折價 98 美分出售。

其他持有 X 債務的機構包括美國銀行、巴克萊、三菱日聯金融集團、法國巴黎銀行、瑞穗金融集團和法國興業銀行。

2025 年 3 月，馬斯克將 X 併入 xAI，含債務在內，對這一社交網絡的估值為 450 億美元。隨後 xAI 又承擔了 50 億美元債務。據報道，債權人擔心 xAI 的盈利能力和現金需求，要求該司避免再次發債產生類似債務。

2 月 2 日，SpaceX 在其網站上發佈了收購 xAI 的聲明，由馬斯克簽署，證實了此前的報道。這一合併使 SpaceX 的估值達到約 1.25 萬億美元，其中 SpaceX 貢獻 1 萬億美元，xAI 貢獻 2500 億美元。

SpaceX 與 xAI 的合併創造了一個估值達 1.25 萬億美元的超級實體，但也引發了對戰略契合度和財務風險的質疑。

從盈利能力看，SpaceX 處於巔峯狀態。據上月報道，SpaceX 2025 年的收入為 150 億至 160 億美元，EBITDA 利潤約 80 億美元，利潤率約 50%。這一表現主要得益於星鏈衞星網絡的 900 萬用户以及在全球發射市場的主導地位。2025 年 SpaceX 完成了 165 次任務，佔據全球發射任務的一半以上。

相比之下，xAI 的財務狀況截然不同。彭博專欄作家 Thomas Black 指出，xAI 在 2025 年前 9 個月僅產生約 2.1 億美元收入，但燒錢規模高達 80 億至 95 億美元，目前每月消耗約 10 億美元資金。

SpaceX 已同意向 xAI 注資 20 億美元，但由於 xAI 與微軟、Alphabet 等科技巨頭以及 OpenAI 等 AI 新星在芯片和數據中心資源方面展開競爭，公司的支出短期內沒有放緩跡象。

瑞銀本月初的研報指出，這一合併標誌着 “軌道 AI” 時代的開啓。馬斯克押注在未來 2 至 3 年內，相當份額的計算能力將在近地軌道運行。為此，公司已向聯邦通信委員會提交申請，尋求批准發射多達 100 萬顆面向計算功能的衞星。

然而，市場對協同效應的質疑依然存在。彭博專欄認為，目前兩者之間並不存在實質性協同。SpaceX 作為純粹的太空公司，正在擴大對競爭對手的領先優勢，並不需要擁有 xAI 來開發太空數據中心市場。相反，所有 AI 公司都會排隊購買 SpaceX 的專用數據中心衞星和低成本發射服務。

持有 SpaceX 約 3% 股份的 EchoStar 在合併消息傳出後股價下跌，顯示並非所有投資者都被説服。瑞銀分析師指出，投資者如今面對的不再是一家單純產生強勁現金流的太空基礎設施企業，而是必須接受一個需要平衡運營現金流與 AI 規模化資本投入的複雜混合體。

SpaceX 正加速推進可能創下全球紀錄的 IPO。據上月的報道，公司瞄準 2026 年 6 月中旬上市，這一時間安排考慮了多個因素：屆時木星和金星將出現三年多來首次近距離相合，幾天後水星也將與這兩顆行星形成對角線排列。另一個考量是馬斯克的生日——6 月 28 日，知情人士稱目標日期定在這一天前後。

上月媒體援引知情人士稱，多家投行預計 SpaceX 在 IPO 時的估值可能超過 1.5 萬億美元，融資規模或將突破 500 億美元，遠超沙特阿美 2019 年創下的 290 億美元 IPO 紀錄。

SpaceX 的首席財務官 Bret Johnsen 自 2025 年 12 月中旬以來一直與現有私人投資者舉行會談，探討上市可能性。據報道，美國銀行、高盛、摩根大通和摩根士丹利已被選定為主承銷商。不過報道提到，知情人士提醒，所有數據仍為初步階段，可能發生變化。

部分銀行家和投資者認為 6 月上市這個時間表過於緊迫。SpaceX 仍需向美國證監會 SEC 提交 S-1 表格，並安排全球路演。在特朗普頻繁威脅徵收關税並試圖影響美聯儲利率政策的背景下，市場狀況和情緒比以往更加難以預測。

知情人士稱，馬斯克推動上市的動機是公司需要更多資金開發旨在抵達火星的星艦火箭系統。SpaceX 已告知投資者，正在開發通過其 9400 顆星鏈衞星網絡在太空部署數據中心的技術，馬斯克認為這對其企業集團在人工智能領域與谷歌和 OpenAI 等競爭對手抗衡至關重要。

2025 年 9 月，SpaceX 與 EchoStar 達成 170 億美元交易，收購無線頻譜許可證以增強星鏈網絡，使馬斯克能夠在美國擴展"直連設備"服務，讓手機無需專用終端即可直接連接衞星。馬斯克預計，星艦火箭今年將開始執行商業載荷發射任務，該火箭自 2023 年以來已完成 11 次測試發射。