Bank of America Hartnett: "AI Disruptive Trading" Accelerates Spread, Once Tech Giants Cut Spending, It Will Trigger a "Rotation Tsunami" in US Stocks

當 AI 巨頭的資本開支從"印鈔機"變為"碎鈔機"，一場關乎流動性與資產定價的劇變或許正在醖釀。

在距離美國中期選舉還有 9 個月之際，美銀王牌分析師 Michael Hartnett 在 2 月 15 日最新發布的《Flow Show》報告中，將他對市場的警告提升到了一個新的層級。

相比三天前的"預警"，Hartnett 這次的觀點更加犀利且具體。他指出，隨着 AI 資本開支（Capex）預期的進一步上修，"AI 破壞交易"（AI disruption trade）正在以驚人的速度從科技板塊向傳統服務業擴散。

而對於投資者而言，真正的變盤信號可能只取決於一個動作：科技巨頭何時"認慫"削減開支。

7400 億美元：從 “印鈔” 變 “碎鈔”

Hartnett 本次報告中最具衝擊力的增量信息在於對 AI 資本支出的重新定價。

三天前市場還在消化 6700 億美元的支出預期，而這次 Hartnett 指出，2026 年超大規模雲廠商（Hyperscalers）的資本支出預期已飆升至7400 億美元。這一天文數字不僅是驚人的，更是危險的。

這種瘋狂的投入將產生極端的財務後果："這可能會將 Mag 7 的自由現金流推向零，甚至轉為負值。"

為了維持這種規模的資本開支，科技巨頭們可能被迫開啓大規模的債券發行狂潮。這意味着，曾經擁有完美資產負債表的科技成長股，正在全面"信用化"。

Hartnett 認為，現在的市場敍事，正在加速從 “對 AI 的敬畏”（AI-awe）轉向 “被 AI 搞窮”（AI-poor）。

在這種背景下，Hartnett 給出了一個極其明確的交易信號：

"扭轉這一局面的最明顯催化劑，將是某家 AI 超大規模廠商宣佈削減資本支出。"

一旦發生這種情況，將直接觸發從科技巨頭向"主街"（Main Street）資產的劇烈輪動。

"野火般"的 AI 顛覆效應擴散

如果你以為 AI 的衝擊只停留在科技股內部，那就錯了。最新研報顯示，破壞效應正在向傳統服務業瘋狂擴散。

Hartnett 將這種現象稱為"像野火一樣的 AI 顛覆"（wildfire AI disruption）。他按時間列舉了 AI 衝擊的擴散：

"（上）週一是保險經紀崩了，週二是財富顧問，週三是房地產服務，週四是物流……"

值得注意的是，首個被 AI 顛覆的板塊——2025 年一季度的印度科技股（如 Infosys, TCS）——至今仍未看到任何買盤支撐。這意味着，一旦被市場認定為"AI 受害者"，其股價修復將遙遙無期。

政治倒計時：2 月 24 日

Hartnett 再次提醒，政治因素正在加劇這種輪動。

Hartnett 指出，特朗普在華爾街的支持率創歷史新高，但在主街（普通民眾）的支持率卻創新低（對通脹的不滿高達 36.4%）。

Hartnett 明確指出，2 月 24 日的國情諮文（State of the Union）將是一個關鍵節點。

"如果屆時沒有出現所謂的'特朗普提振'（Trump bump），預計政府將轉向更激進的'可負擔性'政策以贏得中期選舉。"

為了安撫因 AI 而焦慮的選民，這些政策可能包括壓低能源、醫療、住房成本，其可能會通過控制收益率曲線（YCC）來發錢（全民基本收入），這將進一步利好小盤股，而不是那些高高在上的科技巨頭。

從持倉和價格表現來看，Hartnett 認為 “做多主街（Main Street），做空華爾街（Wall Street）” 的策略正在生效。自 10 月 29 日降息以來，資產表現極度分化：

• 贏家（通脹/主街資產）： 白銀（+56%）、韓國 KOSPI（+34%）、巴西 Bovespa（+30%）、能源（+20%）。
• 輸家（泡沫/華爾街資產）： Mag 7（-8%）、加密貨幣（-41%）、軟件板塊（-30%）。

日元：從避險到"長牛"信號

在資產價格方面，Hartnett 捕捉到了一個極具歷史意義的信號變化。

日元與日經指數的相關性，自 2005 年以來首次轉為正值。

簡單説，就是日元漲，日本股市也漲。Hartnett 認為：

"沒有什麼比匯率上漲、股市同時也上漲更能説明'長期牛市'了。"

這一現象曾出現在 1982-1990 年的日本、1985-1995 年的德國以及 2000-2008 年的中國。

儘管這對日本股市是長期利好，但短期內強勢日元加劇了加密貨幣、白銀和軟件股的平倉痛苦。Hartnett 特別警告了匯率的"紅線"：

"日本不能容忍日元無序飆升（即日元兑美元匯率低於 145）。這將壓垮日本出口商，打擊全球流動性，並歷來與全球去槓桿化同時發生。"

資金流向：賣出信號還在亮着

儘管本週全球股市流入了 463 億美元，看起來大家還在買買買：

• 股票流入 463 億美元
• 債券流入 254 億美元
• 現金流入 145 億美元
• 黃金流入 34 億美元（“沒有恐慌性拋售”）
• 加密貨幣流入 1 億美元，且比特幣在去年 10 月曆史高點後經歷約 50% 下跌、伴隨槓桿清算後，“賣盤也結束了”。

但美銀的牛熊指標（Bull & Bear Indicator）讀數從上次的 9.6 小幅回落至 9.4，依然處於 “賣出” 區間。

同時，Hartnett 提醒，風險資產的"賣出信號"（自 12 月 17 日開始）依然有效。

Hartnett 堅持認為，風險資產的調整還沒結束。只有當大家開始恐慌囤現金、科技股倉位降下來，指標回落到 8 左右時，這波始於 12 月的調整信號才會真正解除。

• 現金佔比從歷史低點 3.2% 大幅上升至 3.8% 或更高；
• 債券從淨低配 35% 回補至淨低配 25% 或更少；
• 科技股從淨超配 17% 降至中性；
• 必需消費從淨低配 30% 回補至淨低配 10% 或更少。

Hartnett 在週報中用 “過去 50 年的偉大輪動” 解釋當下：重大政治、地緣、金融事件往往改變資產領導權——

• 1971 佈雷頓森林體系終結：新領導者為黃金與實物資產（1971-1980 上漲 417%），落後者為債券與金融資產（僅 67%）。
• 1980 里根/撒切爾/沃爾克衝擊：通脹見頂（1980 年 3 月 14.8%），10 年期美債收益率從 16% 降至 1985 年的 6%，債券成為領導者。
• 1989 柏林牆倒塌、全球化與通縮：美股在全球資產中的相對位置觸及 75 年低位，90 年代大宗商品落後，銅甚至是 90 年代唯一出現負年化回報的資產。
• 2001“9·11” 與中國加入世貿：落後者為美元與科技股，領導者轉向新興市場/大宗商品與資源金融板塊。
• 2009 金融危機後 QE 與回購：美股再成領導者，私募與成長抬升（ACWI 中科技/電信/醫療佔比從 2008 年的 24% 升至 2020 年的 44%；金融/能源/材料從 44% 降至 20%）。
• 2020 疫情與貨幣財政擴張：美國政府支出 +56%、名義 GDP 增長>50%；領導者包括 “七巨頭” 等，落後者為債券（2020-2023 年美國 30 年期國債下跌 50%）。

展望未來，Hartnett 判斷下一輪結構性領導者將是：新興市場與小盤股。他給出的支撐包括：

• 從美國大盤成長到小盤價值：服務業向製造業、資產輕向資產重切換，以及 AI 軍備競賽成本上行；並指出 hyperscaler 過去 5 個月發債 1700 億美元，顯著高於 2020-2024 年每年約 300 億美元的節奏，利差上行已開始形成壓力。
• 從美國到新興市場：他用 “新世界秩序=新世界牛市” 描述全球再平衡，並提到新的 “除了美元什麼都買（ABD）” 交易；同時強調對中國與印度的資產配置仍很低，而兩國已是全球四大經濟體中的兩員；並指出中國銀行股悄然升至 8 年新高。