JPMorgan Trading Desk: The "sell first, ask questions later" AI sell-off in U.S. stocks is about to end, it's time to buy the dip in software stocks

近幾周，美股市場的核心交易邏輯已被簡化為一個令人窒息的敍事——“AI 替代風險”。這種對 “被 AI 淘汰” 的極度恐懼，引發了金融和工業板塊的劇烈動盪，並導致資金瘋狂湧入半導體，同時對軟件進行無差別的 “先賣再問”。

不過，摩根大通交易台在 2 月 17 日的最新報告中認為，這種極端的情緒宣泄已接近尾聲，該團隊正通過逆向佈局被錯殺的軟件股、對 “AI 干擾免疫” 的資產來把握即將到來的反彈機會：

“儘管短期市場格局未變，但 “AI 替代論” 的敍事已接近尾聲，這意味着大型科技股的抄底窗口已經打開。”

市場在多個行業反應過度

摩根大通倉位情報團隊觀察到，當前美股市場上，半導體板塊的倉位擁擠度高達 +4 倍標準差（+4z），而軟件板塊則深陷-3.5 倍標準差（-3.5z）的低谷，兩行業的倉位差異已達到歷史極值。

年初至今，做多半導體做空軟件的回報率已高達約 34.9%。這種撕裂源於投資者的一種線性思維：AI 算力是唯一的贏家，而傳統軟件將被徹底顛覆。

而在最新的報告中，摩根大通各行業分析師對這場 AI 拋售潮進行了深度拆解，結論顯示市場在多個領域存在明顯的反應過度：

1. 軟件行業：難以證偽的 “負面邏輯”

分析師 Mark Murphy 指出，當前的困境在於軟件公司很難 “自證清白”——即證明 AI 在未來幾年不會顛覆它們。儘管行業增長因宏觀經濟放緩而減速，但考慮到估值已大幅回撤，建議投資者採取 “啞鈴策略”：一方面配置具有強勁自由現金流（FCF）支撐的頂級軟件公司，另一方面規避估值過高的標的。

2. 財富管理與生命科學：利潤擴張 vs. 近期風險

上週大型銀行股（JP2LBK 指數）下跌 6%，併購經紀商更是大跌 7%。然而，基本面反饋卻截然相反：貸款增長良好，併購和 IPO 管道強勁。分析師 Rob O’Dwyer 認為，市場低估了 “人際關係” 在理財中的價值。事實上，對於財富管理機構而言，AI 更可能是提升利潤率的工具，而非取代客户關係的殺手。

來到生命科學工具領域，這是目前風險較為明確的領域。CRO 企業（如 MEDP）已承認，製藥客户內部利用 AI 提升生產力，可能會減少對外包服務的需求。這可能是少數幾個 AI 負面邏輯成立的板塊之一。

3. 物流運輸：AI“去中介化” 的恐慌

物流板塊是近期 AI 恐慌的重災區。因競爭對手 Algorhythm Holdings 宣佈其 AI 平台 SemiCab 能大幅提升貨運調度效率（一名操作員可管理 2000 筆訂單，是傳統經紀人的 4 倍），導致美國貨運巨頭 CHRW 股價暴跌 25%，並拖累 DSV、DHL 等全球同行下跌約 10%。

摩根大通分析師 Alexia Dogani 對此持懷疑態度。她指出，貨運代理涉及複雜的物理基礎設施整合，目前的數字化程度極低。AI 雖然能提升效率，但短期內無法跨越物理障礙實現完全的 “去中介化”。

4.日本市場：AI 短期不會取代外包

同樣的邏輯也適用於日本 IT 服務市場。

分析師 Matthew Henderson 指出，日本大型企業極度依賴系統集成商（SIers），且面臨嚴重的人才短缺。在這種結構性僵局下，AI 非但不會取代外包，反而會成為緩解人才短缺、提升 SIers 利潤率的利器。

抄底軟件股？

摩根大通交易團隊在報告中寫道，儘管短期市場格局未變，但 “AI 替代論” 的敍事已接近尾聲，這意味着大型科技股的抄底窗口已經打開。該團隊具體建議的交易策略如下：

1. 核心主題：繼續看好 AI/TMT、全球增長重啓、國際市場機遇以及美元貶值交易。
2. 對沖風險：建議做多原油和能源股以對沖地緣政治風險；購買波動性（Vol）；做空動量因子（Momentum）。
3. 自身操作：交易台正在執行多頭策略，做多一籃子 “被嚴重錯誤定價且對 AI 干擾具有免疫力” 的股票