告别下午 4 点的收盘铃声：你的股票正在变成全天候交易的数字现金

作者：Jurica Dujmovic

代幣化股票——以區塊鏈代幣形式包裝或重新發行的真實股票——對傳統經紀商構成威脅

代幣化股票本質上是傳統股票的數字化表現，隨時可供交易。

如果你可以持有實際的股票敞口並在不出售股票的情況下解鎖流動性呢？這個未來可能比預期的更快到來——甚至可能在今年。

在傳統經紀商的世界中，買賣股票意味着與多箇中介層進行互動：經紀人、保管人、清算所。這個系統曾支撐着來自保證金貸款和基於證券的借貸到結算和保管費用的鉅額收入流。

但在這個系統的邊緣，一個新的前沿正在出現。代幣化股票——以區塊鏈代幣形式包裝或重新發行的真實股票——對傳統經紀商構成威脅。如果投資者可以持有實際的股票敞口並在不出售股票的情況下解鎖流動性呢？這個未來可能比預期的更快到來——甚至可能在今年。

什麼是代幣化股票——它們為何重要？

代幣化股票本質上是傳統股票的數字化表現。這個想法很簡單：一家公司在受監管的保管中持有真實股票，併發行一個代表每股（或其一部分）的區塊鏈代幣。然後，該代幣可以在支持區塊鏈的平台上交易，承載對基礎公司的經濟敞口，並且——根據結構的不同——甚至可能承載某些股東權利。

支持者表示，代幣化提供了一些引人注目的優勢：

-- 改善流動性和靈活性：代幣化股票可以——至少在理論上——24/7 交易，幾乎即時結算，並且可以點對點轉移，而不是通過傳統的緩慢結算週期。

-- 分割化和更廣泛的訪問：代幣化可以讓小投資者獲得對昂貴股票的分割敞口，降低進入門檻。

-- 可編程流動性和金融：一旦上鍊，代幣可以作為抵押品使用，部署在去中心化金融（DeFi）智能合約中，或用於收益策略——這些特性在傳統經紀商的保管下根本無法實現。

重要的是，且常常被低估的是，代幣化股票仍然與傳統金融資產宇宙相連；它們不是 “僅限加密” 的虛構，而是傳統資產類別與區塊鏈基礎設施之間的橋樑。

但代幣化並不會神奇地消除監管或風險——這其中存在着緊張關係。雖然代幣化股票承諾提供 “數字升級”，但在規模上實現其好處需要應對法律、結構和市場微觀結構的挑戰。

積累現在開始

包括股票在內的現實資產的代幣化不再是小眾。主流金融機構正在探索代幣友好的保管和結算，全球交易所正在試點數字資產部門，資產管理公司正在評估代幣化股票類別。

在零售方面，領先的平台已經上線。Kraken 推出了一款名為 “xStocks” 的產品，其中代幣化的真實股票和 ETF（由基礎股票 1:1 支持）在鏈上發行，並且可以在原則上在傳統市場時間之外進行交易。Kraken 的 xStocks 產品讓交易者可以訪問主要美國股票和 ETF 的代幣化股票，並在工作日的全天候交易。

該平台的吸引力正在增長：到 2025 年底，Kraken 報告其代幣化股票業務的總交易量超過了 100 億美元。

與此同時，Galaxy Digital 和 Superstate 通過 Superstate 的 “Opening Bell” 在 Solana 上推出了 GLXY A 類普通股的鏈上版本，將其定位為在主要公共區塊鏈上首次代幣化的 SEC 註冊公共股票。

在這種結構中，現有股東可以將股票轉移為代幣化形式，所有權更新通過受監管的轉讓代理工作流程處理，而不是純粹的合成 “價格跟蹤” 代幣模型——這是全保真代幣化股票的重要證明點。

行業分析師認為，代幣化可能重塑資本市場的某些方面：即時結算、分割化、全球訪問和鏈上所有權記錄——所有這些特徵可能對零售和機構投資者都有吸引力。

綜合來看，這些發展表明，2026 年可能是代幣化股票從實驗轉向基礎設施的拐點。

對於持有傳統經紀股票或考慮接觸這一轉變的投資者來説，影響是直接的。

風險所在：贏家、輸家和即將到來的轉變

代幣化股票的興起不僅創造了新的機會——它還威脅到傳統經紀商及其相關基礎設施的基石收入模型。

潛在贏家

-- 早期採用代幣化軌道的創新型/數字優先經紀商或金融科技平台。通過為客户提供鏈上流動性、可編程融資或 DeFi 風格的產品，他們可能會捕獲新的資金流並重塑 “經紀” 的含義。

這一策略在市場上已經顯現。Kraken 通過收購其 xStocks 產品背後的發行商 Backed，開始整合其代幣化股票業務。該交易將發行、保管協調和分銷整合到一個平台中——這與傳統經紀商在數十年中垂直整合清算和保管的方式相似。如果代幣化股票實現規模化，這種對軌道和資產層的控制可能會證明至關重要。

-- 保管人和代幣化基礎設施提供商。管理受監管保管、智能合約發行和鏈上結算的公司可能成為新的基礎設施——從資產保管增長和經常性費用中受益。

-- 去中心化金融和區塊鏈原生平台。一旦股票上鍊，去中心化交易所、借貸協議和混合金融（傳統金融 + 去中心化金融）平台可能會引入股票，從而大幅擴展其市場，超越加密原生用户。

潛在的受損者

除了經紀公司，清算所和傳統結算基礎設施也面臨壓力。

對於股東來説，關鍵問題不是代幣化是否有效，而是你的經紀公司收益中有多少依賴於代幣化股票可能取代的活動。

以經紀巨頭查爾斯·施瓦布（Charles Schwab，SCHW）為例，2025 年第二季度，現金清掃和證券借貸的淨利息收入佔總收入的近一半（28.2 億美元中的 58.5 億美元）。在互動經紀集團（Interactive Brokers Group，IBKR），2024 年第四季度的淨利息收入達到了 8.07 億美元——主要來自保證金貸款和信用餘額——而佣金僅為 4.77 億美元。與此同時，羅賓漢市場（Robinhood Markets，HOOD）在 2024 年第二季度的收入中有 42% 來自淨利息（2.85 億美元佔 6.82 億美元總額），到 2024 年第四季度淨利息收入同比增長 25%。即使是摩根士丹利（Morgan Stanley，MS）的財富管理部門，管理着 6.2 萬億美元的客户資產，也依賴於穩定的餘額和來自 E*Trade 及工作場所渠道的淨利息差。

這些公司都在告訴股東，客户現金和保證金的淨利息收入是持久且可擴展的。但如果代幣化股票在 2026 年確實成為解鎖流動性的主流方式，這一假設將面臨真正的考驗。

除了經紀公司，清算所和傳統結算基礎設施也面臨壓力。如果結算轉移到鏈上並實現點對點，集中清算和交易後流程將變得不那麼重要——這威脅到傳統資本市場基礎設施的整個層面。

監管現實和實際障礙

代幣化並不繞過現有的證券法規。雖然美國證券交易委員會（SEC）一直在制定 “創新豁免” 概念，以簡化某些合規路徑，但包括世界交易所聯合會和證券行業與金融市場協會在內的主要交易所和行業團體警告稱，廣泛的豁免救濟可能讓代幣化場所規避核心證券規則，如最佳執行、市場監測和投資者保護。

這種拉鋸對代幣化股票特別重要，因為最終的規則形態將影響代幣化股票場所更像是受監管的交易所（具有熟悉的保護）還是更像是輕度限制的鏈上市場（具有新穎的風險）。

它們仍然是法律上受監管的證券（或至少必須遵循證券法框架），並且仍然存在許多結構性、法律和實際挑戰。

代幣化股票可能缺乏某些傳統投資者權利和保護。監管機構和批評者警告稱，對於許多代幣化產品，買家並未獲得真正的股東權利（投票、治理、分紅機制）。流動性仍然是一個持續的問題。儘管許多現實世界資產已被代幣化，但交易量仍然較低，二級市場稀薄，即使代幣承諾 24/7 可交易。

為什麼 2026 年至關重要

首批代幣結算交易可能最早在今年九月底上線——這是代幣化證券首次在主要美國交易所交易。

2026 年作為轉折點的理由基於該年特定的監管和基礎設施里程碑的匯聚：

納斯達克的代幣化推動：最具體的催化劑是納斯達克提交的規則申請，允許投資者在同一訂單簿上交易代幣化的美國股票和交易所交易基金與傳統股票。

（更多內容待續）道瓊斯新聞社

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