更輕：激勵疲勞如何將 LIT 的市場主導地位削減至 8.1%

Lighter 在去中心化金融（DeFi）永續合約中的市場份額在 2025 年 12 月中旬達到了近 60% 的峯值，反映出強勁的發佈後勢頭。這一激增是在其空投驅動的活動激增和激進的流動性激勵之後出現的。

然而，隨着激勵措施的正常化，參與度降温，交易量急劇回落。到 2026 年 1 月，整個行業的收縮加劇了壓力，而每日的永續合約交易量降至 150 億至 200 億美元，較去年下降約 30%。

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隨着 Lighter 的市場份額下降，Hyperliquid 重新獲得了市場，控制率回升至 40% 至 50%。這種輪換重塑了競爭格局，而 Paradex 和 DYDX 在波動性激增期間捕獲了增量流量。

儘管 Lighter 在 2 月初短暫恢復，但其市場份額再次滑落至 25%，這表明投機勢頭減弱。

即便如此，Lighter 在比特幣（BTC）和以太坊（ETH）合約中仍保持着結構性深度，持有關鍵交易對超過 50% 的未平倉合約。

因此，儘管整體交易量有所減弱，其核心流動性基礎在收緊的宏觀條件和減少的激勵驅動交易中依然保持韌性。

Hyperliquid 通過 Lighter 的流動性流失崛起

Lighter 在 2025 年底佔據了近 60% 的市場份額，原因在於零費用和即將到來的空投集中流量於一個平台。這一激勵措施吸引了短期交易者，因此隨着槓桿需求的擴大，交易量激增。

到 2025 年末，整個行業的交易額達到了 7.9 萬億美元，Lighter 在每日活動中短暫取代了 Hyperliquid。然後，催化劑發生了變化。12 月 30 日的 LIT 空投將 “交易換積分” 的需求轉變為 “賣出離開” 的行為。

隨着 LIT 在 1 月中旬下跌 45%，收益驅動的錢包開始撤出，這減少了重複交易量並稀薄了穩定的參與度。隨着這一羣體的退出，Lighter 的市場份額壓縮至 25%，並在 2 月中旬滑落至約 8.1%，排名也隨之重組。

與此同時，市場的擴張速度超過了 Lighter 能夠保留的流量。總的永續合約交易量在六個月內翻了一番，達到了 14 萬億美元，因此任何放緩都迅速導致了市場份額的稀釋。

Hyperliquid 以 23.4% 的市場份額和 70% 的未平倉合約控制吸收了這一遷移，而 Aster 和 EdgeX 通過延遲、返利和新的激勵措施吸引了額外的流量。

流動性外流已經削弱了 Lighter 的地位，當大額代幣轉移開始浮現時，情況變得更加嚴峻。空投後，交易量下降，市場份額從 60% 降至個位數。隨着這一下降的展開，焦點從交易所競爭轉向了代幣定位。

當時，Tron 的創始人 Justin Sun 將近 1000 萬 LIT 轉入交易所熱錢包時，這一轉變變得更加明顯。Arkham 數據顯示，有 721.2 萬 LIT 通過一條路徑發送，隨後又通過第二條存款路徑發送了 500 萬。

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與此同時，其他錢包也向同一基礎設施添加了 100 萬至 200 萬 LIT。這種聚集信號表明，如果波動性增加，準備快速執行。一旦資金到達熱錢包，透明度降低，而賣方選擇性增加，這對市場情緒造成了壓力。

與此同時，Wintermute 建立了 LIT 庫存，強化了對更高活動的預期。相比之下，HTX 將 650 萬 LIT 導入 zkLighter 基礎設施，表明生態系統的供應而非立即出售。

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綜合來看，Sun 的定位反映了戰略靈活性，支持 Lighter 的復甦敍事，同時保持在市場條件惡化時的執行準備。

最終總結

• 激勵枯竭和空投後的退出耗盡了 Lighter 的投機流量，使 Hyperliquid 能夠吸收流動性並奪取結構性衍生品領導地位。

• 鯨魚路由和做市商庫存的建立信號顯示出對沖定位，在 Lighter 脆弱的復甦階段平衡生態系統支持與執行準備。