The bond market can't take it anymore? Moody's warns: American tech giants use accounting standards to "hide potential liabilities of hundreds of billions of dollars"

美國通用會計準則的 “灰色地帶”，正讓科技巨頭們在瘋狂建設 AI 數據中心的同時，得以讓數百億美元的潛在債務從資產負債表上 “消失”。

據英國《金融時報》2 月 23 日報道，國際評級機構穆迪（Moody's）發出警告，美國現行會計準則存在 “侷限性”，允許大型科技公司在人工智能（AI）數據中心建設狂潮中，隱藏數百億美元的潛在負債。這一漏洞可能導致投資者難以看清這些科技巨頭真實的財務健康狀況。

穆迪分析師指出，由於規則的限制，AI 公司可能既不需要在報表中核算續租數據中心的成本，也不需要核算不續租所產生的成本，儘管這兩個數字的規模都可能極其巨大。穆迪警告稱，“披露信息可能無法展示全貌”，目前的會計負債數字 “不太可能反映某些合理的未來情景”。

會計準則的 “盲區”

隨着 Meta 和 Oracle 等公司越來越多地使用由外部投資者主要出資的特殊目的載體（SPV）來建設數據中心，這種 “表外融資” 模式正引發信貸市場的密切關注。在評級機構和許多債券投資者眼中，從這些實體回租數據中心的長期成本，本質上等同於債務。

然而，穆迪發現，企業通過巧妙設計租賃條款，讓這些負債在賬面上 “隱身”。

具體操作是：公司簽訂相對較短的租賃合同，同時承諾如果不續租導致數據中心價值下跌，將支付賠償金（即剩餘價值擔保，RVG）。

根據美國通用會計準則（GAAP）：

• 續租成本入賬標準：續租必須是 “合理確定”（reasonably certain）的，通常被視為可能性至少在 70% 以上。
• 賠償金入賬標準：如果不續租觸發的剩餘價值擔保，只有在 “極有可能”（probable）發生時才需入賬，即可能性超過 50%。

這就創造了一個完美的 “真空地帶”。分析師 David Gonzales 和 Alastair Drake 解釋道：

“決定是否延長租期部分取決於超大規模企業是否願意在硬件上進行額外投資……嚴格應用該指南可能會導致許多租賃續約低於 ‘合理確定’ 的標準。”

由於數據中心的關鍵技術組件使用壽命通常僅為 4 到 6 年，企業可以辯稱續租不是 “合理確定” 的，同時又辯稱觸發賠償金也不是 “極有可能” 的。結果就是：兩筆潛在的鉅額支出都不用記入負債。

Meta 的 280 億美元隱形擔保

穆迪以目前最大的私募信貸數據中心交易為例，詳細闡述了這一風險。

Meta 計劃在路易斯安那州建設的 Hyperion 設施，被安置在一個名為 Beignet Investor 的特殊目的載體中，該載體由 Blue Owl Capital 提供融資。Meta 將向該實體租賃設施，初始租期僅為 4 年，但擁有長達 20 年的續租選項。

關鍵在於，Meta 還提供了高達 280 億美元的擔保，承諾如果房產價值下降將進行賠償。

然而，這些驚人的數字僅出現在 Meta 最新年度報告的腳註中，公司的資產負債表上並未計入任何相關負債。Meta 在報告中寫道：“截至 2025 年 12 月 31 日，剩餘價值擔保（RVG）的支付並非 ‘極有可能’，因此未記錄任何負債。”

這種處理方式使得數百億美元的潛在現金流出在報表中 “隱形”，儘管其對公司未來的財務靈活性具有重大影響。

穆迪的回擊：我們將手動調整

面對日益普遍的表外融資手段，穆迪表示將採取更嚴格的評估標準。

該機構明確指出，在決定給予科技公司何種信用評級時，將進行自己的概率評估，以確定應考慮哪些未來負債。

穆迪表示：“如果我們認為報告的租賃負債低估了可能的現金流出，我們可能會進行定量的債務調整。” 該機構補充稱，這種調整將 “考慮到可能的續租期限或剩餘價值擔保（RVG）的可能行使，或兩者兼而有之”。

這意味着，即便科技巨頭在會計報表上合規地隱藏了債務，但在尋求債券市場融資時，它們可能仍需面對評級機構將其視為實際債務的現實，這可能會對企業的信用評級或融資成本產生潛在影響。