AMD and Meta "10% equity for $100 billion order," Goldman Sachs: Need to see actual deployment to be more confident

針對 AMD 與 Meta“10% 股權換 1000 億訂單”，高盛表示，在看到 Meta 和 OpenAI 的實際部署進展落地之前，尚不願給出更積極的評級。

2 月 24 日，華爾街見聞文章指出，AMD 與 Meta 宣佈了一項為期五年的戰略合作伙伴關係，Meta 將部署 6GW 的 AMD GPU。作為交換，AMD 將提供最多 1.6 億股（約 10% 股權）的基於業績的認股權證。

2 月 25 日，據追風交易台消息，高盛在最新研報中指出，這一合作顯著提升了 AMD 在加速器市場的地位，也意味着 AMD 在與英偉達等巨頭的競爭中取得了重要進展，但該行強調，只有在看到 Meta 和 OpenAI 的實際部署時間表後，才會對 AMD 採取更積極的立場，維持對 AMD 的 “中性” 評級，目標價上調至 240 美元。

戰略合作細節：股權換訂單

高盛稱，這筆交易的核心邏輯是：Meta 用潛在股權換取了 AMD 的深度定製服務與長期供貨承諾，AMD 則用未來股權稀釋換取了頂級超大規模雲廠商的確定性訂單和市場份額背書。

高盛表示，在財務結構上，該合作與 2025 年 10 月宣佈的 OpenAI 交易非常相似。交易包括最多 1.6 億股 AMD 普通股（約佔 10% 所有權）的基於業績的認股權證。這些認股權證將隨着部署的完成和股價門檻的提高分批歸屬（最後一批在部署 6GW 且股價達到 600 美元時歸屬）。

高盛指出，作為協議的一部分，AMD 正在設計一款專門為 Meta 工作負載量身定製的半定製 MI450 GPU。AMD 預計初始出貨將於 2026 年下半年開始，並預計該合作將增加非 GAAP 每股收益（EPS）。

高盛認為，這一宣佈對 AMD 來説是一個重大的利好，因為它為公司在 Tier-1 超大規模雲計算服務商中的市場份額地位提供了更大的確定性。由於股權所有權和產品定製化，Meta 有強烈的動機使用 AMD 的產品。

同時，高盛指出，由於關鍵客户的競爭強度增加，這一宣佈對英偉達和博通來説是一個輕微的負面影響。

維持 “中性” 評級：等待實際部署

儘管合作前景廣闊，高盛目前仍維持對 AMD 的 “中性” 評級。高盛指出，AMD 對 OpenAI 的重大風險敞口以及較高的運營支出（OpEx）是維持中性評級的主要原因。

高盛表示，如果能夠對 Meta 和 OpenAI 在 2027 年之前的部署時間表獲得更多信心，可能會考慮採取更具建設性的立場。

基於 Meta 戰略合作帶來的增量貢獻，高盛將 AMD 2027 年和 2028 年的非 GAAP EPS（不包括基於股票的薪酬，SBC）預測分別上調了約 16% 和 17%。

具體而言，2027 年的 EPS 預測從 10.00 美元上調至 11.55 美元，2028 年的 EPS 預測從 11.75 美元上調至 13.70 美元。

高盛將 AMD 的 12 個月目標價從 210 美元上調至 240 美元，這是基於 28 倍的市盈率（低於之前的 30 倍，原因是同行市盈率下降）應用於 8.50 美元的標準化 EPS 預測（高於之前的 7.00 美元）。