$667 billion frenzy! Giant AI spending approaches its peak, free cash flow may hit bottom and rebound

人工智能驅動的資本支出重塑了大型科技公司的資產負債表。高盛數據顯示，超大規模雲計算企業今年資本支出預計接近 6670 億美元，約佔其運營現金流的 92%，導致股票回購大幅萎縮，自由現金流收益率跌至歷史低位。

高盛分析認為，這一資本支出狂潮的增速有望在 2026 年下半年開始放緩，為自由現金流觸底回升提供可見度。一旦自由現金流開始修復，投資者將重新具備以盈利為基礎對這些公司進行估值的條件，當前被壓制的估值或迎來重新定價機會。

從估值水平看，超大規模雲計算企業目前以 24 倍預期市盈率交易，處於過去十年的第 14 百分位；“科技七巨頭” 相對於標普 493 成分股的估值溢價亦降至十年最低。

資本支出規模創紀錄，吞噬絕大部分現金流

據 FactSet 數據，分析師預計超大規模雲計算企業 2026 年資本支出總額將達 6670 億美元，同比增速約 62%，略低於 2025 年 73% 的增幅，但絕對規模仍屬歷史罕見。

值得注意的是，市場對資本支出的預期正被持續上調。自第四季度財報季以來，分析師對 2026 年資本支出的一致預期已上調 1270 億美元，對 2027 年的預期更上調 1620 億美元，顯示市場對 AI 投資持續性的高度確信。

然而，這一規模的資本支出正對現金流形成嚴峻擠壓。據高盛數據，超大規模雲計算企業的資本支出預計將佔其經營現金流的 92%，自由現金流轉化率大幅下滑，自由現金流收益率的降幅亦遠超標普 500 整體水平。

股票回購驟降，股東回報承壓

資本支出的急劇膨脹正直接衝擊股東回報。據高盛數據，超大規模雲計算企業 2025 年集體股票回購總額同比下滑 15%，回購在現金流中的佔比從 2023 年初的 43% 驟降至目前的約 16%，降幅超過六成。

這一轉變意味着，在 AI 投資週期的高峰階段，科技巨頭將資本配置的優先級從股東回報明確轉向基礎設施建設。對於依賴回購支撐每股收益增長和股價表現的投資者而言，這一結構性變化構成不可忽視的壓力。

增速放緩或成拐點，估值修復路徑漸清晰

高盛預計，超大規模雲計算企業的資本支出增速將於 2026 年下半年開始放緩。情景分析顯示，屆時資本支出同比增速約為 70% 至 75%，全年增速與 2025 年大體相當，但季度環比增速將在下半年出現明顯減速。

高盛指出，資本支出增速放緩將使投資者看到自由現金流潛在觸底的可見度，自由現金流的修復將重新賦予市場以盈利為基礎對這些公司進行估值的能力。

從估值水平看，超大規模雲計算企業目前以 24 倍預期市盈率交易，處於過去十年第 14 百分位；“科技七巨頭” 相對於標普 493 成分股的估值溢價亦降至十年最低。技術面上，Mag 7 股價近期在區間低位觸及 200 日均線後出現反彈，市場或正等待基本面拐點的確認信號。

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