Why did the market "turn a blind eye" to NVIDIA's explosive earnings report?
英偉達已連續 14 個季度營收超出預期，當超預期成為常態，光是業績好已經遠遠不夠了。市場焦點已轉向對 AI 需求可持續性以及英偉達本身供給約束的焦慮，需求側的鉅額長單也因為與客户存在交叉持股而招致批評。此外，儘管英偉達數據中心業務增長強勁，但其他業務板塊不及預期。
英偉達交出遠超預期的業績與指引，卻沒能再度點燃股價，市場對AI 需求可持續性與供給約束的疑慮，正在壓過 “數字本身” 的亮眼。
英偉達給出的財年第一季度營收指引約為 780 億美元，明顯高於華爾街平均預期的 728 億美元，但公司在分析師電話會期間股價一度下跌約 1.5%，到當晚整體幾乎持平。
加上本次財報，英偉達已經連續 14 個季度營收超出預期。分析指出，投資者對英偉達的 “固有高預期” 已抬至新高度，單純的 “再一次擊敗預期” 已很難帶來額外溢價，市場更想要的是對 AI 繁榮能否持續的更強保證。
管理層試圖正面回應這些擔憂。黃仁勳強調客户正在用新增算力賺錢，投資將維持在高位；CFO Colette Kress 則稱公司已鎖定關鍵供給並將出貨承諾延伸到更長週期。
指引很強，市場仍覺得 “差一口氣”
英偉達第一季度業績指引營收約 780 億美元。儘管這一數字超過分析師一致預期，但也低於部分分析師接近 800 億美元的更激進預測，這使得 “超預期” 在邊際上不再足夠驚豔。
從股價反應看，強指引並未轉化為持續上行的催化劑，反而在電話會中出現回落。市場信號清晰，投資者正在用更高的確定性門檻來衡量 AI 龍頭的增長質量與持續時間。
核心業務依舊強勁，但非數據中心業務拖後腿
英偉達財年第四季度營收增長 73% 至 681 億美元，剔除部分項目後每股利潤為 1.62 美元，調整後毛利率為 75.2%，均高於市場預期。
增長主引擎仍是數據中心業務，該部門當季營收為 623 億美元，高於分析師平均預期的 604 億美元。
但其他板塊表現偏弱，遊戲業務營收為 37.3 億美元，低於市場預期的 40.1 億美元；汽車相關業務營收 6.04 億美元，也低於預期的 6.43 億美元。結構性的分化強化了市場對 “增長更多依賴單一引擎” 的敏感度。
“過熱” 與回報率擔憂未散，投資者要更強的持續性證據
據分析，在 AI 交易近期情緒反覆、投資者擔心投入產出與行業擾動成本的背景下，市場不再把 AI 視作 “能抬升所有資產的潮水”。
黃仁勳在電話會上試圖把討論拉回到客户側回報，稱客户已經從新增算力中獲利，因此會持續在高位投資，並表示 “算力轉化為增長，轉化為收入”，對客户現金流增長有信心。
對投資者而言，這類表態的關鍵在於能否持續被訂單、交付與後續指引驗證。
供給約束與 “鉅額長單” 並存，樂觀敍事仍需交付兑現
Colette Kress 表示公司已取得足夠組件以滿足需求增長，並稱已為未來需求準備了庫存與供給承諾，出貨安排延伸至 2027 年。
當前 Blackwell 產品線及後續 Rubin 預計仍將優於此前銷售預測，公司曾表示相關芯片到2026 年底將帶來 5000 億美元收入。
另一個變量來自供應鏈。分析指出，內存芯片短缺推高價格並影響設備出貨，這也拖累了遊戲業務，Kress 稱尚不確定該問題今年是否會緩解到足以推動該業務增長。
在需求側，英偉達宣佈 Meta Platforms 未來幾年將部署 “數百萬” 英偉達處理器；同時，Advanced Micro Devices 也公佈了與 Meta 的類似長期協議，金額將達數百億美元級別。
但這類交易因供應商與客户之間可能存在交叉持股等安排而招致批評，外界擔心其可能在一定程度上放大需求。對市場而言，最終仍取決於交付節奏、供給瓶頸解除速度以及客户側現金流兑現情況。
