Faced with NVIDIA's 75% profit margin, AMD is under significant pressure!

英偉達公佈了 75.2% 的調整後毛利率，刷新近期高點，但這一令競爭對手望塵莫及的盈利能力能否持續，正面臨供應瓶頸收窄、自研芯片加速崛起以及客户 AI 投資回報尚未兑現的多重壓力。

英偉達最新季報顯示，截至今年 1 月的季度調整後毛利率達 75.2%，為 2024 年下半年以來最高水平，公司同時預計本季度將維持相近水平。在需求側，超大規模 AI 公司今年資本支出預計合計約 6500 億美元，較 2025 年增長約 60%，英偉達將從中大幅受益——這一點在財報發佈前已被市場充分預期，因此本輪財報的真正亮點，落在了利潤率而非需求本身。

競爭格局正在生變。AMD 本週宣佈與 Meta 簽署價值"數百億美元"的數據中心處理器供應協議，直接衝擊英偉達的 GPU 核心業務；Alphabet 旗下 TPU 芯片及 Amazon 自研芯片也在加速搶佔市場份額，且定價遠低於英偉達產品，日益划算的性價比正驅使更多客户探索分散採購。

英偉達 CEO 黃仁勳將"持續的跨代技術飛躍"定義為維繫高利潤率的核心槓桿，並對代理式 AI（agentic AI）拉動算力需求增長持樂觀態度。然而，AI 硬件的鉅額支出能否為客户帶來相應量級的商業回報，目前仍是未解之題，而這恰恰是英偉達高利潤率持續性的最大變數。

英偉達的高利潤率並非沒有代價。存儲器成本上漲是其無法迴避的現實，儘管英偉達在關鍵零部件的供應排隊中處於優先地位。

據彭博報道，英偉達首席財務官 Colette Kress 表示，公司已"戰略性地鎖定庫存與產能，以滿足未來數個季度以上的需求"，但同時預計供應"緊張"狀況將持續。

核心零部件的領先製造商警告稱，短缺局面可能延續至 2027 年甚至更長時間。AI 硬件需求的增速，目前仍遠超相應基礎設施的產能擴張速度。

這意味着英偉達在成本端承壓的同時，仍須為客户提供足量供給。兩相擠壓之下，75% 的利潤率能否在未來數季保持穩定，存在相當不確定性。

定價差異尤為顯著。據彭博行業研究數據，谷歌 TPU 每單元平均售價為 8000 至 10000 美元，而英偉達 H100 芯片售價在 23000 美元以上，更新的 Blackwell 系統則高達 27000 美元起。

價差超過兩倍，使算力採購多元化在經濟層面具備充分吸引力。

在具體交易層面，競爭態勢同樣加速明朗。Meta 與 AMD 簽訂"數百億美元"數據中心處理器供應協議；去年 10 月，OpenAI 與 AMD 達成類似安排。兩筆交易中，AMD 均額外附贈了部分股份以增強吸引力。

Alphabet 方面，其 TPU 已承接谷歌雲客户及 Gemini 等自有 AI 服務的大量計算負載，消息明朗後帶動其股價上漲。亞馬遜則憑藉自研芯片贏得 Anthropic 這一重量級客户。

英偉達數據中心業務錄得營收 623 億美元，其中略超一半來自超大規模雲計算企業。這意味着英偉達的高利潤率，在相當程度上依賴於這些客户持續且大規模的採購意願。

黃仁勳對此表示樂觀。"我對他們現金流增長充滿信心，原因很簡單，"他説，"我們已經看到智能體 AI 的拐點，以及 AI 智能體在全球企業中的實用價值正在顯現。你看到的巨大計算需求，正是源於此。"他進一步表示，"在 AI 新時代，算力就是營收。"

然而，現實與預期之間仍存在明顯落差：超大規模雲企業的鉅額算力投入，迄今尚未轉化為足以自證其合理性的可見營收回報。

若這一回報遲遲無法兑現，市場對高溢價芯片的持續買單意願將面臨考驗。而英偉達那令競爭對手望塵莫及的利潤率，屆時將成為首個承壓的變量。

黃仁勳在週三的分析師電話會上再度闡述這一邏輯：相較於谷歌、亞馬遜的定製芯片，英偉達 GPU 能夠勝任更廣泛的 AI 相關任務，而非僅限於模型訓練或"推理"（即運行已構建的 AI 模型）等特定場景。

在能源供給日趨緊張的背景下，英偉達在能耗優化方面的進展，亦構成差異化優勢。

在利潤率問題上，黃仁勳給出了他的核心邏輯："我們毛利率最重要的槓桿，實際上是向客户持續交付代際飛躍。"

同時黃仁勳表示，"我們同樣熱愛 CPU"，並強調英偉達的 CPU 產品將在數據中心場景中超越競爭對手，或將成為"全球最大 CPU 製造商之一"。