Wealth Management Subsidiary Sample Slicing: The Migration, Compromise, and Breakthrough of Massive Funds

隨着宏觀流動性寬鬆的基調仍在延續，存款利率的連番下行深刻重塑着國內居民的資產負債表。過去幾年裏，保本保息的剛兑信仰隨宏觀週期切換逐漸退潮，當大額存單利率甚至無法企及部分通脹指標時，海量資金被迫尋找新的棲息地。

這場被稱為 “存款搬家” 的財富大遷徙，構成了當下大資管行業最核心的增量來源。

銀行理財子公司作為脱胎於商業銀行的財富管理中樞，自然成為了這股巨量資金溢出的第一承接池。

透視最新行業數據，市場的演變比想象中更為劇烈，以 5 家機構為樣本，一條清晰的進階主線正在浮現——

信風注意到，截至 2 月 26 日，已有浦銀理財、蘇銀理財、杭銀理財、青銀理財以及合資背景的法巴農銀理財理財子公司已公佈 2025 年產品規模；

上述公司總理財規模已 3.19 萬億元，同比增長 24.21%，個別機構規模增速甚至逼近 40%。

數字狂飆背後，行業格局正發生深層次重構。

從資金屬性的重新研判，到資產端效率的提升，再到渠道的下沉突圍，一條以資金 “來源、去向、渠道” 為暗線的邏輯閉環，構成了當下理財子市場的真實圖景。

固收 “基本盤”

儘管 2025 年的 A 股走出了温和的 “慢牛” 行情、債市則呈現出週期的震盪與波動，但從樣本機構的產品結構來看，固收類產品的佔比依然呈現出壓倒性的絕對優勢。

信風注意到，上述理財子中，法巴農銀理財固收類產品佔比達 100%，青銀理財固收佔比達 99.98%，浦銀理財佔比達 99.91%，杭銀理財也維持在 99.22% 的高位；資產端，浦銀理財、蘇銀理財、青銀理財的權益類資產佔比，均出現小幅下滑。

中泰證券研報數據同樣印證了這一趨勢。

該券商研報指出，理財產品投資資產結構中，受債券資產佔比下降影響，2025 年末債券、同業存單、非標準化債權類資產佔比下降 3.71 個百分點至 57.03%；

但同時，權益類資產佔比亦僅較年初下降 0.68 個百分點至 1.90%。

在股市具備賺錢效應的背景下，資金為何並未流向權益投資？

一位金融諮詢機構人士對信風分析指出，這是因為銀行理財面對的客羣本身風險偏好極低，“客户受不了高波動和高回撤。雖然是牛市，但加碼權益的風險他們很難承受。”

該人士表示，這種選擇在金融機構的穩健經營中並不罕見。

“可以類比券商對於 OCI（其他綜合收益）科目的使用。” 該人士表示，“自營做得好的券商，在慢牛行情中不會像前兩年一樣大量使用 OCI，而是會去主動抓機會；但有些水平一般的券商，在牛市還會增配 OCI，這完全是出於穩健經營的考慮。”

除了主動防守，數據表象之下還隱藏着理財子的另一種策略。

一位受訪的公募人士表示，理財子也可能通過配置公募基金增加了權益資產倉位，只是未體現在資產負債表的直投類目中。

“銀行理財在大層面上確實在萎縮股票直投。” 該人士指出，“現行口徑下，只有直投股票和投純股票基金，才算是增配權益資產。而二級債基、一級債基本質上仍然屬於固收資產。相當於他們藉由公募投資，隱蔽地實現了含權資產倉位的提升。”

不過無論路徑如何，穩健依舊是銀行理財子不可動搖的主旋律。

整齊劃一的 “99% 純固收” 陣型，或許也意在精準承接海量的增量資金。

華泰證券研究所測算，2026 年 1 年以上定期存款到期規模約 50 萬億元，較 2025 年增長 10 萬億元，其中 2 年期、3 年期定存面臨的續期利率下行幅度最大，“搬家” 效應最強。

天風證券的數據則指出，全國 180 萬億元定期存款中，2026 年到期規模約在 107 萬億至 114 萬億元。

現階段湧入理財子的增量資金，絕大多數來自表內儲蓄的溢出。這部分客羣的核心訴求並非博取資本利得，而是尋求安穩的 “儲蓄替代”。

經歷過債市波動與理財破淨潮後，投資者對淨值回撤前所未有地敏感，這倒逼理財子必須重新審視負債端約束。

在整體 “資產荒” 的現實下，高息優質資產愈發稀缺。既然資金渴求確定性，理財子就必須將資源毫無保留地向低波動資產傾斜。即便犧牲部分收益彈性，也要通過做厚票息安全墊來平滑淨值。

穩住絕對收益，仍是現階段最核心的生存法則。

借道公募

在具體資產選擇上，一個明確趨勢是，理財子正在大規模增配公募基金。

數據是最直觀的體現。

2025 年，蘇銀理財配置公募基金比例從 0.5% 躍升至 6.22%，杭銀理財從 4.28% 提升至 7.21%，浦銀理財從 0.64% 升至 3.41%，法巴農銀理財從 0.27% 擴大至 3.44%，青銀理財更是長期維持在 15.78% 的高位。

在當前的資產荒背景下，借道公募基金成為了一種極具現實意義的 “理性外包”。

理財子的投研體系脱胎於信貸文化，優勢在於信用下沉與宏觀利率研判，但在面對海量資金的快速建倉需求，以及對被動指數 ETF 等細分賽道的佈局時，內部團隊往往面臨能力半徑侷限與交易效率短板。

一位股份行理財子人士對信風坦言，以前理財產品主要投債券，配備的研究能力也以債券為主。

“去年以來權益市場向好，理財子也想增發含權產品，但直接投資個股要承擔太大的淨值波動。增配基金既投了權益，又不會像單獨買股票那樣波動劇烈，且基金有專業管理人，相對省事。” 該人士表示。

上述公募基金人士也向信風補充了人員結構的制約。

該人士指出，目前理財子的主體仍是固收理財，基金經理的投資範圍通常只包括債券、債券 ETF 和債券基金，在權益牛市裏想要業績跟得上，唯一的選擇就是藉由投資基金來實現含權倉位。

除了投研能力的互補，流動性與税收優勢同樣是理財子擁抱公募的核心驅動力；

尤其是短債基金和同業存單指數基金，正成為理財子存放流動性頭寸的重要工具。

“公募有税費優惠，很多時候能差出好幾十個 BP。” 上述諮詢機構人士表示，“直接買賣債券不一定恰好有交易對手，而開放式公募基金能很好地滿足理財大額申贖的流動性要求。真正缺錢要兑付的時候，賣債是來不及的，但贖回基金獲取現金頭寸非常快。”

只是僅靠借道公募尚不足以建立絕對護城河。

在同質化的純固收大潮中，仍需打磨出非對稱競爭優勢，才算擁有了決定長期座次的勝負手。

決戰縣域

資產端的排兵佈陣之外，更為激烈的暗戰發生在渠道端。

剖析 5 家樣本機構數據，規模擴張速度呈現顯著斷層：

其中，杭銀理財以 38.53% 增幅一騎絕塵、規模突破 6000 億元大關，蘇銀理財規模大增 30.48%、達 8261.59 億元，法巴農銀理財也實現了 202.04% 的狂飆；

相比之下，同樣作為城商行系理財子的青銀理財，規模僅從 1993.26 億元微增至 2056.13 億元，增速低至 3.15%，幾近停滯。

數據反差揭示了殘酷的生存邏輯。

隨着大行和股份行理財子發力，一二線城市高淨值客羣滲透率觸及天花板。在存量紅海中，獲客成本攀升，產品收益率內卷白熱化。

真正的增量空間轉移到了廣袤的縣域市場。

伴隨縣域經濟活躍與收入提升，下沉市場財富管理需求處於爆發前夜。誰能率先將優質、低波動理財產品鋪設到下沉渠道，誰就能收割時代紅利。

對於城商行理財子而言，母行網點存在天然地域侷限，突破口在於做大代銷網絡。而廣大的農商行、村鎮銀行由於未能獲批理財牌照，為了留住本行客户的資金不被大行吸走，也迫切需要引入外部優質理財產品。這種雙向奔赴，促成了渠道下沉的狂飆。

杭銀理財和蘇銀理財的高增長，正得益於此戰略的推進：

截至 2025 年 12 月，杭銀理財拓展代銷機構達 223 家（城商行 69 家、農商行 111 家、農信社 22 家）。進入 2026 年初，合作機構超 270 家，網絡延伸至重慶、福建、四川等地縣域。

其採用 “雙輪驅動”，深化大行合作同時推進城農商行下沉，並針對縣域低風險偏好構建金字塔式產品結構。

蘇銀理財下沉步伐同樣堅決。

2026 年 2 月，其新增江蘇句容農商行為銷售機構，此前合作範圍已跨越江蘇，延伸至浙江多地縣域。

為匹配下沉市場認知，蘇銀理財構建了 “鑫 +” 多資產產品體系，直觀展現波動率提升階梯，並高頻開展投資者陪伴活動，深度觸達基層。

如今，“渠道為王” 的鐵律已再次被驗證。強大代銷網絡帶來低成本資金，更構建起抵禦單一區域經濟波動的護城河，而缺乏渠道廣度與下沉能力的機構，面臨嚴峻擠壓。

理財子市場的馬太效應正在加速顯現，未來的競爭不僅是投資能力的對決，更是渠道觸達與客户運營的全面比拼。

回望如今理財子市場，可以看到一場順應資金洪流的順勢而為。在這個贏家通吃的存量時代，理財子的分化才剛剛開始，能在效率與能力大考中交出更好答卷者，方能立於不敗之地。

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