AI is impacting various industries in succession, and Wall Street is turning to "fancy" defense

AI 相關衝擊接連重創美股個股，華爾街正將目光轉向更復雜的期權和對沖策略，以應對這場難以預判的"打地鼠"式拋售浪潮。

本週一，一篇萬字博客文章描繪了 AI 通過推高失業率侵蝕消費的悲觀圖景，隨即引發軟件和私募資本板塊新一輪拋售。數小時後，Anthropic 宣佈其新一代 Claude Code 工具或將取代一種主流編程語言，IBM 股價應聲重挫 13%，創下逾 25 年來最大單日跌幅。Jones Trading 分析師 Mike O'Rourke 表示，在如此動盪的市場環境中，選股已演變為一門"避免爆雷"的功夫。

目前，標普 500 指數今年以來僅上漲約 1%，指數層面保持相對平穩，但個股層面的劇烈波動卻創下 2009 年全球金融危機以來最大分化。這一"宏觀平靜、微觀劇烈"的格局，正驅動機構投資者加速佈局分散化交易和複雜對沖工具，從對沖基金到養老金，參與者陣營持續擴大。

指數平靜難掩個股劇震，分化創十六年之最

巴克萊分析師指出，標普 500 指數年初至今漲幅僅約 1%，交易區間收窄至 2.7%，是"近一個世紀以來除 1964 年和 1966 年之外最窄的區間"。然而，這種宏觀層面的平靜掩蓋了微觀層面的劇烈波動。

做市商 Citadel Securities 上週指出，個股波動幅度與標普 500 指數相對穩定走勢之間的裂口，已擴大至 2009 年金融危機以來最寬水平。

對沖基金 ValueWorks 創始人 Charles Lemonides 將這一現象描述得更為直觀："多年來所有股票亦步亦趨，但最近的走勢在兩個方向上都極為劇烈，擺幅之大令人咋舌。"

分散化交易升温，從對沖基金蔓延至養老金

面對上述市場結構，"分散化交易"（dispersion trades）正成為華爾街炙手可熱的策略——該策略通過買入單股波動率、同時賣出指數波動率，來捕獲個股大幅波動與指數相對平穩之間的價差收益。

巴克萊量化投資策略主管 Anshul Gupta 表示，追逐分散化交易的資金規模"比以往任何時候都更大"。他指出，快錢賬户（如對沖基金）的參與度明顯提升，但更值得關注的是，這一策略的應用範圍已遠超對沖基金羣體，資產管理公司和養老基金也越來越活躍。

Capstone Investment Advisors 高級投資組合經理、分散化交易專家 Jason Goldberg 表示，短期個股期權價格與指數期權價格之比已顯著攀升，"期權市場正在告訴你，它預期將迎來一個高度分散的環境"。

法國興業銀行美國股票策略主管 Manish Kabra 也透露，財富管理客户近期紛紛諮詢分散化產品，意圖佈局科技板塊中 AI 贏家與輸家之間的分化行情。"總會有人勝出，只是我們不知道是誰，但我們想捕捉絕對的分散收益，"Kabra 説。

機構加速買入下行保護，摩根大通推出"三重對沖框架"

與此同時，圍繞投資組合整體防禦的需求也在升温。野村證券全球股票衍生品執行董事 Charlie McElligott 表示，面對"負面催化劑的洪流"和持續上演的"市場末日打地鼠遊戲"，"機構客户的對沖需求從未停歇"。

McElligott 透露，野村客户正加速買入景順高級貸款 ETF（Invesco Senior Loan ETF）和 iShares 高收益企業債 ETF 的看跌期權——上述兩隻 ETF 的前十大持倉中均包含多家軟件公司。

本週，摩根大通在致客户報告中力推其所謂"三重邊際對沖框架"（Triple Edge hedging framework），專為尋求"應對階段性回調的紀律性方法"的投資者量身設計。該行建議，當市場波動率指標上升時，買入"凸性"短期標普 500 看跌期權——此類期權在市場突然大幅下跌時升值迅速，而在平靜時期則具備更高的成本效益。

摩根士丹利財富管理全球投資辦公室主管 Lisa Shalett 則指出，交易員似乎正在做空非必需消費品股票、同時做多工業股——這一"配對交易"背後，是對消費走弱苗頭的迴避，以及對大語言模型基礎設施建設受益股的押注。

分散化交易並非萬能，系統性風險仍是隱患

儘管分散化交易當前頗受追捧，但業內人士也對其潛在風險保持警惕。Ruffer 基金經理 Jasmine Yeo 警告，一旦市場遭遇更大範圍的系統性衝擊——例如地緣政治風險升級或貿易戰惡化——導致個股集體下跌，分散化交易策略將面臨失效風險。

在此情形下，押注分散化的投資者可能被迫轉而買入指數層面的波動率保護，由此反而可能加劇全市場範圍內的拋售壓力，形成負向反饋。這意味着，當前這些"花式"防守策略的有效性，終究取決於 AI 衝擊是否能維持"結構性分化"而非演變為"系統性崩盤"。