Goldman Sachs assesses the "Iran Shock": oil prices rise by $18 per barrel, equivalent to a 6-week closure of the Strait of Hormuz

中東地緣政治衝突驟然升級，全球能源市場面臨嚴峻的供應中斷風險。

據追風交易台，高盛最新報告指出，週末原油市場已計入每桶 18 美元的風險溢價，這一幅度相當於霍爾木茲海峽全面封鎖六週的預期影響。

週末期間，伊朗最高領袖哈梅內伊在以色列和美國的軍事行動中喪生，伊朗隨後向多國境內的美國資產及盟友發射導彈和無人機。據報道，該地區已有三艘油輪受損，大量承運商、石油生產商和保險公司已轉入謹慎的觀望模式。

受此影響，WTI 零售交易產品在週末飆升 15%。高盛分析師 Daan Struyven 等人表示，目前每桶 18 美元的實時風險溢價處於 2005 年以來的第 98 百分位，期權市場的看漲偏度也觸及過去 15 年來的最高水平。

週一，WTI 原油期貨開盤上漲逾 11%，布倫特原油開盤飆升 13%，隨後漲幅有所收窄。

此外，全球天然氣和航運市場同樣受到波及。高盛警告稱，若霍爾木茲海峽的液化天然氣（LNG）斷供一個月，歐洲天然氣價格可能飆升 130%，而從中東到中國的超大型油輪（VLCC）運費在週五收盤前的一個月內已增至三倍。

霍爾木茲海峽成關鍵變量

霍爾木茲海峽是全球能源動脈，承載了全球近五分之一的石油和液化天然氣供應。

據高盛報告，2025 年經該海峽的原油出口量達 1340 萬桶/日。儘管國際能源署（IEA）估計有 420 萬桶/日的石油可通過現有備用管道重定向，但在海峽完全關閉的極端假設下，仍有約 1600 萬桶/日的石油流量面臨風險。

在基礎設施受損方面，據媒體報道，處理伊朗 90% 以上原油出口的哈爾克島（Kharg Island）石油出口碼頭髮生爆炸，杜庫姆（Duqm）港口也遭到襲擊，但目前尚未確認該地區石油生產或出口基礎設施遭受實質性破壞。

高盛目前維持基礎能源價格預測不變，即假設沒有持續的供應中斷，但正密切監控高頻流量數據。

油價溢價與情境推演

高盛測算的 18 美元/桶實時風險溢價，意味着市場正在定價全球供應出現 1 年期、每日 230 萬桶的中斷，或相當於霍爾木茲海峽全面停運約一個月（並假設備用管道能提供部分緩衝）。

報告還對不同的中斷情境進行了推演：

如果在沒有備用管道和戰略石油儲備（SPR）釋放等緩衝的情況下，霍爾木茲海峽全面關閉一個月，原油公允價值將上漲 15 美元/桶；

若動用全部 400 萬桶/日的備用管道產能，漲幅將收窄至 12 美元/桶；若進一步配合每日 200 萬桶的全球 SPR 釋放，漲幅將降至 10 美元/桶。

如果海峽僅部分關閉（50% 流量受阻）一個月，在動用備用管道的情況下，油價上漲幅度為 4 美元/桶。

高盛估計，當前全球石油備用產能約為 370 萬桶/日，主要集中於沙特阿拉伯和阿聯酋。然而，若霍爾木茲海峽持續封閉，OPEC+ 部署上述備用產能的物理條件將受到直接制約，因為沙特、伊拉克和阿聯酋 2025 年通過霍爾木茲海峽的石油出口合計高達 1310 萬桶/日。

庫存方面，全球可見庫存當前約為 78.27 億桶，以需求天數衡量接近歷史中位值（74 天），對價格預測能力最強的 OECD 商業庫存亦接近中位水平。美國戰略石油儲備目前為 4.15 億桶，較 2021 年底已減少約 1.8 億桶。值得注意的是，據英國《金融時報》報道，美國能源部一名官員表示，目前"完全沒有關於動用 SPR 的討論"，這或暗示華盛頓方面認為油價飆升的幅度和持續時間有限。

OPEC+ 當天宣佈將於 4 月上調所需產量 21 萬桶/日，略高於高盛此前預期的 14 萬桶/日。此外，高盛指出，美國頁岩油對價格的敏感度已隨資源成熟度提升而下降，大幅增產通常需要數個季度方能實現。

歐洲天然氣面臨翻倍風險

與石油市場不同，歐洲天然氣價格在上週五之前幾乎未計入與伊朗相關的地緣政治風險。然而，高盛認為，中東事態發展對歐洲天然氣和全球 LNG 價格構成了重大的上行風險。

霍爾木茲海峽通常輸送約 8000 萬噸/年的 LNG，佔全球供應的 19%。高盛預計，如果經由該海峽的 LNG 輸送完全中斷一個月，將導致西北歐天然氣庫存收緊，相當於其總容量的 8%。

在此情境下，歐洲天然氣基準（TTF）和亞洲現貨 LNG（JKM）價格可能接近 74 歐元/兆瓦時（25 美元/百萬英熱單位），較當前水平高出 130%。這一價格門檻曾觸發了 2022 年歐洲能源危機期間大規模的天然氣需求破壞。

相比之下，美國天然氣價格面臨的上行風險十分有限。

成品油與航運費率飆升

衝突對成品油及航運市場的影響同樣直接。雖然伊朗僅出口約 50 萬桶/日的成品油，直接供應影響有限，但全球約 9% 的中間餾分油（柴油、氣商）和 18% 的航空煤油出口需經過霍爾木茲海峽。海峽受阻將給本已走強的成品油利潤率帶來進一步上行風險，尤其是亞洲市場。

航運和保險費率也面臨大幅攀升。高盛指出，年初至今，全球原油平均運費已上漲 50%（即 2.4 美元/桶）。即使海峽未出現進一步的大規模中斷，出於預防目的的庫存囤積和航線重定向，也足以推高已經處於高位的油輪運費。