Trump did not "quickly resolve" the situation! Global markets face the "Iran impact," with the focus on "duration."

“特朗普稱不達目標不停戰！伊朗稱何時停戰由伊方決定。” 美伊雙方針鋒相對的最新表態，徹底打破了市場對於 “速戰速決” 的預期。

據央視新聞最新報道，美國總統特朗普當地時間 3 月 1 日發表視頻講話稱，美國和以色列將繼續對伊朗的軍事行動，直到達成所有目標。伊朗外交部長阿拉格齊當天表示，伊朗將決定這場美以強加的侵略戰爭何時以及如何結束。

特朗普的最新表態較此前明顯升級。特朗普日前聲稱，伊朗 “是一個大國”，對其軍事行動可能需要約四周時間完成，“或者更短”。另外，在衝突局面上，特朗普聲稱美軍已擊沉 9 艘伊朗艦艇，“基本摧毀了伊朗的海軍總部”。美軍方稱摧毀伊朗伊斯蘭革命衞隊總部，否認 “林肯” 號航母被伊擊中。伊朗伊斯蘭革命衞隊則稱，反擊行動 “已造成 560 名美軍傷亡”，並擊落二十餘架美以無人機。

當衝突的時間跨度被拉長，華爾街的定價邏輯瞬間生變。高盛在最新研報中警告，衝突的 “持續時間” 已取代 “爆發本身”，成為決定原油、黃金、美股走向的核心變量。

霍爾木茲海峽：被 “主動避讓” 而非 “強制關閉”

衝突爆發後，全球目光死死盯着原油市場的 “咽喉”——霍爾木茲海峽。這條位於伊朗南部、狹窄的水道是全球約 20% 石油運輸的咽喉要道。

彭博觀點專欄作家 Javier Blas 指出，儘管市場極度恐慌，但必須釐清一個關鍵事實：海峽的航運中斷是 “商業恐懼” 的結果，而非 “物理封鎖”。但從全球經濟的宏觀視角來看，能源市場的圖景並未失控。

“伊朗尚未將石油武器化，也沒有關閉海峽。以色列和美國也未對伊朗的石油基礎設施發動攻擊。” Blas 分析稱，目前的航運量大幅下降，更多是市場 “自我施加” 的暫停。在現階段，他給出的狀態描述是兩層：

• 航運量顯著下降：他寫道，航運交通 “已大幅下降”，但仍有少數油輪 “連夜平安通過”。
• 尚未出現 “關閉海峽” 的事實：“儘管社交媒體上充斥着各種聳人聽聞的説法，但伊朗並未關閉該海峽。”

Blas 進一步補充，當前部分停運更像是 “自我施加” 的暫停：一方面有保險機構撤回承保，另一方面也有 “應美國海軍在衝突最初幾小時提出的要求” 而出現的行業停頓。他同時指出，部分緩衝來自襲擊前的提前裝運，“2 月波斯灣原油出口量比上月高出近 10%”，不少貨物已離開該地區。但他也警告，如果華盛頓不能儘快讓航運公司相信海峽安全，“自我施加的暫停” 可能演變為真正的供應中斷。

Blas 認為，當市場重新開放時，油價可能會跳漲 10%-15%，布倫特原油可能達到 80 美元/桶以上。然而，由於美國頁岩油革命和目前可用的充足石油供應，全球經濟可能不會受到嚴重影響。

而目前市場最擔心的兩件事——能源基礎設施被系統性打擊與油輪航線被強制切斷——“都還沒有發生，至少現在還沒有”。

高盛：衝突持續時間決定資產走向，“2022 年劇本” 或重演

如果説霍爾木茲海峽決定了短期價格跳升的幅度，那麼 “持續時間” 則決定了資產定價的範式。高盛策略團隊在最新報告中指出，只有當原油供應中斷從 “短暫跳升” 演變為 “持續重創”，市場才會遭受實質性打擊。

高盛特別警示，投資者需警惕 “2022 年能源衝擊劇本” 的迴歸，這遠比單純的油價上漲更危險：當前的宏觀環境與 2022 年俄烏衝突初期有驚人的相似性，甚至更為棘手。

• 通脹粘性更強：不同於幾年前，當前的基礎通脹動態已經發生了結構性轉變。

• 財政與 AI 投資的雙重推手：目前美國財政支出依然高企，疊加龐大的 AI 基礎設施投資需求，本就讓通脹預期居高不下。

• 央行的兩難：一旦爆發持久的 “成本推動型” 能源通脹，這種疊加效應將鎖死美聯儲的降息空間。高盛警告，如果供應衝擊持續，市場將無法確信中期的利率方向，這將導致利率波動性（Rate Volatility）急劇上升，而非簡單的利率漲跌。

高盛稱，其大宗商品團隊給出的關鍵風險情景裏，“破壞性最大” 的是通過霍爾木茲海峽的石油流動出現 “持續性的完全中斷”。報告同時指出，“這些中斷已經開始”，但核心問題是 “它們可能持續多久”。

這與彭博的觀察形成同一個市場焦點：即便油價開盤跳漲，真正決定波動是否延長的，仍是海峽通行、保險與航運恢復，以及能源設施是否被進一步納入打擊範圍。

報告提到，其使用 GSTOT 框架評估商品衝擊的外溢影響，並展示了一種情景：金、銀、銅與原油價格各再上漲 10%。高盛的表述強調的是：若商品衝擊 “更持久”，分配效應可能在市場上 “重新顯現”。

對金銀銅本身，高盛更像是在提示兩點：

• 一旦商品上漲從 “短促跳升” 變為 “可持續上移”，資產定價的權重會從單純避險，轉向更復雜的 “通脹—增長—分配” 組合；
• 這種環境下，市場分佈會變寬，交易波動與對沖需求更難回到衝突前狀態。

高盛寫道，對股票與信用而言，這類風險與增長衝擊 “顯然是負面的”；但只有 “嚴重且持續” 的油價中斷（報告提到 1990 年或 2022 年那樣的情形）才會對全球增長圖景產生更大影響。

在板塊與風格層面，高盛給出的分化路徑較明確：

• “週期性行業” 可能承壓，尤其是面向消費者的領域（包括航空公司）以及工業用油大户；
• 能源生產商相對佔優；
• 一些年初漲幅較大的週期板塊與市場，可能因 “持倉調整” 而更脆弱。

外匯市場：美元日元為首選避險池

在外匯市場，負面的供應衝擊和增長風險在初期將主導貿易條件（ToT）的分配效應。報告寫道：“在避險情緒降温和油價上漲的環境中，美元和日元可能成為首選避險資產。”

利率市場上，高盛強調的是 “通脹上行與增長下行的拉扯”。其過往研究顯示：油價上升 10% 通常會把 2 年期盈虧平衡通脹率推高 15-20 個基點；對 2 年期名義利率的影響更小，約 5-10 個基點。

更值得交易員關注的是曲線形態。高盛寫道，相比利率水平的方向，供給衝擊更常帶來 “曲線前端趨平”：通脹限制短期降息空間，而增長風險對更長期限形成牽制。在此邏輯下，高盛稱，近期美國曲線 “前端趨平、5 年段相對佔優” 的動態可能在初期延續。

高盛還提示，若市場開始計價更高的 “持續衝突” 概率，波動率上升可能給掉期利差等交易帶來壓力；總體上，近端或面臨更高的利率波動。

歐洲面臨鷹派風險

在歐洲方面，雖然高能源價格代表負面貿易條件衝擊，但德國財政擴張正在進入實體經濟。

高盛認為：“這種組合給歐元前端帶來了鷹派風險，儘管符合歷史關係，這可能會使曲線趨平，因為負面的風險情緒有助於錨定長期收益率。”

考慮到 2022 年能源衝擊的教訓，如果成本推動型能源通脹延長，較高的財政支出可能助推通脹預期上升。這使得市場更難對中期的利率方向性觀點產生確信，反而預示着更高的利率波動性。