What other variables are there in the Iran conflict?

2 月 28 日，美國與以色列對伊朗發動的聯合軍事打擊徹底點燃了中東地緣火藥桶，3 月 1 日伊朗最高領袖哈梅內伊喪生的消息被證實後，今天黃金與原油價格上演了經典的 “衝高回落” 戲碼，市場反應相對剋制。

3 月 2 日，東吳證券在最新研報中稱，當前的宏觀主線已明確：短期內市場將遵循 “先避險、後緩和” 的交易邏輯。然而，霍爾木茲海峽的航運狀態、美國是否捲入地面戰以及伊朗內部的權力更迭，仍是懸在市場頭頂的三大尾部風險。

具體來看，霍爾木茲海峽若遭實質性封鎖，恐致全球原油價格短期暴漲破百；美國若被迫捲入地面持久戰，將面臨油價飆升、被迫加息及消耗國力的反噬； 伊朗內部權力真空與更迭走向，將直接左右衝突是否進一步升級。

東吳證券認為，長期來看，全球地緣衝突的頻次與烈度正在加劇，黃金與原油作為戰略對沖資產的底倉配置價值愈發凸顯。

地緣風暴眼：美伊衝突的基準推演與三大變數

研報指出，特朗普 “以打促談” 初見成效，但霍爾木茲海峽與持久戰風險仍是市場達摩克利斯之劍。

2 月 28 日的軍事行動中，特朗普宣佈啓動旨在摧毀伊朗導彈工業、控制霍爾木茲海峽及對核設施 “零容忍” 的 “史詩怒火” 行動；伊朗則以 “真實承諾-4” 發射數百枚導彈和無人機予以剋制反擊。

東吳證券表示，目前市場對 4 月前停戰的預期概率高達 64%。在基準情形下，特朗普在成功實施 “斬首” 後已佔據主動，雙方大概率復刻 2025 年 6 月的伊以十二日戰爭模式，通過有限的空中打擊各自宣佈勝利以安撫國內政治。

研報預計，基準情形下，美伊雙方料將衝突控制在有限的空中打擊範圍內，預計局勢將在 2-3 周內降温。屆時避險情緒消退，油價有望回落至 60-70 美元區間，金價料將回調至 5200 美元附近。目前市場對 4 月前停戰的預期概率高達 64%。

但必須警惕以下三大變數：

• 霍爾木茲海峽的實質性封鎖：該海峽承載全球 20%-30% 的原油海運。若衝突失控導致實質性封鎖，布倫特原油價格極可能在短期內暴力衝破 100-110 美元/桶。這是當前最需警惕的尾部風險。
• 美國陷入持久戰的雙重反噬：若美國被迫派出地面部隊，將面臨致命的連鎖反應：油價飆升迫使美聯儲大幅加息，直接威脅特朗普的中期選舉；同時陷入類似俄烏衝突的泥潭，持續消耗國力。
• 伊朗內部權力真空的不確定性：臨時領導委員會能否壓制革命衞隊內部的分歧，決定了伊朗是走向極端軍事化的 “軍政府” 模式，還是在內外交困中崩潰，這將直接左右衝突升級的概率。