The US-Iran conflict suppresses global risk appetite, the blockade of the Strait of Hormuz restricts oil, and foreign capital inflow into Hong Kong stocks hinges on fundamentals --- 0203 Macro Dehydration

1. 美國與以色列於 2 月 28 日對伊朗發動聯合打擊，伊朗隨後反擊，地緣局勢短期內推高大宗商品風險溢價，並壓制全球風險偏好，令美債利率下行。美聯儲內部分歧較大，市場雖維持全年降息三次的預期，但首次降息時間點後移。
2. 伊朗首次對霍爾木茲海峽實施封鎖，海峽承擔全球超 25% 海上石油貿易，戰爭險保費暴漲，能源運輸成本與供應風險急劇抬升。短期油價恐慌性衝高，但伊朗原油出口依賴該海峽，且封鎖易觸發聯合干預，預計大幅上漲難以持續。
3. 近期港股表現疲弱，主要受三大因素影響，中國信用週期正轉向震盪放緩，制約指數上行空間，AI 敍事結構不被市場青睞，美聯儲鷹派提名擾動全球流動性預期。歷史經驗顯示，外資持續流入的核心條件是基本面改善。

一、美伊衝突壓制全球風險偏好

美伊衝突壓制全球風險偏好（國泰海通）

國泰海通指出，美國與以色列於 2 月 28 日對伊朗發動聯合打擊，伊朗隨後反擊，地緣局勢短期內推高大宗商品風險溢價，並壓制全球風險偏好，令美債利率下行。美聯儲內部分歧較大，市場雖維持全年降息三次的預期，但首次降息時間點後移。

1. 美國與以色列於 2 月 28 日對伊朗發動聯合打擊，伊朗隨後導彈反擊並宣佈封鎖霍爾木茲海峽。
   • 3 月 1 日伊朗媒體稱最高領袖哈梅內伊 “在工作崗位上殉職”。
   • 特朗普宣佈轟炸將持續一週。
   • 短期內，黃金、石油風險溢價提升，帶動大宗商品漲價。
   • 全球風險偏好受壓制，風險資產回調，令美債利率下行。
2. 美聯儲內部分歧依然較大。
   • 沃勒表示儘管 1 月就業報告明顯超預期，但仍不應依賴單月數據決定政策，若就業改善持續，維持觀望，若就業繼續弱化，便有理由降息。
   • 古爾斯比重申在看到通脹切實回落之前不宜降息。
3. 市場維持全年降息 3 次的預期。
   • 首次降息時間點後移，6 月降息概率僅有 45.9%。
   • 就業市場表現平穩，初請失業金人數為 19 萬人，但持續申請失業金人數處於高位，呈現 “低招聘、低裁員” 局面。
   • 住房貸款申請有所回落，再融資活動依然活躍。

二、霍爾木茲海峽封鎖制約石油

霍爾木茲海峽封鎖制約石油（財通）

財通指出，伊朗首次對霍爾木茲海峽實施封鎖，海峽承擔全球超 25% 海上石油貿易，戰爭險保費暴漲，能源運輸成本與供應風險急劇抬升。短期油價恐慌性衝高，但伊朗原油出口依賴該海峽，且封鎖易觸發聯合干預，預計大幅上漲難以持續。

1. 霍爾木茲海峽封鎖事件令全球能源運輸成本與供應風險急劇抬升。
   • 2 月 28 日，伊朗首次對霍爾木茲海峽實施物理封鎖。
   • 霍爾木茲海峽承擔全球超 25% 的海上石油貿易量，封鎖導致航運近乎停滯、區域船舶戰爭險保費暴漲。
2. 全球石油供給端受到制約。
   • 儘管 8 個 OPEC+ 成員國已在 3 月 1 日宣佈自 4 月起增產，但海峽封鎖將限制產能釋放。
   • 美國能源部明確不釋放戰略石油儲備，頁岩油增產趨緩，且存在時滯，難以即時對沖缺口。
   • 現有陸上管道僅能對沖小部分供應損失。
   • 海運繞行將顯着推升單位運輸成本，加劇供應緊張。
3. 油價短期走高，持續的可能性有限。
   • 短期上，地緣風險溢價驅動油價恐慌性衝高。
   • 長期上，將受庫存消耗、運輸路線調整與需求收縮制約。
   • 預計油價較難持續大幅單邊上漲，因為伊朗原油出口高度依賴該海峽，且封鎖易令全球主要消費國聯合干預，以恢復通航。

三、外資流入港股關鍵在基本面

外資流入港股關鍵在基本面（中金）

中金指出，近期港股表現疲弱，主要受三大因素影響，中國信用週期正轉向震盪放緩，制約指數上行空間，AI 敍事結構不被市場青睞，美聯儲鷹派提名擾動全球流動性預期。歷史經驗顯示，外資持續流入的核心條件是基本面改善。

1. 近期港股疲弱，主要因素包括信用週期轉變、產業敍事分化和流動性逆風。
   • 2026 年中國信用週期可能從修復轉向震盪放緩，制約指數整體上行空間。
   • 恆科內部的 AI 敍事結構不被當前市場青睞。
   • 美聯儲鷹派提名擾動全球流動性預期。
2. 外資流入的條件是基本面改善，降息或人民幣升值僅是輔助因素。
   • 歷史曾出現兩輪大流入。
     • 2017 年 5 月到 2018 年 5 月時，供給側改革，MSCI 納入 A 股。
     • 2020 年 11 月到 2022 年 2 月時，中國率先疫後復甦，新能源產業崛起。
   • 目前歐美主動資金仍明顯低配中國，若其從當前迴歸標配，有望帶來 5000 至 5500 億港元的流入。
   • 近期，2026 年初以來主動外資連續七週流入中國。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。