The U.S. manufacturing PMI for February has expanded for two consecutive months, with the price index soaring to a nearly four-year high, and the Iran conflict may add further inflationary pressure

美國製造業 2 月延續擴張態勢，但原材料價格急劇攀升，令通脹再燃風險驟然升温。隨着美以對伊朗發動空襲推動油價跳漲，製造商面臨的成本壓力料將進一步加劇，並對美聯儲降息路徑構成額外掣肘。

供應管理協會（ISM）週一公佈的數據顯示，製造業投入價格指數單月跳升 11.5 個百分點至 70.5，創近四年來新高。需要留意的是，該數據反映的是本週末美以空襲伊朗之前的市場狀況，此後霍爾木茲海峽油輪通行幾近停滯，國際油價週一錄得 2022 年初俄烏戰爭以來最大單日漲幅，意味着價格壓力或將繼續向上傳導。

景氣指標方面，ISM 製造業活動指數 2 月微幅下滑至 52.4，連續第二個月處於擴張區間，新訂單與產出增長保持穩健。但與此同時，S&P Global 製造業 PMI 從 52.4 降至 51.6，觸及近七個月低位，兩項調查在價格走向判斷上也出現明顯分歧。整體而言，製造業復甦勢頭雖未逆轉，但其可持續性正面臨多重壓力考驗。

成本壓力層層傳導，製造商或被迫向消費者轉嫁

ISM 價格指數的急速攀升，早在中東局勢升級之前便已有跡可循。上週公佈的生產者價格數據顯示，今年 1 月剔除食品和能源後的未加工商品成本同比漲幅超過 15%，創下 2022 年 4 月以來最大年度增幅。與此同時，彭博金屬指數顯示，銅、鋁等工業金屬價格今年以來亦大幅走高。

多位分析人士指出，特朗普政府加徵的進口關税是助推製造商成本上行的另一關鍵變量。關税不僅直接推高了原材料和中間品價格，更構築了持續的通脹暗流。在此背景下，若因地緣衝突導致油價持續高企，製造商或將別無選擇，只能將成本壓力向下遊商業客户及終端消費者轉嫁。

兩大調查出現分歧，供應鏈壓力浮現

本月美國兩大製造業調查在景氣判斷上呈現明顯分歧。S&P Global 數據顯示，2 月製造業 PMI 降至 51.6，創近七個月新低。

首席商業經濟學家 Chris Williamson 指出，這標誌着 “去年 7 月以來最弱擴張”，進一步印證近期整體經濟增長有所放緩。分項指標顯示，出口訂單大幅下滑，產出增速放緩，企業因訂單前景不明而對招聘持謹慎態度。

然而，極端天氣為數據解讀增添了複雜性。Williamson 表示，惡劣氣候干擾了企業運營，暫時模糊了對經濟內生動能的判斷，這意味着天氣因素消退後數據或存在反彈空間。但他同時警告，圍繞政策走向尤其是關税前景的不確定性，將持續拖累企業信心、招聘及投資決策。

與 S&P Global 的悲觀基調不同，ISM 報告則透露出更多韌性信號：供應商交貨時間延長至 5 月以來高位，顯示供應鏈仍在適應關税新格局的過程中承壓；訂單積壓指數跳升 5 個百分點，觸及 2022 年 5 月以來峯值，折射出經濟活動仍具一定張力。

就業温和改善，美聯儲降息空間受壓

就業市場釋放積極信號。2 月 ISM 製造業就業分項指數升至 48.8，創近一年來新高，顯示崗位收縮步伐明顯放緩。本週五即將公佈的 2 月非農就業報告，將為市場研判勞動力市場真實狀況提供更全面的參考。

然而，就業層面的暖意難掩通脹陰雲的持續積聚。多項價格數據共同指向一個信號：美國生產商正深陷持續的通脹暗流，而特朗普政府加徵的進口關税是這股暗流的重要推手。在此背景下，美聯儲官員在 2025 年底完成三次連續降息後，對進一步寬鬆已明顯失去緊迫感。

地緣政治的演繹正令局面更趨複雜。伊朗衝突引發的能源價格上行風險，正與關税驅動的成本壓力相互交織，令製造商的處境雪上加霜。若油價衝擊持續發酵，通脹前景將更趨複雜，利率在更長時間內維持高位的概率隨之上升。這意味着，通脹壓力向消費端傳導的可能性正在加大，美聯儲本就有限的政策騰挪空間正面臨進一步蠶食。