The world's first performance report on large models! MiniMax predicts three major super PMFs for 2026, and AI platform companies are on their way

來了！全球大模型公司，終於有了真正可量化的財務樣本。

港交所上市僅 52 天，MiniMax 交出 IPO 後首份年報成績單：

2026 年 2 月 ARR 突破 1.5 億美元，2025 年營收同比增長 158.9%，毛利同比飆升 437%、虧損率顯著收窄……

但更關鍵的意義在於：作為全球首份大模型公司年報，它為市場洞察 “大模型如何商業化” 提供了寶貴窗口，更是衡量中國 AI 公司能否在全球競爭中勝出的重要風向標。

以此為起點，我們得以洞察的，不僅是 MiniMax 的下一步動作，還有整個 AI 大模型行業的進化動向。

全球首份大模型公司年報，表現如何？

2025 年，也就是 MiniMax 真正意義上開啓商業化的第 2 年，公司全年總營收達到 7904 萬美元，同比暴漲 158.9%，其中超過 70%的收入來自國際市場。

而公司過去的經調整淨虧損為 2.5 億美元，淨虧損率已大幅收窄。簡單理解就是：錢賺得越來越多，虧得越來越少。

MiniMax 的收入實現翻倍式增長，AI 原生產品和開放平台雙輪驅動的局勢更加明顯。

具體到 MiniMax 的營收來源，主要可以分為面向C 端的 AI 原生產品，以及面向B 端的開放平台及其他基於 AI 的企業服務兩大類。

來自 AI 原生產品的收入，指的是由MiniMax、MiniMax 語音、海螺 AI、星野等應用的訂閲收入。

截至 2025 年末，MiniMax 已在超過 200 個國家及地區中，累計服務超過2.36 億名用户。這用户量級，放在全球互聯網產品裏也是相當能打。

由於產品的商業化進程持續推進，以及用户參與度的提升、付費意願的提高，2025 年，這部分業務為 MiniMax 貢獻了 5308 萬美元的營收，同比增長 143%，佔據總營收的 67.2%。

而面向企業、開發者開放平台及其它基於 AI 的企業服務，通過按使用量計費，在去年為 MiniMax 帶來了 2596.3 萬美元的收入，同比增長 197.8%。

電話會上，MiniMax 創始人閆俊傑還透露了最新消息——文本模型驅動的生產力場景中，產品增速在今年更加明顯。

例如，M2 系列文本模型在 2026 年 2 月的平均單日 token 消耗量已增長至 2025 年 12 月的超過 6 倍，其中來自 CodingPlan 的 token 消耗量增長超過 10 倍。

今年 2 月，面向企業客户和個人開發者的開放平台產品中，新註冊用户數已經達到 2025 年 12 月的 4 倍以上。

目前，MiniMax 擁有超過 100 個國家及地區的21.4 萬企業客户以及開發者，並且在開發平台這類收入中，有超 50% 由海外市場貢獻。

這種 “C 端 +B 端” 雙輪驅動的商業模式，為 MiniMax 提供了穩定增長、可預測的經常性收入，也讓盈利能力得到顯著提升。

2025 年，MiniMax 的毛利為 2008 萬美元，同比猛漲 437%，且明顯高於營收增速。

同期，公司毛利率的增速同樣驚人，已經從 2023 年的-24.7%，轉正到 2024 年的 12.2%，2025 年又增長了 13.2 個百分點到25.4%。

毛利水平的提高，主要是由於模型及系統效率的提升，以及基礎設施配置的優化所致。

結合明顯收窄的淨虧損率，從利潤維度去解讀，MiniMax 離可持續的商業化閉環更近了一步。

而想要具備這樣的能力以及成績，前期的投入和鋪墊必不可少。

2025 年，MiniMax 的研發開支為 2.5 億美元，同比增長 33.8%。而對於一家 AI 大模型公司而言，比起直觀數字，更值得參考的還有研發效率這一指標：

MiniMax 的研發開支佔總營收的比重，已從 2024 年的 619%，下降到了 2025 年的 320%，可見研發效率正在逐步提升。

同時，“效率” 一詞也體現在 MiniMax 的現金儲備上。

截至 2025 年年末，公司現金儲備為10.5 億美元（包含現金及等價物、受限制現金及定期存款等等），高於 2024 年末的 8.8 億美元。

且赴港上市後，資本市場用腳投票，MiniMax 的股價水漲船高，更讓其現金 “彈藥庫” 愈發充足。

整體來看這份業績，MiniMax 已經進入加速奔跑階段。那麼這樣爆發式的成倍增長，是靠什麼樣的技術和產品來支撐的呢？

產品密集迭代，商業化加速落地

2025 年，對 MiniMax 而言，是技術全面進擊、商業化加速落地的一年。

這一年，MiniMax 構建了全模態的研發能力，語言、視頻、語音、音樂等各主要模態均擁有了具備全球競爭力的模型。在自 2025 年第四季度至今年年初的 108 天時間內，MiniMax 連續完成 M2、M2.1、M2.5 三代語言模型產品更新，展現出了行業領先的模型迭代速度。

特別是在下半年，MiniMax 徹底拉開了產品大爆發的序幕。

順着時間線往後看，就不難發現 MiniMax 從去年 10 月開始，就在模型迭代上一直處於狂飆模式。

M2 發佈時，研發團隊為了真實任務的穩定性，用回了傳統的全注意力機制，並打破了智能水平運行速度與算力成本的不可能三角。

實際場景裏，這個模型在香港大學的 AI-Trader 模擬 A 股大賽中拿了第一名，20 天用 10 萬本金賺了將近三千塊。

到了 12 月，MiniMax 通過了港交所聆訊，緊接着便又推出了旗艦級 Coding&Agent 模型 M2.1。

M2.1拿下了多語言編程的全球 SOTA，而且補齊了 Vibe Coding 的一大短板，把前後端開發規範都拿捏住了。

甚至到後來有了 OpenClaw 之後，OpenClaw 的作者還誇讚 M2.1 是（當時）最好的開源模型。

M2.1 上線不到兩個月，大約是在春節前，M2.5 模型也上線了，依然是主打代碼與智能體能力，但變得更輕、更快，也更省錢。

它的推理速度可以飆到 100TPS，能搞定前端後端數據庫的完整開發，而且作為智能體跑一個小時只要 1 美金。

就在今天，Notion 聯合創始人 Akshay Kothari 宣佈，Notion Custom Agents 正式引入首個開源權重模型 MiniMax M2.5，也意味着 MiniMax M2.5 不斷深入國際主流生產力工具的核心場景。

在模型不斷升級的這段時間裏，MiniMax 還把模型 Agent 能力的 “腳手架”——MiniMax Agent 平台更新了兩次。

今年 1 月，MiniMax Agent 上線 2.0 版本，推出了桌面版，能深度融入本地工作環境，直接讀取電腦裏的文件幹活。

還有同時上線的 Experts 系統，讓大家能通過各種任務場景的獨特知識和工作流，捏出專屬的垂直領域專家。

春節後，Agent 平台再次迎來更新，Experts 系統的社區共建進一步加強，應用數量已經破萬。

回到 MiniMax 的產品迭代路徑，MiniMax Agent 平台跟進 OpenClaw 熱點搞了MaxClaw模式。用户不用管底層複雜配置，網頁上一鍵就能完成雲端部署，零基礎吃到龍蝦。

迎接 2026 的三個超級 PMF，成為 AI 平台型公司

如今，大模型賽道的迭代速度越來越快，也意味着競爭更加激烈，市場瞬息萬變。

能贏下未來的下一代 AI 公司，不可能是純技術提供商，而是技術、產品、商業化等多方面綜合實力都過硬的組織。

未來的贏家，首先得是一家告別做題家思維的行動派公司。

現在的競爭不再是看誰跑分高，要看誰能在真實的混沌商業環境中拿結果。

拿 MiniMax 最新推出的 M2.5 來説，它就具備了包攬後端邏輯和數據庫設計的真全棧交付能力。

配合 MiniMax Agent 打通雲端與本地電腦環境，讓 AI 主動讀取本地文件並消化業務隱性經驗，大模型真正成為了懂行的長期 “數字合夥人”。

決定一家大模型公司生死存亡的，還有技術判斷力、市場嗅覺和進化速度。

用 MiniMax CEO 閆俊傑在財報電話會議上的話來説，就是擁有定義新智能範式的能力，並且為此未雨綢繆、提前準備。

從 2025 年下半年開始，MiniMax 就已經積極準備迎接他們認為今年會湧現的幾個超級 PMF：

• 編程領域：AI 編程將迎來 L4 至 L5 級別的智能，AI 將從 “工具” 走向 “同事級” 協作，L4 可以理解為對於工程、複雜的算法問題能提出創新性的解法；L5 級別則需要多個智能體像人類一樣被有效組織和協作；
• 辦公領域：各職業的 workspace 辦公場景，是一個覆蓋範圍更廣，市場空間更大的場景，會比編程更加複雜，但 MiniMax 相信辦公場景將復刻去年編程領域的進步速度；
• 多模態創作：AI 創作工具將能夠生成 “直出可交付” 的中長內容，甚至出現流式、實時輸出的新形態，例如 MiniMax 已經在海螺 AI 產品中升級了 Media Agent，支持全模態全能創作、一鍵成片。

這意味着，新的技術挑戰即將來臨，更大規模的智能供給將要爆發，應用層將迎來巨大的創新窗口期。

像 MiniMax 一類的、以多模態模型為核心的 AI 公司，所承載的需求會被放大，Token 量級很可能出現 1-2 個數量級的增長。

為此，MiniMax 組織已經做好了準備，正在研發的 M3 和 Hailuo3 系列模型，就是針對這些挑戰設計。

面對這樣的機會，MiniMax 將從一家大模型公司，全面升級為“AI 平台型公司”，以智能密度與模型吞吐為核心指標，推動 AI 成為全球新一代生產基礎設施。

在 MiniMax 看來，當智能邊界突破時，會產生大量新場景和新用户，進一步形成新的生態和新的商業化紅利。

有能力定義這個智能邊界，並且產品和商業上能享受到這種邊界帶來的紅利的公司，就是他們所定義的 “AI 平台型公司”。

用更通俗的説法來解釋，一家 AI 時代平台公司的價值，可以簡單估算成提供智能的密度×Token 吞吐。當兩者都足夠強時，平台價值自然會顯現。

而在 MiniMax 的路線圖中，M3 與 Hailuo 3 正是這一估算公式的極致踐行者——M3 及 Hailuo 3 系列模型研發，將會持續優化推理架構與算力效率。

可以預見，智能的邊界正在被重新定義，2026 年將是 AI 從 “工具時代” 邁向 “生態時代” 的關鍵分水嶺。

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