The Iran crisis raises concerns about stagflation, expectations for European Central Bank interest rate hikes heat up, and the prospect of the Bank of England cutting rates becomes increasingly unlikely

中東戰事持續升級引發能源價格劇烈波動，歐洲債券市場遭受重創，交易員迅速重新評估歐洲央行與英國央行的貨幣政策前景。

歐洲天然氣價格自上週五收盤以來累計漲幅超 60%，創下 2022 年能源危機以來最劇烈波動，導火索是全球最大液化天然氣出口設施卡塔爾的生產中斷。受此衝擊，歐元區債券大幅下跌，貨幣市場已將歐洲央行年內加息的概率定價至 50%，此前約為三分之一。與此同時，英國國債同步遭拋售，交易員已完全撤銷對英國央行今年內實施第二次降息的押注。

據彭博經濟研究估算，若本輪油氣價格漲勢持續，未來一年英國通脹率將被推高約 0.4 個百分點，意味着年底通脹率將達到 2.4%，而非英國央行此前預期的 2%，通脹迴歸目標的時間節點或將推遲至 2027 年。這一前景令英國央行本月降息的可能性大幅下降，市場定價顯示降息概率已從上週五的約 80% 驟降至 25% 左右。

歐元區債市承壓，加息預期重燃

歐元區債券市場週二遭遇明顯拋售，表現弱於美國國債，美債收益率同期僅上行約 4 個基點。對貨幣政策更為敏感的德國短端債券跌幅尤為突出，兩年期德債收益率最多上行 8 個基點至 2.17%。

歐洲被視為此輪能源衝擊中最脆弱的地區之一，原因在於該地區幾乎全部依賴進口石油，天然氣進口依存度同樣極高。與作為能源淨出口國的美國相比，歐洲的能源暴露程度更深，經濟基本面受到的直接衝擊更為顯著。

歐洲央行首席經濟學家 Philip Lane 警告，中東衝突若持續蔓延，可能引發能源驅動的通脹 “大幅飆升”，同時導致產出急劇下滑，形成滯脹局面。這一警示直指歐洲央行面臨的政策困境：加息抑通脹可能進一步打擊增長，而維持寬鬆則可能放任通脹失控。

Fidelity International 全球宏觀與戰略資產配置主管 Salman Ahmed 表示：

“歐洲債券現在已經警醒，因為液化天然氣供應昨日中斷，氣價傳導效應隨即顯現。這場戰爭中，債券不會是你的穩定器。”

英國央行降息預期急劇收縮

英國國債市場同樣遭受重創。10 年期英國國債收益率週二上行 10 個基點至 4.48%，較上週五收盤水平高出約 25 個基點；兩年期收益率一度上行 13 個基點至 3.76%。

就在上週五，市場還將英國央行年內實施第二次 25 個基點降息視為板上釘釘。然而，能源價格急速攀升疊加中東衝突可能曠日持久的擔憂，迫使交易員迅速修正寬鬆預期。本月降息的概率已從上週約 80% 驟降至不足 20%，貨幣政策轉向預期在短短數日內發生劇烈逆轉。

通脹目標或再度落空

據彭博經濟研究的分析顯示，本輪能源價格上漲對英國通脹的衝擊來自兩個渠道：以英鎊計價的油價較英國央行 2 月份最新預測所用基準高出 23%，預計在未來 12 個月內平均推高通脹 0.2 個百分點；與此同時，氣價走勢意味着英國 7 月能源價格上限下的公用事業賬單將上漲約 6%，同樣貢獻約 0.2 個百分點的通脹壓力。

彭博經濟研究經濟學家 Ana Andrade 和 Dan Hanson 指出，若能源價格漲勢持續，本月寬鬆的理由將大幅削弱，按兵不動的可能性更大。兩位經濟學家同時警告，標準經濟理論主張央行應對一次性能源價格衝擊保持觀望，但這一邏輯在當前環境下未必成立——疫情後通脹的教訓表明，居民通脹預期的錨定程度不及央行預期的穩固。

持續的能源價格上漲還將抵消英國財政大臣 Rachel Reeves 去年宣佈的一攬子措施的部分效果。該計劃原本預計通過消費者能源賬單補貼等措施將通脹壓低約 0.5 個百分點，但能源價格飆升正在侵蝕這一政策紅利。