"Buying Japan" is being closed out

全球市場的核心驅動力已從 “流動性擔憂” 正式切換至 “宏觀焦慮”，在這一主線轉變之下，日本資產成為首當其衝的承壓方。

據追風交易台，野村證券最新宏觀策略週報指出，由於日本高度依賴原油進口，且對全球經濟週期變動極為敏感，其在本輪地緣風險升温中未能發揮避險資產的功能。曾經盛行的 “買入日本” 交易邏輯遭到動搖，海外投資者正加速平倉相關多頭頭寸。

野村提醒，本週需警惕日本資產頭寸的持續逆轉。市場或將呈現股市疲軟、債市堅挺、美元走強、日元承壓的格局。投資者應密切關注美伊衝突走向、全球信貸風險演變。

市場主線切換：從流動性擔憂到宏觀經濟焦慮

自 1 月下旬以來，全球避險情緒持續發酵，市場擔憂的焦點正經歷轉移與擴大：從早期的 AI 過度投資、潛在美聯儲主席更迭下的量化緊縮預期、AI 對就業的衝擊，逐步蔓延至私人信貸風險與中東地緣政治緊張。

前三大因素曾是市場焦慮超額流動性退出的主因，但美國經濟數據穩健，宏觀情緒尚未陷入極端悲觀。然而，上週私人信貸問題浮出水面，疊加地緣衝突升級，成為壓垮情緒的最後一根稻草——全球宏觀情緒急劇惡化。

這一轉變的直接結果是：美國半導體及中小型股遭拋售，資金加速逃離風險資產，湧入美歐長期債券避險。

“買入日本” 平倉：避險天堂光環褪色

在 AI 產業變革浪潮中，日本曾憑藉半導體需求激增與 AI 生產力紅利，成為逃離美國資金的理想 “避風港”。

然而，當市場焦慮從產業顛覆轉向全球信貸風險與地緣政治衝突時，日本的風險敞口暴露無遺——其高度依賴石油進口的結構性弱點，以及對全球經濟週期的極度敏感，使其避險光環瞬間褪色。

這一認知轉變正驅動海外投資者加速平倉自眾議院選舉以來建立的 “買入日本” 頭寸。儘管日本央行行長植田和男上週釋放鷹派信號試圖遏制日元貶值，但美國投資者普遍認為，若無日本政府明確表態對抗日元疲軟並接受央行中性化路徑，即便日本央行加息，終端利率與中性利率預期也難以實質性抬升。

上週市場覆盤：美歐長債受追捧，日股逆勢上漲

上週全球市場由三重因素主導：英國引發的信貸擔憂發酵、美伊軍事緊張升級推高油價、美國法院裁定特朗普政府關税違憲壓制美元。

債券市場避險情緒濃厚，G3 國家實際收益率全線走低。美國 10 年期收益率下行 14 個基點領跌，歐洲跌 9 個基點，日本持平。美歐收益率曲線呈牛市平坦化，日本則出現扭曲陡峭化。

加息預期方面，市場定價美聯儲 4 月降息概率從 19% 升至 25%，6 月降息概率升至 64%；日本央行 4 月加息概率微降至 69%。2 年期遠期 OIS 利率所反映的終端利率預期，美國降至 3.03%，日本持平於 1.59%。

在股票市場方面，表現分化加劇。日經指數上漲超 3% 領跑，歐洲股指漲近 1%，而美股下跌近 1%。科技股承壓明顯，SOX 指數及 MAG7 均跌約 2%。

從外匯市場來看，美元對除日元外主要貨幣走弱，日元則全面承壓，美元兑日元維持在 156.0-156.5 區間。