The biggest keyword in this round of earnings season for U.S. stocks - AI anxiety

這是一個基本面與市場情緒嚴重背離的財報季。高盛認為，本輪財報季的核心矛盾在於：企業基本面的強勁與市場對 AI 顛覆的恐慌之間存在顯著背離。盈利超預期、營收穩健增長，但市場的定價邏輯已經被 AI 敍事所主導。

3 月 4 日，據追風交易台消息，高盛經濟研究團隊在最新發布的研報中，標普 500 指數第四季度財報季接近尾聲，從純粹的業績角度看，這是一個相當亮眼的季度——企業盈利同比增長 13%（季初預期僅為 7%），剔除能源板塊後的實際營收同比增長 4.6%，高於過去五十年經濟擴張期 3.5% 的均值。然而，這一切都被一個詞所籠罩：AI 焦慮（AI-nxiety）。

該行在研報中系統梳理了本輪財報季的三大核心主題——AI 生產力落地、AI 對就業的衝擊預期、以及超大規模科技公司資本開支的爆炸式增長。與此同時，"K 型經濟"敍事再度升温，但實際銷售數據顯示分化程度並未如市場擔憂的那般嚴峻。

高盛稱，AI 相關的不確定性正在重塑市場定價邏輯——被認為高度暴露於 AI 自動化風險的行業（軟件、金融服務、媒體娛樂等）年初至今已出現明顯跑輸；而超大規模科技公司的資本開支預期被大幅上調，帶動整體商業投資成為 2026 年 GDP 增長最強勁的分項。投資者需要在"AI 顛覆恐慌"與"AI 紅利兑現滯後"之間尋找定價錨點。

基本面依然強勁，但被 AI 敍事全面壓制

研報稱，本輪財報季的硬數據毫無疑問是正面的：

標普 500 整體盈利同比增長 13%，遠超季初 7% 的預期；

中位數公司盈利增長 10%，體現出增長的廣泛性；

分析師對 2026 年盈利預期的修正方向為正，打破了歷史上第四季度通常下調次年預期的慣例；

剔除能源板塊的實際營收同比增長 4.6%，與過去幾個季度節奏相近，高於過去五十年擴張期均值 3.5%。

然而，高盛認為，這些紮實的數字在市場層面幾乎被完全忽視。財報電話會議上 AI 話題的討論頻率創歷史新高，投資者的注意力被 AI 可能顛覆特定行業的擔憂所主導。

高盛數據顯示，對 AI 自動化暴露程度更高的行業——即勞動力成本佔收入比例較高、且該勞動力更易被 AI 替代的行業——年初至今股價表現明顯落後，軟件與服務、金融服務、媒體娛樂等板塊均在此列。

AI 生產力：討論熱烈，量化落地者寥寥

高盛稱，客户討論主要集中在三個與宏觀經濟相關的背景下。AI 在財報季的第一個核心議題是生產力提升，但數據揭示了一個顯著的"言行落差"：

70% 的標普 500 管理層在財報電話會議上提及 AI，這一比例創歷史新高；

54% 的管理層在生產力和效率的語境下提及 AI；

但僅有 10% 的管理層量化了 AI 對具體業務場景的影響；

僅有 1% 的管理層量化了 AI 對盈利的實際影響。

中小企業的 AI 採用進度更為滯後：在更廣泛的羅素 3000 成分股中，僅有 50% 的管理層討論了 AI；美國人口普查局的"商業趨勢與展望調查"顯示，目前使用 AI 處理任何業務職能的企業不足 20%。

儘管在全經濟層面，高盛尚未發現生產力與 AI 採用率之間存在顯著相關性，但在已量化 AI 生產力影響的企業中，中位數生產力提升幅度約為 30%。最常被量化的應用場景集中在客户支持和軟件開發領域。

AI 與就業：隱憂初現，宏觀影響尚不顯著

據研報，財報季的第二個 AI 議題是就業與招聘意願，這是市場最為敏感的話題之一：

在第四季度，提及 AI 與裁員、招聘凍結相關討論的管理層比例有所上升，儘管絕對比例仍然有限；

在全經濟層面，高盛目前仍未發現勞動力市場結果與 AI 暴露程度或採用率之間存在顯著相關性；

不過，高盛在研報中指出，出現了一個值得關注的早期信號：在財報電話會議上討論過 AI 與勞動力關係的企業，過去一年職位空缺數量下降了 12%，而所有企業的平均降幅為 8%——這暗示部分企業可能已在預期 AI 帶來生產力提升的前提下，開始剋制招聘意願。

研報稱，從更長期視角看，多項商業調查顯示，受訪者普遍預期 AI 將減少其用工需求，且這一影響將隨時間推移而擴大。高盛的基準估算是：長期來看，AI 自動化將導致 6% 至 7% 的勞動者（相當於約 1100 萬個工作崗位）被替代。

資本開支：超大規模科技公司再度超預期，全面帶動商業投資

高盛表示，財報季最具爆炸性的數據來自資本開支，尤其是超大規模科技公司（亞馬遜、Meta、谷歌、微軟、甲骨文）：

分析師將 2026 年超大規模科技公司資本開支預期從財報季初大幅上調 24%，至 6670 億美元，對應相較 2025 年 62% 的同比增長；

高盛認為，這一數字代表的是分析師預期，也是企業指引的代理指標，意味着超大規模科技公司的 AI 基礎設施投入仍在加速。

據研報，超大規模科技公司之外，整體資本開支預期同樣強勁，部分原因在於《大漂亮法案》（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）提供了更為慷慨的企業税收激勵：

分析師預期標普 1500 中位數企業 2026 年資本開支增長 7%，高於 2025 年的 3%；

受 OBBBA 税收激勵影響更大的行業（資本成本降幅更顯著的行業），預期資本開支增速也更高。

高盛預計，商業投資將成為 2026 年 GDP 增長最強勁的分項，全年 Q4/Q4 增速達 5.2%。AI 投資預計將為資本開支增長貢獻約 1.5 個百分點，但由於大量支出將用於進口設備，其對 GDP 增長的淨貢獻僅為 0.1 至 0.2 個百分點。

K 型經濟：敍事強於現實，低收入消費者韌性超預期

與此同時，本財報季，“K 型經濟” 的敍事再次盛行。

"K 型經濟"——即高收入羣體與低收入羣體消費分化加劇——是本輪財報季另一個高頻詞彙，但高盛的數據分析顯示，敍事的分化程度遠大於實際銷售數據的分化：

對於門店主要位於低收入郵政編碼區域的零售商，財報電話會議上消費者相關討論的情緒指數跌至 2020 年以來最悲觀水平；

然而，這些零售商的名義同店銷售額同比增長 1.4%，較 2025 年第三季度的 0.2% 顯著加速；

相比之下，主要面向中高收入消費者的零售商同店銷售增速為 2.5%；

兩者之間的銷售差距從第三季度的 2.3 個百分點收窄至第四季度的 1.1 個百分點。

不過，高盛認為，K 型經濟敍事存在一定程度的誇大。但展望 2026 年，低端消費確實面臨更多逆風：

移民減少將更多壓制低收入羣體的就業和收入增長，政府支出削減的衝擊也將更集中於低收入羣體。中高收入羣體則將受益於新個人税收減免和股票財富效應。

高盛預計 2026 年整體消費支出將以約 2.2% 的穩健速度增長（Q4/Q4）。