Impact Path of the Iran Situation: Rising Inflation → Liquidity Crisis → Supply Chain Restructuring?

中信建投認為，伊朗局勢嚴重影響霍爾木茲海峽通行，進而引發油價上漲，導致通脹抬頭，從而影響美聯儲貨幣政策，導致全球流動性緊張。同時由於日本原油進口高度依賴霍爾木茲海峽，輸入性通脹或倒逼日本央行快速加息，美日息差的收窄將引發日元套息交易平倉。油運、電解鋁與化工品價格將暴漲，能源依賴型產業將承壓。

伊朗局勢正在把全球市場的核心變量重新拉回 “油價”。中信建投認為，一旦霍爾木茲海峽運輸受阻，原油上行將通過通脹預期、貨幣政策與套息交易，放大為全球流動性波動，並進一步推動供應鏈與行業格局再配置。

在伊朗境內目標遭襲後，市場先交易短期斷供。週一原油現貨開盤漲近 12%，而後市場在不斷的衝突升級中調升對更嚴重運輸中斷的預期，油價不斷震盪衝高，截至發稿布倫特原油報價 82.5 美元。

航運端已出現實質緊張信號。據央視新聞報道，2 月 28 日襲擊發生後，多家大型石油公司及貿易巨頭宣佈暫停其石油與燃料船隻通過霍爾木茲海峽，監測數據顯示周邊油輪航速普遍降至零。

中信建投證券認為，市場尚未充分定價海峽斷航風險，真正的 “衝擊深度” 取決於斷運程度與持續性。輕度受阻或推升通脹，若升級為大幅受阻，則可能觸發貨幣政策再緊與流動性變盤。

關鍵咽喉：霍爾木茲而非伊朗出口份額

伊朗雖擁有約 2000 億桶探明原油儲量，全球第三，天然氣儲量全球第二，但在制裁與技術約束下，2024 年其原油出口僅佔全球 2.6%，天然氣出口約 0.7%。決定全球定價的不是其供給本身，而是霍爾木茲海峽能否通行。

EIA 數據顯示，2024 年經霍爾木茲海峽運輸的石油及其他液體燃料約 2030 萬桶/日，佔全球消費量約 20%，佔全球海運石油貿易量約 27%。同年約五分之一的液化天然氣貿易也經此通道，84% 的原油與凝析油流向亞洲。

替代通道有限。EIA 估計，即便沙特與阿聯酋繞行管道滿負荷運行，也僅能提供約 260 萬桶/日能力，替代海峽通行量約 15%。斷航程度與持續性，將決定油價衝擊的上限與市場定價的斜率。

情景 1 僅伊朗出口持續中斷，供給減少約 150 萬桶/日，預計油價短期上行約 10%。

情景 2 海峽運輸下降 25%，缺口約 500 萬桶/日，預計油價上行約 20%，類似 2019 年 9 月減產引發的約 20% 漲幅。

情景 3 海峽運輸下降 50%，對應約 1000 萬桶/日供給縮減，預計油價短期翻倍。

情景 4 完全斷航，約 2000 萬桶/日斷供將使漲幅不可控，保守估計油價可能暴漲 300% 以上，但發生概率被認為較低。

緩衝變量來自 OPEC 閒置產能與供需缺口。中信建投稱，OPEC 閒置產能接近 400 萬桶/日，且伊朗遭襲後 OPEC 已表示要提高原油產量，這也是油價曲線仍指向 “短衝擊” 的關鍵依據。

按美聯儲系統工作論文（Harun, 2023）的測算，油價每上漲 10%，對美國當期核心 CPI 直接影響不大，但會在隨後 4 到 8 個季度發酵，最終累計抬升約 0.1 至 0.3 個百分點。中信建投取中位數 0.2 作為基準彈性。

據此，情景 1 油價漲 10% 對應美國核心 CPI 在滯後期內上行約0.2 個百分點。情景 2 油價漲 20% 則拉動約0.4 個百分點，已足以令貨幣政策對再通脹保持緊縮警惕。

在情景 3 油價翻倍的線性外推下，美國核心 CPI 理論上升約2.0 個百分點，二次通脹風險顯著抬頭。若進入情景 4，油價漲幅超 300% 對應的理論拉動可達約6.0 個百分點，通脹預期可能脱錨。

通脹抬升將重塑美聯儲政策路徑。基於 Taylor 規則（1999），四種情景下隱含政策利率分別約為4.4%，4.7%，7.1% 和 13.1%。意味着油價上升可能帶來降息預期降温甚至逆轉。

另一個風險點在日本。中信建投稱，日本約 72% 的原油進口高度依賴霍爾木茲海峽，油價波動顯著驅動其進口物價。歷史上進口價格指數通常領先核心 CPI 約半年，輸入性通脹或倒逼日本央行快速加息。

一旦加息節奏前移，美日利差收窄將觸發日元套息交易回流與平倉，放大全球流動性波動。中信建投將其視為 “原油斷供→全球套息逆轉” 的關鍵鏈條，風險資產波動可能隨之放大。

能源價格上漲將在全球供應鏈層面製造明顯分化，形成結構性的投資機會與風險。

受益方向一：油運。中信建投認為，海峽運輸受限將抬升運價，尤其是 VLCC 船型。需求端亞洲買家轉向大西洋盆地拉長航線，佔用運力，供給端波斯灣調度受限並推升保費。

受益方向二：電解鋁。上海有色網稱，基礎設施受損或減少全球近 60 萬噸/年的原鋁供應，疊加復產難度放大擾動。中東整體來看，海灣國家電解鋁總產量 2024 年達 687 萬噸，佔全球總產能約 10%，任何針對伊朗的軍事行動都可能產生溢出效應，波及整個波斯灣沿岸鋁業生產與運輸。

受益方向三：化工品。伊朗是僅次於中國的第二大甲醇生產國，WTO 數據顯示其 2023 年甲醇出口佔全球貿易比重約 20%，且約佔我國甲醇進口量的 55%。伊朗還是聚乙烯、尿素的重要出口國，尿素年產能 800 至 900 萬噸，佔全球貿易量 12%。

承壓方向：能源依賴型產業。 陶瓷玻璃、賤金屬製品、化工品電力成本佔比均在 5% 以上，這些行業將因能源價格上漲而承壓。與此同時，據觀察者網報道，中國能源自給自足率約 85%，對沖部分外部衝擊。

從期限結構看，市場更多計入伊朗原油中斷，而未定價霍爾木茲斷航。中信建投指出，近期股債匯與黃金等有色表現開始反映對動盪持久化的擔憂，關注點轉向油價是否再度推升全球通脹中樞。

中信建投傾向認為持續全面斷運概率不高。中國新聞社稱，石油收入佔伊朗外匯收入一半以上，且伊朗官方稱其食物自給率約 60%，依賴進口，長期斷運將加劇外匯短缺並衝擊民生，伊朗承受能力有限。

另一約束來自美國對油價穩定的利益訴求。中信建投認為，若通脹抬頭，美國科技週期可能面臨階段性終結，供應鏈重構也將受阻。對投資者而言，關鍵的變量是通脹抬升引發的全球流動性波動窗口是否被拉長。