Interest rate market chooses optimism, betting on the Iran war to last only a few weeks, not months

全球利率市場樂觀押注中東衝突將在數週內結束，但是能源價格飆升已重塑各國貨幣政策預期：英國央行 3 月降息概率驟降，歐洲央行年內加息概率升至 20%，美聯儲降息路徑則基本不變。專家警告，若衝突持續數月，通脹壓力恐將實質性終結當前的寬鬆週期。

美國和以色列對伊朗發動打擊後，全球利率市場正在做出一個關鍵判斷：這場衝突將在數週內結束，而非演變為曠日持久的戰爭。雖然這一樂觀預期正在阻止市場走向最壞情形，但能源價格的急劇攀升已開始重塑英國、歐元區和美國的貨幣政策預期。

據央視新聞、新華社報道，美國和以色列 2 月 28 日對伊朗發動大規模聯合軍事打擊。3 月 5 日，據媒體報道，在上週末的軍事行動發生後，霍爾木茲海峽石油過境量驟降至涓流，伊朗報復威脅令航運陷入停滯。石油、天然氣等能源價格大幅攀升，天然氣價格自上週末以來已翻倍。

大宗商品研究機構 Sparta 的 Neil Crosby 警告稱："不要管石油過剩的問題，市場眼下正直視全球石油市場一個巨大的缺口。"

儘管如此，市場目前仍選擇相信衝突持續時間有限。英國央行 3 月降息概率從 75% 驟降至 25%，歐洲央行年內加息概率升至 20%，而美聯儲的降息路徑則基本維持不變——市場押注特朗普有足夠的政治動機將衝突控制在短期內。

然而，多位經濟學家明確表示，若局勢持續數月，通脹壓力將實質性改變降息節奏，甚至可能終結當前的寬鬆週期。

英國央行：3 月降息幾乎出局

此次衝突對英國貨幣政策預期的衝擊最為直接。就在一週前，市場還以 75% 的概率押注英國央行將在 3 月會議上率先降息；如今，這一概率已跌至 25%。

Capital Economics 的 Paul Dales 表示，天然氣價格的飆升是核心變量。"天然氣價格自上週末以來已翻倍，但關鍵在於價格高企能維持多久，以及何時開始影響通脹。"

他目前維持年內降息三次的預測，但補充稱，"如果局勢持續，調整預測只是時間問題"。他同時指出，3 月會議距今僅數週，"若沒有明顯的降級跡象，我認為央行會跳過這次預期中的降息"。

德意志銀行的 Sanjay Raja 則提供了更為具體的量化估算：當前油價水平對 CPI 的直接影響約為 10 至 15 個基點；若天然氣價格在未來數月維持高位，普通雙燃料用户的能源賬單可能上漲約 18%，至每年 1900 英鎊。

他同時指出，價格上限窗口期剛剛開啓，若中東局勢在未來數週內平息，仍有調整空間。

Raja 還提出了一個"鷹派降息"的可能情形：若市場定價的 3 月降息概率升至 40% 以上，貨幣政策委員會或許會選擇實施一次"保險性"降息，但同時釋放更為謹慎的前瞻指引，這可能意味着本輪寬鬆週期提前終結，並推高終端利率預期。

伊朗戰爭的爆發打破了歐洲央行自去年夏天以來維持的平靜。此前，分析師幾乎一致預期歐元區利率將在今明兩年維持在 2% 的"舒適區間"；如今，遠期利率市場已將歐洲央行年內加息的概率定價至 20%。

歐元區通脹數據顯示，2 月整體通脹率為 1.9%，略低於目標。但分析師指出，此前存在的年內通脹低於目標的可能性，已因中東局勢而轉變為超標風險。

不過，多位分析師認為歐元區此次抗衝擊能力強於 2022 年俄烏戰爭時期。UniCredit 的 Marco Valli 表示：

"歐元區經濟過去一年的韌性超出預期，與 2022 年相比，能源供應更加多元化，抗衝擊能力更強。全球能源市場在此次危機前處於供過於求狀態，這也有所幫助。通脹略低於目標，歐洲央行有喘息空間，完全可以靜觀其變。"

Pantheon 的分析師則警告，能源價格的跳升將同時打壓消費者和企業信心，威脅本已不確定的增長前景，預計歐洲央行短期內不會加息。

相較於英國和歐元區，美聯儲的政策預期受到的衝擊最小。遠期利率市場目前仍幾乎完全定價 2026 年降息兩次，僅有少量鷹派情緒滲入——上週市場還在定價第三次降息的小概率，如今這一預期已消退，但市場並未大幅轉向"降息出局"的方向。

分析師認為，特朗普的政治利益是支撐這一樂觀預期的關鍵邏輯。Oxford Economics 的 Bernard Yaros 指出：

"美聯儲將選擇忽視伊朗衝突帶來的價格上漲，同時警惕其對增長端的衝擊——消費者已承壓，實際收入增長趨於停滯，更高的能源價格只會雪上加霜。"

分析師普遍認為，臨近中期選舉，任何通脹反彈或消費者購買力受損都將給特朗普帶來政治壓力，這為其儘快結束衝突提供了強烈動機。

高盛的分析師則從經濟模型角度進行了量化：其石油消費模型顯示，油價上漲將拖累 2026 年第四季度 GDP 同比增速約 0.13 個百分點，主要渠道是壓縮家庭實際可支配收入；但能源資本支出的增加將部分對沖消費端的拖累，綜合來看淨拖累約為 0.1 個百分點。

當前所有貨幣政策預期的分歧，最終都歸結為同一個問題：這場戰爭會持續多久？

市場目前的基準情形是衝突在數週內結束。一旦這一預期落空，各央行面臨的政策困境將急劇加深——英國央行可能被迫暫停整個降息週期，歐洲央行的加息概率將進一步上升，美聯儲也將不得不在通脹壓力與增長放緩之間重新尋找平衡。

正如 Capital Economics 的 Dales 所言，此次與 2022 年的關鍵區別在於：彼時央行選擇加息應對能源衝擊，而當前勞動力市場的鬆弛意味着利率更可能是"按兵不動"而非"重新上行"。但無論如何，市場的樂觀押注能否兑現，取決於地緣政治的走向，而非經濟數據本身。